春節(jié)后，由于宏觀和基本面利好消息頻出，銅價大幅反彈，成功站上5萬元/噸關口。但是隨著全國兩會降稅政策出臺，銅價快速下行。站在當前時點，我們認為前期利好基本被市場消化，后續(xù)走勢可能要等待需求端的指引。

　　精礦供應無近憂

　　近一個月來，現(xiàn)貨銅精礦TC從年前95美元/噸快速下行，截至3月1日報價75—80美元/噸，創(chuàng)出近三個季度新低。目前，剛果和贊比亞銅供應面臨礦產(chǎn)稅上升的干擾。此外，春節(jié)后歐亞資源及嘉能可宣布減產(chǎn)，智利礦山因降雨關停，印尼自由港銅精礦出口許可證到期后尚未獲得新批復。全球銅礦品味下降，干擾消息頻出，疊加國內(nèi)冶煉廠新產(chǎn)能的投放預期，使得市場對長期供應產(chǎn)生擔憂。

　　但是，短期內(nèi)國內(nèi)銅精礦供應依舊較為充足。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，1月我國銅礦砂及其精礦進口189.5萬噸，環(huán)比增加29.58%，同比增加17.80%。此外，Vedanta復產(chǎn)計劃流產(chǎn)和二季度國內(nèi)外冶煉廠檢修增多，將對TC產(chǎn)生一定支撐。

　　庫存內(nèi)外分化明顯

　　庫存方面，內(nèi)外分化明顯。截至3月5日，LME庫存和COMEX庫存分別為11.86萬噸和5.53萬噸，較2月初分別下降21%和34%。與此同時，上期所庫存則繼續(xù)攀升至22.7萬噸，較2月初增加59.08%。

　　目前來看，庫存分化格局將延續(xù)。LME注銷倉單大幅攀升，目前占比高達82%。海外供應整體偏緊，現(xiàn)貨升水高達70美元/噸，去庫存勢頭還在持續(xù)。而國內(nèi)季節(jié)性累庫現(xiàn)象明顯，現(xiàn)貨貼水月均值為150元/噸，且洋山港銅進口溢價最低降至48美元/噸，為2017年4月以來最低，反映出下游消費的疲弱。

　　整體來看，銅外強內(nèi)弱的格局還將持續(xù)，國內(nèi)下游消費尚未完全啟動，但是全球庫存處于低位疊加供應趨緊，對銅價仍有較強支撐。

　　需求尚無明顯起色

　　近期銅價的強勢上漲，很大一部分要歸因于宏觀面回暖。國內(nèi)方面，1月社融數(shù)據(jù)大幅好于預期，流動性不斷增強，穩(wěn)經(jīng)濟政策進一步提振市場信心。國際方面，美股表現(xiàn)強勢，美聯(lián)儲議息會議態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，疊加中美貿(mào)易談判氛圍向好，市場做多商品和股市的情緒高漲。

　　但是，經(jīng)濟下行壓力仍然不容忽視。房地產(chǎn)仍然呈下行態(tài)勢，房屋銷售面積持續(xù)走弱，竣工面積也維持負值。雖然家電行業(yè)小幅回暖，但1月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大幅下滑。隨著行業(yè)逐漸成熟以及補貼退坡，預計未來新能源汽車增速也將放緩。基建投資方面，在政策大力支持以及流動性寬松的背景下，基建投資預計會有所改善，但是由于項目周期較長，短期對需求的提振或較為有限。在整體經(jīng)濟承壓、消費疲弱的環(huán)境下，需求端仍面臨著較大的不確定性。

　　此外，銅價快速上漲對下游采購情緒的打壓比較明顯，另一方面，精廢價差走擴也使得廢銅擠占精銅消費份額，進一步降低市場需求。

　　3月5日，李克強總理在作政府工作報告時表示，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%。增值稅為價外稅，有色金屬為含稅報價，調(diào)降增值稅對金屬影響明顯，表現(xiàn)在盤面上則是近遠月合約價差快速拉大。截至3月5日，1905合約前20持倉空頭大增11799手，多頭則只增加1887手。

　　關注降稅落地時間

　　總體來說，年初以來，宏觀面轉(zhuǎn)暖和供應干擾是本輪上漲的主要推動力。目前全球庫存處于低位疊加供應趨緊對銅價產(chǎn)生支撐，但是經(jīng)濟的下行壓力仍然不容忽視，需求端仍面臨著較大的不確定性。站在當前的時點，我們認為前期利好基本被市場消化，后續(xù)走勢可能要等待需求端的指引。此外需要關注降稅的具體落地時間，目前市場普遍預期為五六月份。