（一）金瑞期貨篇：2017年銅市場(chǎng)展望：乍暖還寒時(shí)

　　年報(bào)核心觀點(diǎn)：

　　1、2017年銅價(jià)快速上漲趨勢(shì)難以為繼，大牛市并未來臨；

　　2、2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前高后低，企穩(wěn)時(shí)間將取決于房地產(chǎn)投資及其帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期的持續(xù)力度；

　　3、我們略微調(diào)低明年的消費(fèi)增速至3%；

　　4、境外消費(fèi)穩(wěn)中略有增加；

　　5、國(guó)內(nèi)廢銅消費(fèi)或邊際改善，持續(xù)性待定；

　　6、2017 年全球精銅供應(yīng)增速小幅回落，但面臨不確定性。

　　預(yù)計(jì)長(zhǎng)江現(xiàn)貨噸銅年均價(jià)將從2016年的37900元上調(diào)16.1%至44000元，核心波動(dòng)區(qū)間為37000元至53000元，高點(diǎn)可至55000元； LME 銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)年均價(jià)將從 2016年的 4850美元上調(diào)至5300美元，核心波動(dòng)4700-6300美元，高點(diǎn)可至6500美元。

　　（二）招商期貨篇：枯木逢春 銅價(jià)波動(dòng)重心上移

　　年報(bào)核心觀點(diǎn)：

　　展望2017年，全球電解銅供需平衡表或變?yōu)椤般~精礦供應(yīng)增速+廢銅供應(yīng)增速=電解銅消費(fèi)增速”，銅精礦供應(yīng)增速17 年或維持1%，廢銅供應(yīng)端增速或受銅價(jià)上漲提升至6%。綜合來看，明年電解銅供應(yīng)增速1.5%左右，而較多咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)明年消費(fèi)增速也在1%-2%之間。因此明年銅價(jià)仍舊震蕩為主，但是近期上漲后改變較多產(chǎn)業(yè)投資的預(yù)期，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)需求和投機(jī)需求會(huì)增加需求端的擾動(dòng)，17 年銅均價(jià)會(huì)出現(xiàn)上移。

　　礦山和冶煉廠長(zhǎng)單TC 下調(diào)至92.5 美金。根據(jù) CSPT 和外國(guó)礦山商談，自由港和江西銅業(yè)完成首筆銅精礦長(zhǎng)單定價(jià)為92.5 美金，去年為97.25 美金，小幅低于市場(chǎng)預(yù)期。17 年長(zhǎng)單下調(diào)或反映銅精礦供給端收縮，17 年銅精礦增速或維持1%左右。

　　CODELCO 下調(diào)中國(guó)長(zhǎng)單溢價(jià)至72 美金。智利國(guó)家銅業(yè)發(fā)往中國(guó)電解銅長(zhǎng)單溢價(jià)至72 美金，去年98 美金，下降27%，說明對(duì)中國(guó)明年銅消費(fèi)需求存憂。受制于房地產(chǎn)拐點(diǎn)到來，較多機(jī)構(gòu)也下調(diào)明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)增速或下降至2.7%。

　　供給端下滑，需求端下滑，供需矛盾不突出。預(yù)計(jì)明年全球供應(yīng)端和需求端增速都下滑，銅價(jià)波動(dòng)或許繼續(xù)維持震蕩走勢(shì)，無明顯單邊趨勢(shì)機(jī)會(huì)。但是需求端擾動(dòng)性較大，加上今年所有商品暴漲改變了產(chǎn)業(yè)投資的預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)明年會(huì)提高自己的周轉(zhuǎn)庫(kù)存，那么全產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)需求加上投機(jī)需求，會(huì)導(dǎo)致年需求增速稍大于供給增速，銅價(jià)波動(dòng)重心上移。

　　操作建議  房地產(chǎn)后端消費(fèi)或傳導(dǎo)至明年二季度，加上年后銅產(chǎn)業(yè)下游補(bǔ)庫(kù)需求，或?qū)е乱欢径茹~價(jià)走高；而下半年新增冶煉廠較多，及銅價(jià)上漲后廢銅供應(yīng)充足，銅價(jià)波動(dòng)重心下移。預(yù)計(jì)17 年銅價(jià)前高后低。

　?。ㄈ┲行牌谪浧汗?yīng)壓力略緩宏觀配置推波助瀾

　　年報(bào)核心觀點(diǎn)：

　　1、銅礦成本下降邊際空間減弱，礦山投資下降加大銅礦產(chǎn)出干擾率；

　　2、通脹商品配置需求以及多得-佛蘭克法案廢除的可能增加資金對(duì)銅市場(chǎng)青睞度；

　　3、實(shí)際消費(fèi)面，短端存在情緒性渠道補(bǔ)庫(kù)支撐，二季度后消費(fèi)存在被證偽可能。

　　價(jià)格展望：

　　我們對(duì)于銅價(jià)運(yùn)行重心抬升的信心增加，運(yùn)行空間上行至4800-6800美元。節(jié)奏方面，消費(fèi)旺季前，市場(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)邏輯依然存在，銅價(jià)震蕩上行。進(jìn)入消費(fèi)旺季周期，市場(chǎng)需觀察實(shí)際旺季效應(yīng)，若旺季被證偽則銅價(jià)面臨調(diào)整壓力。故整體在一季度消費(fèi)無法證偽的時(shí)間段，銅價(jià)受支撐，有望繼續(xù)上沖。進(jìn)入二季度后，消費(fèi)面的實(shí)質(zhì)性表現(xiàn)將直接影響銅價(jià)能否繼續(xù)高位運(yùn)行的走勢(shì)。2017年下半年整體房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控效應(yīng)顯現(xiàn)，消費(fèi)面的實(shí)際運(yùn)行狀況需跟蹤PPP 項(xiàng)目以及外延需求對(duì)沖房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的效果。

　　整體銅價(jià)運(yùn)行節(jié)奏強(qiáng)度上，依托于通脹狀況以及美國(guó)是否廢除多得-弗蘭克法案的實(shí)際效用。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　1、PPP項(xiàng)目無法對(duì)沖2017年房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、特朗普競(jìng)選聲明中提到的要廢除多得-弗蘭克法案被否決；

　　3、通脹壓力被證偽。

　　（四）華泰期貨篇：銅礦供應(yīng)面臨短缺，需求成銅價(jià)走勢(shì)關(guān)鍵因素

　　年報(bào)核心觀點(diǎn)：

　　1、銅精礦供需平衡：

　　2017 年開始，由于新增冶煉產(chǎn)能的投放和銅精礦后續(xù)產(chǎn)能投放不足，銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能便出現(xiàn)較大的短缺情況。銅精礦供應(yīng)直接限制精煉銅的產(chǎn)量。由于銅精礦供應(yīng)相對(duì)精煉產(chǎn)能短缺，2017 至 2018 年銅精礦加工費(fèi) TC/RC 或有可能跌破 80 美元/噸以及 8 美分/磅。

　　2、精煉銅供需平衡：

　　2017 年全球精煉銅供需基本平衡，但是 2018 年便開始出現(xiàn)缺口，2019 年缺口快速擴(kuò)大。

　　2017 年策略

　　1、 2017 年主要策略：逢低做多。

　　2、2017 年主要買入?yún)^(qū)間 5000 美元/噸：是智利精煉銅生產(chǎn)合理利潤(rùn)區(qū)。

　　3、2017 年主要買入時(shí)間區(qū)間：或在二季度，國(guó)內(nèi)精煉產(chǎn)能投放之后。

　　4、預(yù)計(jì)盈利空間，因 2017/2018/2019 年銅價(jià)格大方向均看漲，預(yù)期獲利空間或在3000 美元/噸以上。

　　5、 2017 年基本面關(guān)注點(diǎn)：因預(yù)計(jì) 2017 年價(jià)格推動(dòng)依然是供應(yīng)驅(qū)動(dòng)，主要關(guān)注智利和秘魯銅供應(yīng)量指標(biāo)。

　　2017 年策略風(fēng)險(xiǎn)

　　1、 2017 年策略主要風(fēng)險(xiǎn)：需求是主要的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)我們年報(bào)中的計(jì)算，我們將全球 2017 年需求做了最大預(yù)估，如果需求增速不及預(yù)期，則銅價(jià)格有可能是以震蕩度過。

　　2、2017 年主要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：中國(guó)十三五配電是否按照規(guī)劃實(shí)施。

　　（五）CRU篇：2017年銅業(yè)市場(chǎng)展望

　　需求展望：

　　1、中國(guó)需求轉(zhuǎn)好，但廢銅用量也在增加

　　2、2017年全球精銅需求同比增速維持在2%，其中中國(guó)需求增速2.9%；

　　3、2017年國(guó)內(nèi)精銅需求主要靠空調(diào)業(yè)補(bǔ)庫(kù)存及電力行業(yè)投資拉動(dòng)；

　　4、廢銅供應(yīng)增加將對(duì)精銅消費(fèi)造成一定的影響；

　　5、盡管國(guó)內(nèi)需求上調(diào), 全球需求對(duì)海外地區(qū)的依賴度大大上升。

　　供應(yīng)展望:

　　1、銅價(jià)走高將支撐礦山生產(chǎn)；

　　2、2017年礦山產(chǎn)量展望趨向好轉(zhuǎn)，待開發(fā)的礦山項(xiàng)目數(shù)量仍然稀少，但是在建冶煉項(xiàng)目卻較多，全球銅精礦產(chǎn)量將無法滿足新增冶煉廠的需求。

　　供需平衡及價(jià)格預(yù)測(cè)：基本面穩(wěn)健，銅價(jià)走高預(yù)期會(huì)釋放更多供應(yīng)，預(yù)計(jì)到2019年起全球供需便出現(xiàn)缺口。