5月以來，山西地區(qū)氧化鋁減停產(chǎn)事件導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格大幅上漲，電解鋁價(jià)格也因?yàn)槌杀咎霈F(xiàn)了反彈。但氧化鋁價(jià)格上漲將刺激氧化鋁產(chǎn)量的提升，而且海德魯復(fù)產(chǎn)在即，海外氧化鋁供應(yīng)增加將導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口回升。此外，電解鋁價(jià)格上漲持續(xù)改善鋁企利潤，新增以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將增加投放力度，疊加需求下滑，鋁價(jià)上方空間有限，建議逢高可以布局空單。

　　氧化鋁價(jià)格上漲刺激產(chǎn)量提升

　　5月8日，央視新聞?lì)l道曝光了呂梁市信發(fā)赤泥庫環(huán)境污染問題后，呂梁市生態(tài)環(huán)境局孝義分局第一時(shí)間向相關(guān)企業(yè)下達(dá)責(zé)令停產(chǎn)整治通知書，其中交口信發(fā)280萬噸、華慶鋁業(yè)40萬噸、信發(fā)化工150萬噸等三家企業(yè)合計(jì)470萬噸氧化鋁產(chǎn)能停產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，停產(chǎn)直接導(dǎo)致氧化鋁月度產(chǎn)量減少約40萬噸。受此影響，氧化鋁價(jià)格從5月初的2800元/噸大幅上漲至3200元/噸。但氧化鋁價(jià)格上漲將刺激新建項(xiàng)目以及部分中長期閑置產(chǎn)能的產(chǎn)量提升，包括中鋁礦業(yè)、興華科技、山西新材料等企業(yè)均具備提升產(chǎn)量的可能，水江氧化鋁和魯豫博創(chuàng)的產(chǎn)量也在逐漸增加。

　　海德魯復(fù)產(chǎn)增加國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)

　　2018年以來，受海德魯Alunorte氧化鋁精煉廠減產(chǎn)影響，國外氧化鋁價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)外價(jià)差拉大，我國由氧化鋁的凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)為凈出口國。但巴西貝倫聯(lián)邦法院已于5月20日星期一通過刑事訴訟解除了Alunorte氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)禁令，根據(jù)海德魯?shù)墓?，其Alunorte年產(chǎn)能為630萬噸，預(yù)計(jì)在兩個(gè)月內(nèi)逐漸恢復(fù)至7—85%的產(chǎn)能利用率，并計(jì)劃2019年第三季度增加一臺(tái)壓濾機(jī)，進(jìn)一步提高產(chǎn)能。因此，后期氧化鋁供應(yīng)增加是大概率事件，尤其是亞太區(qū)域內(nèi)的氧化鋁供應(yīng)預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月逐漸富余，根據(jù)阿拉丁的估算，中國進(jìn)入7月以后的氧化鋁月度進(jìn)口量有望達(dá)到20萬噸左右，因此有望部分抵消山西地區(qū)氧化鋁減停產(chǎn)的影響。

　　電解鋁新增以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能蠢蠢欲動(dòng)

　　2017年的“供給側(cè)改革”、2018年的“俄鋁被制裁”以及“美鋁罷工”均導(dǎo)致鋁價(jià)出現(xiàn)階段性的反彈，但鋁價(jià)的上漲未能持續(xù)，很快便重返跌勢，這背后的邏輯主要就是因?yàn)榫薮蟮墓┙o壓力。根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，2019年中國電解鋁已建成待投產(chǎn)的新產(chǎn)能351.55萬噸，已投產(chǎn)81.8萬噸，另有新產(chǎn)能269.75萬噸待投產(chǎn)。此外，2019年中國電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模144萬噸，已復(fù)產(chǎn)0.5萬噸，待復(fù)產(chǎn)143.5萬噸。一旦鋁價(jià)上漲，鋁企利潤改善，這些產(chǎn)能就會(huì)慢慢釋放出來，而且即使短期供應(yīng)壓力不會(huì)立即顯現(xiàn)，但鋁企的賣保盤也會(huì)令鋁價(jià)承壓。

　　經(jīng)濟(jì)下行，需求承壓

　　4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比6.1%，低于前值的6.3%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比8%，低于前值的8.3%，出口以人民幣計(jì)價(jià)同比3.1%，低于前值的20.8%，以美元計(jì)價(jià)同比-2.7%，低于前值的13.8%。4月投資、消費(fèi)、出口全面回落，中國經(jīng)濟(jì)不改下行趨勢，鋁終端需求承壓。其中，4月汽車銷量同比下降14.6%，1—4月汽車銷量同比下降12.1%，降幅較3月份擴(kuò)大。而且，進(jìn)入6月，下游消費(fèi)旺季進(jìn)入尾聲，屆時(shí)鋁錠庫存能否持續(xù)下降存疑。

　　綜上所述，我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格上漲將刺激氧化鋁產(chǎn)量的提升，而且海德魯復(fù)產(chǎn)在即，海外氧化鋁供應(yīng)增加將導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口回升。此外，電解鋁價(jià)格上漲持續(xù)改善鋁企利潤，新增以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將增加投放力度，疊加需求下滑，鋁價(jià)上方空間有限，建議逢高可以布局空單。