建筑五金行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，升級整合大勢所趨：（1）城鎮(zhèn)化與節(jié)能環(huán)保驅(qū)動行業(yè)增長。2018年建筑行業(yè)和門窗五金市場規(guī)模分別為2.05萬億元和310.49億元，2016-2018年cagr分別為12.0%和18.4%；2017年幕墻產(chǎn)值365億元，2007-2017年cagr為17.6%。伴隨城鎮(zhèn)化率的提升，加之我國現(xiàn)有建筑逾90%為高能耗建筑將面臨節(jié)能改造，建筑五金行業(yè)規(guī)模有望進一步增長。（2）產(chǎn)品中高端化。隨著我國整體制造業(yè)水平提升、消費升級及相關(guān)政策引導(dǎo)，建筑五金行業(yè)正向節(jié)能化、集成化、標準化方向發(fā)展，中高端產(chǎn)品更受青睞。（3）行業(yè)整合加速，集中度有待提升。2018年建筑門窗收入規(guī)模2億元以上的企業(yè)約占5%，幕墻五金cr5不到7%，市場高度分散。勞動力成本及材料價格上漲推動行業(yè)整合，大型集成供應(yīng)商與專業(yè)小型配套企業(yè)并存，大型龍頭企業(yè)有望受益于其品牌優(yōu)勢。

集成供應(yīng)商優(yōu)勢凸顯，未來有望受益于前期投入：（1）營收增長顯著，業(yè)績逐漸改善。2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.5億元，同比+21.2%，2014-18年cagr為17.4%；歸母凈利潤為1.72億元，同比-9.9%，主因公司新產(chǎn)品推出初期營銷費用及研發(fā)投入較高。（2）品類持續(xù)擴張，注重研發(fā)投入。公司產(chǎn)品涵蓋門窗五金、門控五金、點支承玻璃幕墻構(gòu)配件等，2017年開始進入智能鎖等智能家居、衛(wèi)浴及精裝房五金產(chǎn)品，為客戶提供一站式的采購服務(wù)，保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，降低多個供應(yīng)商采購的管理成本。2018年，研發(fā)費用為1.84億元，同比+54.3%；研發(fā)人員數(shù)量增長203人，新增專利100余項。（3）營銷網(wǎng)絡(luò)合理布局，專注b端市場。2018年，公司銷售團隊超過4000人，國內(nèi)外共設(shè)近500個銷售網(wǎng)點，海外銷售辦事處約60個，全國34個大區(qū)倉庫，保證交付時效。公司下游客戶包括房產(chǎn)公司、幕墻公司和裝飾公司等，著力打造針對b端客戶的線上服務(wù)平臺，嚴格篩選銷售人員并進行培訓(xùn)。此外，公司信息化系統(tǒng)已實現(xiàn)業(yè)務(wù)全程信息化，提升管理效率。

人員效率提升，原材料價格企穩(wěn)，業(yè)績拐點可期：2017-18年，公司毛利率和凈利率分別下滑至38.0%和4.4%，主因原材料價格上漲以及為推廣新品銷售及研發(fā)投入較高。19q1毛利率回升至39.5%，相較2016年前仍有提升空間。2018年，公司員工總?cè)藬?shù)達到10333人，其中銷售人員占比40.5%，人均銷售額提升至92.19萬元/人，規(guī)模效應(yīng)初顯。公司主要原材料（不銹鋼、鋅合金、鋁合金）價格在經(jīng)歷2017-18年明顯上漲后，近期穩(wěn)中有降，有望帶動公司毛利率企穩(wěn)回升。

投資建議：我們預(yù)計公司2019-2020年營業(yè)收入分別為47.77、58.27億元，同比增長24.0%、22.0%；歸母凈利潤為2.79、3.53億元，同比增長65.1%、26.5%；對應(yīng)eps分別為0.87、1.10元/股，對應(yīng)p/e分別為19.69x、15.57x，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示：原料價格波動、行業(yè)競爭加劇、下游地產(chǎn)行業(yè)波動。