經(jīng)營穩(wěn)健的國產(chǎn)機器人龍頭，首次覆蓋，“中性”評級

公司是國產(chǎn)機器人龍頭，擁有完整機器人產(chǎn)業(yè)價值鏈，產(chǎn)品線布局多元化，行業(yè)與客戶覆蓋多樣化。公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績短期承壓，但具有較強的抗風險能力。相比國內(nèi)同行，公司具備技術(shù)/人才/品牌/項目經(jīng)驗優(yōu)勢；相比國外同行，公司具備成本/綜合服務(wù)優(yōu)勢。預計公司2019-21年eps為0.28/0.33/0.40元，pe為49/42/34倍。給予20年pe估值40~44倍，目標價13.09~14.40元。目前估值溢價已體現(xiàn)其優(yōu)勢地位，首次覆蓋，給予“中性”評級。

工業(yè)機器人：2020-22年有望恢復平穩(wěn)增長，長期來看仍具有成長性

受到全球汽車/電子行業(yè)景氣度下滑、貿(mào)易摩擦的不確定性影響，相關(guān)制造業(yè)資本開支或?qū)⒖s減及延后，全球工業(yè)機器人2019年的銷量或出現(xiàn)小幅下滑；而2020-22年，全球銷量有望出現(xiàn)恢復性增長，增速趨于平穩(wěn)。我們依然看好中國工業(yè)機器人市場中長期的發(fā)展?jié)摿Α?9年1-6月公司工業(yè)機器人業(yè)務(wù)收入逆勢增長23%?？紤]到海外龍頭規(guī)模較高的“天花板”、國內(nèi)市場進口替代的廣闊空間以及公司國產(chǎn)龍頭地位，我們預計20-21年公司工業(yè)機器人業(yè)務(wù)增長有望高于行業(yè)整體增速。

物流與倉儲自動化：行業(yè)相對分散，智能物流綜合實力增強

社會物流成本加速回落，物流行業(yè)效率相比發(fā)達國家仍存提升空間，自動化滲透率仍然較低。物流與倉儲自動化行業(yè)看重產(chǎn)品實力、項目實施經(jīng)驗以及資金周轉(zhuǎn)能力，全球龍頭立足于2~3個優(yōu)勢領(lǐng)域，向其他領(lǐng)域進行橫向拓展。19年1-6月公司物流與倉儲自動化業(yè)務(wù)收入同比增長10.7%，增速較18年1-6月下降22.1pct。考慮到項目人員擴張速度的限制以及項目長周期的特性，我們預計20-21年該業(yè)務(wù)收入將保持低速增長。

新業(yè)務(wù)布局長遠發(fā)展：半導體裝備+特種機器人+智能服務(wù)機器人

1)實現(xiàn)對半導體制造前端自動化傳送設(shè)備的進口替代，擁有獨立知識產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品獲華創(chuàng)/中微/華星光電等客戶認可，收購新盛fa完善產(chǎn)業(yè)鏈布局；2)特種機器人業(yè)務(wù)形成系統(tǒng)化管理和運營，2018年累計獲得訂單5.43億元；3)服務(wù)機器人完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，2018年首批200臺銷往歐洲市場，醫(yī)療機器人產(chǎn)品儲備增強，部分產(chǎn)品進入臨床階段。

具備較強的抗風險能力，首次覆蓋，“中性”評級

我們預計公司2019-2021年收入為31.91/35.86/40.33億元，歸母凈利潤為4.36/5.11/6.16億元，對應eps為0.28/0.33/0.40元，pe為49/42/34倍。可比公司2020年pe均值為32.5倍。考慮到公司的龍頭地位與較強的抗風險能力，給予公司2020年pe估值40~44倍，相對可比公司溢價率為23%~36%，目標價13.09~14.40元。目前估值溢價已體現(xiàn)公司的優(yōu)勢地位，首次覆蓋給予“中性”評級。

風險提示：下游行業(yè)投資增速下降；市場競爭加?。唤?jīng)營管理和人力資源不匹配發(fā)展需求；技術(shù)研發(fā)不及預期；毛利率大幅下降；應收賬款出現(xiàn)大額壞賬；存貨發(fā)生大幅跌價。