供給側(cè)改革下，鋼鐵、煤炭等工業(yè)品期貨價(jià)格暴漲，行業(yè)盈利能力大幅提升，鋼企和煤炭企業(yè)發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)信用債價(jià)格也出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，煤企債券價(jià)格在過去6個(gè)月時(shí)間里上漲5.74%，在中國表現(xiàn)僅次于電子企業(yè)債券，鋼鐵企業(yè)債券上漲5.5%，排名第三。從行業(yè)角度看，煤炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)利差均已經(jīng)回落到了兩年來的低點(diǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，年初至今，鋼鐵行業(yè)的整體超額利差共緩慢下行收窄31個(gè)bp，跌幅近30%。如果將時(shí)間拉長，鋼鐵行業(yè)利差從高峰的250個(gè)bp（基點(diǎn)），下降到了如今的63個(gè)bp，跌幅達(dá)到75%。

　　通常來說，鋼鐵行業(yè)利差主要與噸鋼毛利負(fù)相關(guān)，煤炭行業(yè)利差主要與動(dòng)力煤價(jià)格負(fù)相關(guān)。根據(jù)鋼鐵測(cè)算數(shù)據(jù)便顯示，一季度，噸鋼生產(chǎn)利潤平均為480元，到二季度時(shí)已經(jīng)上漲至780元，7月至今平均生產(chǎn)利潤已達(dá)到940元/噸。而今年上半年整個(gè)煤炭行業(yè)的利潤也創(chuàng)下5年來同期最高盈利水平，大增近20倍。

　　伴隨債券價(jià)格狂飆，超額利差不斷下行，委外資金也開始從6月份起紛紛買入鋼企煤企等過剩行業(yè)債券。中泰證券分析師齊晟表示，這主要來自于前期倉位較低的機(jī)構(gòu)在逐步加倉，以及也不排除一些低杠桿機(jī)構(gòu)進(jìn)行加杠桿操作。

　　不過，由于鋼企煤企債券價(jià)格大幅上漲，利差的不斷萎縮，壓縮了收益空間，使得一些債券投資者近期開始轉(zhuǎn)向化工、有色金屬等新的過剩行業(yè)尋找更好投資標(biāo)的，以博取更大超額收益機(jī)會(huì)。目前，化工、有色金屬的行業(yè)利差最高，分別為138個(gè)bp、100個(gè)bp，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鋼鐵行業(yè)的63個(gè)bp。

　　天風(fēng)證券分析師孫彬彬表示，可以參照煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的情形來類比新圈定產(chǎn)能過剩行業(yè)未來的利差走勢(shì)?？紤]到火電行業(yè)的發(fā)債主體多為大型央企和國企，主體評(píng)級(jí)高，投資收益率較低，而當(dāng)前有色金屬行業(yè)利差分別在100個(gè)bp左右，對(duì)比各自行業(yè)2015年末的利差情況，有色金屬行業(yè)的下行空間較大。

　　盡管有人要“移情別戀”，但是仍然有很多分析師看好鋼企煤企債券中長期價(jià)格走勢(shì)。其中最重要的原因就是，環(huán)保壓力將為這些過剩行業(yè)債券價(jià)格上漲繼續(xù)提供支撐。特別是近期，第四批中央環(huán)保督察八路督察組已紛紛組建集結(jié)完畢，完成對(duì)八省的進(jìn)駐工作，環(huán)保督察風(fēng)暴仍在延續(xù)。

　　華創(chuàng)證券分析師屈慶認(rèn)為，鋼鐵和鐵礦石上周出現(xiàn)的價(jià)格下跌并不可持續(xù)，在供給側(cè)改革的繼續(xù)推動(dòng)下，供給端預(yù)計(jì)仍將持續(xù)收縮，與此同時(shí)，伴隨著天氣轉(zhuǎn)涼，之前高溫對(duì)于生產(chǎn)的不利影響將逐步消除，在下游需求的帶動(dòng)下鋼鐵、鐵礦石價(jià)格上漲仍有一定支撐。

　　對(duì)此，國泰君安證券研究所覃漢也提醒，小心商品行情出現(xiàn)閃崩行情，帶動(dòng)債券出現(xiàn)下跌。雖然從中長期看，今年異常嚴(yán)厲的環(huán)保限產(chǎn)會(huì)對(duì)鋼材供給形成負(fù)面沖擊，但短期看，由于企業(yè)預(yù)期四季度采暖后環(huán)保限產(chǎn)壓力更大，反而會(huì)觸發(fā)提前加速生產(chǎn)的行為，相比于“追漲”，做空的性價(jià)比正在提升。