供應(yīng)因素擾動成為近年來錫價上行的主要動力，但由于消費不及預(yù)期，高庫存拖累，錫價最終上行乏力。近期，錫市運行在15萬元/噸附近，主要是因為印尼作為全球第二大的錫生產(chǎn)國，2018年10月暫停一家可接受礦石驗證資格公司，導(dǎo)致僅天馬一家公司可以出口錫錠，境外市場供應(yīng)收縮，倫錫自低位反彈。綜合來看，境外強(qiáng)勢、國內(nèi)加大錫產(chǎn)品退稅以及出口預(yù)期增加等均給錫市帶來一定的支撐。

　　供應(yīng)拐點仍需驗證

　　支撐錫價強(qiáng)勢的長期邏輯是緬甸資源枯竭帶來的錫精礦短缺，從數(shù)據(jù)來看，2018年全年總進(jìn)口量下降近20%，供應(yīng)顯著收窄，基本符合市場預(yù)期。而今年1月進(jìn)口量達(dá)2.9萬噸，環(huán)比增長48%，究其原因在于當(dāng)?shù)氐V山節(jié)前為清償債務(wù)以及支付工資等進(jìn)行了清庫，但節(jié)后復(fù)產(chǎn)之后出貨量能否維持當(dāng)前高位有待觀察。

　　雖然市場預(yù)期緬甸產(chǎn)出未來大概率下滑，但境內(nèi)外補(bǔ)充導(dǎo)致拐點延后。2018年，國內(nèi)增量最大的礦是銀漫礦業(yè)，產(chǎn)出增加3000金屬噸至6000金屬噸，2019年預(yù)計滿產(chǎn)7500金屬噸，但是2月23日發(fā)生安全事故后，按照最新的安全生產(chǎn)法，停產(chǎn)檢修時間最低在3個月，市場一致預(yù)期在半年左右，將影響產(chǎn)量3000金屬噸，影響國內(nèi)供應(yīng)2%，但相對國內(nèi)1.7萬噸錠庫存來說影響相對有限，但是后續(xù)對其他項目，尤其是同在內(nèi)蒙古地區(qū)的維拉斯托項目，市場預(yù)期2020年投產(chǎn)，年產(chǎn)6000金屬噸，建設(shè)或出現(xiàn)推遲。

　　從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，1月錫礦實物噸進(jìn)口中，緬甸礦占比由原先的98%以上下滑至96%左右，從俄羅斯進(jìn)口226.671實物噸，澳大利亞進(jìn)口525.561實物噸，后續(xù)需要關(guān)注其他資源國對國內(nèi)錫礦的補(bǔ)充。

　　我國精錫出口增加

　　近期，精錫出口單月破千噸，為近十年來首次，主要是關(guān)稅政策的利好逐步體現(xiàn)。2017年精錫出口關(guān)稅取消，云錫獲批加工出口手冊，去年底又提高了部分錫產(chǎn)品的出口退稅率，這些貿(mào)易政策的出臺大大提高了錫產(chǎn)品出口量。此外，中美貿(mào)易緩和提振全球經(jīng)濟(jì)，海外需求回暖，刺激我國精錫出口顯著增加。

　　宏觀回暖以及出口利好提振，但國內(nèi)錫價僅在銀漫事件后首個交易日上漲，后續(xù)轉(zhuǎn)而弱勢下行，主要是春節(jié)假期期間，國內(nèi)冶煉廠仍維持正常生產(chǎn)，錫錠累庫至1.7萬噸，并且節(jié)后需求恢復(fù)緩慢，去庫進(jìn)度不及預(yù)期。雖然中美貿(mào)易談判取得實質(zhì)性進(jìn)展，但是實際落地到消費回歸仍需時日。

　　總體而言，對于后續(xù)基本面需要重點關(guān)注，一是終端企業(yè)訂單的復(fù)蘇情況以及開工率的回升程度；二是印尼出口瓶頸4月能否如期解決，緩解境外市場緊張局面；三是緬甸礦進(jìn)口量是否延續(xù)去年四季度的萎縮態(tài)勢，當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)復(fù)產(chǎn)偏遲是否會在今年再度上演，導(dǎo)致礦端缺口預(yù)期得以兌現(xiàn)?？傮w上，預(yù)計近期滬錫主力合約波動區(qū)間在14.8萬—15.25萬元/噸。