銀行和對(duì)沖基金等大宗商品交易大戶在上半年業(yè)績表現(xiàn)欠佳，低波動(dòng)率和油價(jià)復(fù)蘇失利是主因。

　　標(biāo)普高盛（S&P GSCI）大宗商品指數(shù)截止今年6月累跌10.2%，創(chuàng)2010年以來最差的上半年表現(xiàn)。標(biāo)普高盛能源類總收益指數(shù)截止6月底累跌了18.8%，既是1998年以來最差的開年表現(xiàn)，同其他大宗商品類別的回報(bào)率差距更是創(chuàng)下27年來最大。

　　這一結(jié)果也直接導(dǎo)致素有“交易之王”之稱的高盛，二季度的大宗商品交易收入為上市至今73個(gè)季度中最差。研究機(jī)構(gòu)Coalition Development的數(shù)據(jù)顯示，不只是高盛表現(xiàn)不佳，全球12家最大型投行的商品業(yè)務(wù)收入（包括交易和融資業(yè)務(wù)）自2014年以來逐年下滑，在2016財(cái)年共收入43億美元，僅為2008年峰值145億美元的三分之一。

　　分析師認(rèn)為，低波動(dòng)性令大宗商品投資的吸引力驟降。RBC Capital Markets統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上半年的大宗商品基金凈流入95億美元，比去年同期的凈流入698億美元大跌了86%。價(jià)格波動(dòng)幅度過小，令投資者和投機(jī)者的交易盈利都很困難。

　　對(duì)于投資者來說，低波動(dòng)率代表不需要鎖定某個(gè)價(jià)位來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；對(duì)于CTA類型等期貨衍生品交易策略來說，也無法從追蹤市場(chǎng)趨勢(shì)中獲利。法國興業(yè)銀行的CTA指數(shù)到6月累跌3.45%，創(chuàng)2011年以來最差的上半年表現(xiàn)。盡管CTA基金交易各類資產(chǎn)的期貨合約，但大宗商品缺少價(jià)格波動(dòng)是回報(bào)率差的主因。

　　此外，銀行參與實(shí)物商品交易的成本受監(jiān)管規(guī)定大幅上升，也會(huì)限制獲利空間。華爾街見聞主編精選在《十年來最差的業(yè)績，“交易之王”高盛的“金手指”不見了？》中提到，監(jiān)管趨嚴(yán)和不溫不火的商品市場(chǎng)表現(xiàn)讓投資者興趣漸失，華爾街投行在十幾年前享受的美好時(shí)光也一去不復(fù)返。

　　而油價(jià)在今年不升反降也讓人大跌眼鏡。摩根大通資管部門的能源投資主管Ebele Kemery表示，油價(jià)下跌令大宗商品市場(chǎng)普遍情緒低落，其客戶持有大宗商品作為對(duì)沖通脹和保持資產(chǎn)多樣化的防御型手段，而不是尋求從價(jià)格的波動(dòng)中交易獲利。

　　在去年11月底達(dá)成OPEC減產(chǎn)協(xié)議后，油價(jià)今年以來累跌近15%；在5月25日決定延長減產(chǎn)協(xié)議到明年后，反而累跌近10%，離50美元的整數(shù)關(guān)口漸行漸遠(yuǎn)。CFTC最新持倉周報(bào)也顯示，截止上周二，投機(jī)者對(duì)原油的凈多頭頭寸再報(bào)下滑，從年初的新高回落。

　　不過現(xiàn)在就對(duì)大宗商品交易下悲觀的斷言，似乎為時(shí)過早。華爾街見聞主編精選《市場(chǎng)開啟“買謠言、賣事實(shí)”：醫(yī)改“死緩”是特朗普新政破產(chǎn)的先兆嗎？》指出，市場(chǎng)可能低估了美國財(cái)政政策討論和地緣政治沖突帶來的風(fēng)險(xiǎn)，下半年各類資產(chǎn)的波動(dòng)性都有可能在秋季抬升，進(jìn)而提振交易收入和投資回報(bào)。

　　正如休斯頓大學(xué)教授Craig Pirrong所說：目前的低波動(dòng)性環(huán)境是史無前例，也不太可能持續(xù)。這時(shí)候離開，很可能是錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)。