單季度業(yè)績持續(xù)改善,業(yè)績拐點(diǎn)不斷驗(yàn)證

2018年公司實(shí)現(xiàn)營收38.53億元,同比增長21.22%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元,同比下降9.93%,扣非歸母凈利潤1.57億元,同比下降9.67%,eps為0.54元/股,并擬10派1.0元(含稅);其中q4單季度實(shí)現(xiàn)營收11.5億元,同比增長25.31%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元,同比增長957.23%,單季度業(yè)績大幅改善主因材料成本下降使毛利率同比提升及銷售費(fèi)用率同比下滑所致。

產(chǎn)品盈利能力相對穩(wěn)定且保持較高水平,研發(fā)費(fèi)用大幅提升

受益渠道和產(chǎn)品品類擴(kuò)張,2018年各產(chǎn)品品類均實(shí)現(xiàn)不同程度增長,其中門窗五金、點(diǎn)支類、門控類和不銹鋼護(hù)欄類傳統(tǒng)產(chǎn)品保持較為穩(wěn)定增長,同比增長17.34%、4.97%、7.07%和17.15%,占比分別為58.86%、12.4%、8.29%和4.06%;家居類和其他類五金產(chǎn)品增長較快,同比增長46.76%和144.75%,收入占比從7.68%、3.4%提升至9.29%、6.87%,各產(chǎn)品毛利率相對穩(wěn)定且保持較高水平,綜合毛利率達(dá)38%,同比微降0.6個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率(不含研發(fā)費(fèi)用)總體持平,同比增長0.3個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下滑0.1個百分點(diǎn)和增長0.3和0.1個百分點(diǎn);研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長54.3%至1.84億元,占收入比重達(dá)4.8%(2017年為3.7%)。

渠道布局仍在繼續(xù),擴(kuò)張節(jié)奏有所控制

公司積極拓展渠道建設(shè),目前已建成國內(nèi)外銷售網(wǎng)點(diǎn)近500個(2017年為391個),基本覆蓋全國重要的地級、縣級市和東南亞、中東、印度等境外重點(diǎn)區(qū)域,銷售人員也從2017年的3829增加到2018年的4180人,同比增長9.2%,增速有所放緩(2017年為18.5%),人均銷售額明顯提升,從2017年的83萬元提升至92萬元,未來提升空間仍然巨大。

厚積薄發(fā),持續(xù)高增長可期,維持“買入”評級

作為建筑五金領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè),公司積極圍繞建筑五金集成供應(yīng)商方向發(fā)展,積極拓展渠道建設(shè)和品類擴(kuò)張,并重視研發(fā),形成了“研發(fā)+制造+服務(wù)”的全鏈條銷售模式,不斷鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。目前,渠道擴(kuò)張已初現(xiàn)規(guī)模,品牌搭建及產(chǎn)品品類豐富戰(zhàn)略也已取得初步成果,業(yè)績有望厚積薄發(fā),未來持續(xù)高增長可期,預(yù)計(jì)19-21年eps分別為0.83/1.10/1.50元/股,對應(yīng)pe為17.8/13.4/9.8x,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:渠道布局效果低于預(yù)期;新產(chǎn)品銷售擴(kuò)張不及預(yù)期。

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