2017年1-5月，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)在中國(guó)電解鋁供給側(cè)改革以及全球鋁市供需關(guān)系改善預(yù)期等因素帶動(dòng)下，總體呈現(xiàn)高位震蕩格局。盡管鋁在此期間成為市場(chǎng)相對(duì)抗跌的商品之一，但隨著行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不斷改善，市場(chǎng)潛在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)卻有所增加；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素，也給年內(nèi)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)一定變數(shù)。

　　根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2017年1-4月中國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到1220萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.5%，創(chuàng)下近五年來(lái)最高水平，而同期中國(guó)電解鋁表觀消費(fèi)量增幅也達(dá)到11.0%，在產(chǎn)需兩旺背景下，國(guó)內(nèi)鋁市供求矛盾總體趨穩(wěn)。盡管如此，我們認(rèn)為未來(lái)鋁市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)依然較大，主要表現(xiàn)在：

　　1、電解鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，產(chǎn)能增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月，中國(guó)電解鋁加權(quán)平均完全成本約13300元/噸，即在當(dāng)前價(jià)格下，國(guó)內(nèi)有約80%的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能處于盈利狀態(tài)，如考慮前期氧化鋁價(jià)格下跌等因素，未來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本仍存在一定改善空間。面對(duì)行業(yè)效益持續(xù)改善，一部分關(guān)停電解鋁產(chǎn)能已陸續(xù)開(kāi)始重啟，同時(shí)部分符合產(chǎn)業(yè)政策的新建項(xiàng)目也已進(jìn)入投放階段。

　　根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月，中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約3800萬(wàn)噸/年，較年初增長(zhǎng)約4.0%；目前國(guó)內(nèi)正在及計(jì)劃重啟的電解鋁產(chǎn)能約70萬(wàn)噸/年，同時(shí)位于內(nèi)蒙古、廣西、貴州等地的新建項(xiàng)目也在加快建設(shè)及投產(chǎn)步伐。我們認(rèn)為，如以上增量按計(jì)劃逐步投放，則未來(lái)中國(guó)電解鋁市場(chǎng)的供應(yīng)增速或遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　2、電解鋁供給側(cè)政策落地進(jìn)程與市場(chǎng)供應(yīng)節(jié)奏或出現(xiàn)階段性錯(cuò)配。2017年4月，國(guó)家發(fā)改委、工信部、環(huán)保部、國(guó)土資源部聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)工作方案》。目前該政策方案公布已有一個(gè)多月的時(shí)間，但市場(chǎng)關(guān)注的最大焦點(diǎn)“違法違規(guī)總量”尚不明確?？紤]到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)較為可觀的電解鋁增量，未來(lái)電解鋁供給側(cè)政策落地或難以改善短期市場(chǎng)供求矛盾。

　　3、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，鋁消費(fèi)增長(zhǎng)存在一定變數(shù)。年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體趨于平穩(wěn)，同時(shí)部分行業(yè)微觀數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)也對(duì)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)一定支撐。但面對(duì)當(dāng)前持續(xù)緊縮的貨幣政策，未來(lái)國(guó)內(nèi)制造業(yè)和基建投資前景仍不容樂(lè)觀；特別是隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售以及投資增速的持續(xù)回落，不排除年內(nèi)傳導(dǎo)至交通運(yùn)輸、耐用品等其他領(lǐng)域，對(duì)國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成一定制約。與此同時(shí)，近兩年來(lái)復(fù)雜多變的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境也對(duì)中國(guó)的鋁材出口帶來(lái)一定影響。繼2016年的332調(diào)查后，2017年美國(guó)政府針對(duì)中國(guó)鋁行業(yè)又展開(kāi)了232調(diào)查，在國(guó)內(nèi)外鋁貿(mào)易摩擦不斷升溫的當(dāng)下，未來(lái)中國(guó)鋁材的出口前景也存在較大不確定性?？紤]到目前中國(guó)鋁材出口在鋁消費(fèi)中的占比因素，對(duì)年內(nèi)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期也將帶來(lái)一定變數(shù)。

　　綜上所述，政策頻頻發(fā)力無(wú)疑會(huì)在一定階段對(duì)價(jià)格下跌構(gòu)成支撐，但總體效果仍有待觀察。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁供求矛盾仍存在進(jìn)一步激化的可能，如政策調(diào)控落地進(jìn)程與供應(yīng)節(jié)奏出現(xiàn)階段性錯(cuò)配，且消費(fèi)受宏觀及貿(mào)易環(huán)境等不確定因素制約，則年內(nèi)鋁價(jià)不排除仍有大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。