鋁合金零部件為主業(yè)，汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

　　旭升股份主要從事精密鋁合金汽車(chē)零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，致力于新能源汽車(chē)和汽車(chē)輕量化領(lǐng)域。公司于2003年成立，與海天塑機(jī)等主要客戶(hù)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，主要業(yè)務(wù)是鋁壓鑄工業(yè)件業(yè)務(wù)。2012年起，公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍新能源汽車(chē)市場(chǎng)。公司2013年通過(guò)特斯拉供應(yīng)商認(rèn)證，2014年成為特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商。2017年，公司A股上市。同年，公司與北極星、蔚來(lái)、采埃孚等客戶(hù)開(kāi)始合作，并實(shí)現(xiàn)批量供貨，與寧德時(shí)代、長(zhǎng)城汽車(chē)、江淮汽車(chē)開(kāi)始前期合作。

　　2019年汽車(chē)類(lèi)、工業(yè)類(lèi)、模具類(lèi)零部件營(yíng)收占比分別為83%/10%/5%，毛利潤(rùn)占比分別為81%/8%/7%。2014年開(kāi)始，公司不斷做強(qiáng)鋁制汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，2014-2019年汽車(chē)類(lèi)零部件收入復(fù)合增速81%，公司整體收入復(fù)合增速42%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速43%。

　　扎根新能源汽車(chē)賽道，較早進(jìn)入新能源車(chē)鋁制零部件市場(chǎng)，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　公司的汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是新能源汽車(chē)相關(guān)的傳動(dòng)系統(tǒng)配件、懸掛系統(tǒng)配件以及電池系統(tǒng)配件等等。

　　國(guó)外市場(chǎng)是公司主要市場(chǎng)，占比超過(guò)70%。因?yàn)楣局饕蛻?hù)特斯拉和北極星均位于北美，所以公司海外收入占比較高。未來(lái)隨著特斯拉國(guó)產(chǎn)化進(jìn)行以及國(guó)內(nèi)客戶(hù)增加，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比有望提升。根據(jù)19年年報(bào)，公司前五大客戶(hù)收入占比分別為特斯拉(53.69%)、POLARIS(6.98%)、采埃孚ZF(4.65%)、海天塑機(jī)(2.98%)、菲仕技術(shù)(2.48%)，一共占比為71%。ZF、菲仕技術(shù)新進(jìn)入公司前五名客戶(hù)。特斯拉收入占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是仍大于50%，處于較高水平。

跟隨特斯拉成長(zhǎng)，Q2歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)

　　2020年上半年，特斯拉Model3全球銷(xiāo)量14.23萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額15.0%，穩(wěn)居第一。在中國(guó)地區(qū)，上半年特斯拉Model3銷(xiāo)售4.76萬(wàn)輛，以13.2%的市場(chǎng)份額高居榜首，在歐美等主要車(chē)市也繼續(xù)保持穩(wěn)定領(lǐng)先；且二季度特斯拉全球交付超9萬(wàn)輛，上半年交付近18萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量超50萬(wàn)輛，持續(xù)領(lǐng)銜全球新能源車(chē)市場(chǎng)。同時(shí)，特斯拉在不斷進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化。特斯拉上海工廠(chǎng)制造總監(jiān)宋鋼表示，特斯拉上海超級(jí)工廠(chǎng)零部件本地化率為30%左右。按照規(guī)劃，到2020年7月，國(guó)產(chǎn)化率將提升至70%-80%，年底國(guó)產(chǎn)Model 3將實(shí)現(xiàn)全部零部件國(guó)產(chǎn)化替代。

　　2020H1，公司收入6.6億元，同比+32%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+62%。其中Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入3.76億元，同比+50%，歸母凈利潤(rùn)9000萬(wàn)元，同比+92.6%。受益于特斯拉等多個(gè)客戶(hù)需求放量，公司收入迅速增長(zhǎng)。H1，公司主要客戶(hù)特斯拉全球銷(xiāo)量18萬(wàn)臺(tái)，同比+14%。同時(shí)，公司對(duì)采埃孚、北極星等客戶(hù)也保持了良好的銷(xiāo)售勢(shì)頭。

政策推動(dòng)新能源汽車(chē)不斷發(fā)展

　　自2017年7月1日《新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定》發(fā)布實(shí)施以來(lái)，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得長(zhǎng)足進(jìn)步，截至2019年底，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)保有量超過(guò)380萬(wàn)輛。

募投項(xiàng)目完善優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能布局，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升

　　2020H1，公司完成定增，募資超過(guò)10億元，資金分別用于推進(jìn)新能源汽車(chē)精密鑄鍛件和輕量化零部件制造等項(xiàng)目。募投項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)將新增高質(zhì)量新能源汽車(chē)鋁合金精密鑄鍛毛坯件產(chǎn)能近700萬(wàn)件，壓鑄件年加工能力和鑄鍛件加工能力380萬(wàn)和340件，募投項(xiàng)目將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，有利于高端鑄鍛件市場(chǎng)市占率攀升、精密機(jī)加工軟實(shí)力增強(qiáng)，公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力獲進(jìn)一步提升。

公司估值及同行業(yè)對(duì)比

　　旭升股份2019年前五大客戶(hù)收入占比超過(guò)70%，有清晰的客戶(hù)收入占比披露，公司下游客戶(hù)的銷(xiāo)量增速和新項(xiàng)目獲取情況是公司收入的核心驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)華泰證券，預(yù)計(jì)公司2020-2022年收入分別為16.0/23.6/31.5億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.3/4.9/6.5億元，對(duì)應(yīng)EPS0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值48倍PE，給予公司2021年48倍PE估值，給予目標(biāo)價(jià)52.32元，給予“增持”評(píng)級(jí)。