一季度鋁價(jià)持續(xù)低位振蕩。自去年四季度以來，鋁價(jià)持續(xù)下行以及環(huán)保引發(fā)鋁廠減限產(chǎn)，抵消了對(duì)需求預(yù)期下降的利空，同時(shí)也導(dǎo)致成本端氧化鋁過剩。電解鋁成本下移使得鋁廠利潤得到一定的修復(fù)，以刺激產(chǎn)能后續(xù)投放。展望二季度，我們認(rèn)為，在季節(jié)性消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)的情況下，鋁價(jià)將維持區(qū)間整理走勢。

　　出口高速增長階段已過

　　截至3月底，國內(nèi)鋁社會(huì)庫存（鋁錠+鋁棒）在180萬噸左右。在匡算電解鋁后續(xù)產(chǎn)能投放預(yù)期進(jìn)度下，預(yù)計(jì)2019年電解鋁產(chǎn)量在3770萬噸。2018年鋁消費(fèi)在3687萬噸，意味著2019年消費(fèi)增長在2.25%下即可達(dá)到平衡。而我們判斷鋁表觀消費(fèi)增速主要包括鋁材出口以及內(nèi)需消費(fèi)。鋁材出口這塊，2019年高增長難續(xù)，主要原因認(rèn)為有以下兩點(diǎn)：一是內(nèi)外除匯比值反彈，鋁材出口利潤減少，去年鋁材出口高增長不乏有部分變相出口模式在今年難以重復(fù)，鋁材出口量級(jí)或大打折扣；二是全球宏觀經(jīng)濟(jì)再度承壓，以美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家為主的境外鋁消費(fèi)增長擔(dān)憂，加之貿(mào)易摩擦長期存在。國內(nèi)調(diào)降增值稅雖有利于恢復(fù)加工企業(yè)利潤，但仍需要看終端需求。

　　國內(nèi)方面，去年房屋新開工高增長或帶來竣工面積反彈，拉動(dòng)房地產(chǎn)后端消費(fèi)，但2月土地新購置面積大幅下滑以及新開工面積增速回落也對(duì)房地產(chǎn)用鋁消費(fèi)持續(xù)性表示存疑。汽車及家電消費(fèi)表示悲觀，基建會(huì)有托底，但總體國內(nèi)鋁消費(fèi)高速增長階段已過。

　　監(jiān)測消費(fèi)端變化情況

　　成本端供應(yīng)較為充裕。以國內(nèi)目前氧化鋁近8400萬噸建成產(chǎn)能，3月底7141萬噸運(yùn)行產(chǎn)能計(jì)，能夠滿足目前3633萬噸鋁運(yùn)行產(chǎn)能。加上今年氧化鋁投產(chǎn)，也能夠滿足今年預(yù)計(jì)的3800萬噸鋁消費(fèi)用量。預(yù)焙陽極配套和商業(yè)產(chǎn)能2851.6萬噸，同樣能夠滿足用鋁生產(chǎn)所需。絕對(duì)的過剩量將持續(xù)上游利潤，以降低開工率匹配用鋁生產(chǎn)需求。電解鋁成本將維持下行趨勢，利潤轉(zhuǎn)移至電解鋁端。

　　對(duì)于目前的鋁價(jià)而言，因電解鋁供需和成本兩端因素出現(xiàn)劈叉，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將維持振蕩趨勢，建議區(qū)間交易為主，關(guān)注二季度消費(fèi)端變量以及去庫存程度。預(yù)計(jì)二季度滬鋁（13760, -20.00, -0.15%）主力合約波動(dòng)區(qū)間在13200—14200元/噸。