一、銅市場走勢回顧

　　近期市場逐漸消化了特朗普上臺后的興奮，銅價震蕩回落，回吐了前期漲幅。前期上漲，一部分原因是隨著黑色系品種以及其他有色金屬的上漲，銅相對處于價值洼地，有補(bǔ)漲需求。另一方面，人民幣貶值也抬升了國內(nèi)銅價。宏觀上美國確認(rèn)開啟加息周期，中國制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)有逐步走好的跡象，資金面和情緒面對銅價形成利多。

　　截至1月6日，LME銅庫存為295125噸，比2016年11月底增加60300噸，增幅25.68%，上海方面銅庫存，為171561噸，比2016年11月底上升27498噸，升幅19.09%，國內(nèi)庫存與倫敦庫存同時上升。

　　近期國內(nèi)銅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，主要受到年末節(jié)日氣氛影響，2016年12月由月初貼水180元左右擴(kuò)大至月底貼水240元左右，元旦后，貼水出現(xiàn)改善收窄至100元左右。貿(mào)易商收貨積極，下游需求按需采購。LME方面全月維持貼水，貼水區(qū)間在5-18美元，2016年12月開始貼水逐步擴(kuò)大，注銷倉單占比逐漸下降，截至1月6日，降至32%附近，后期對庫存下降預(yù)期減弱，對銅價支撐下降。整體來看，銅現(xiàn)貨市場變現(xiàn)略疲弱。

　　二、熱點(diǎn)因素及基本面分析

　　1、中國2016年12月財新制造業(yè)PMI51.9 產(chǎn)出增速近6年最高

　　財新和Markit聯(lián)合公布的報告顯示，中國2016年12月財新制造業(yè)PMI 51.9，創(chuàng)2013年1月以來最高，預(yù)期50.9，前值50.9。12月財新制造業(yè)PMI較11月躍升1個百分點(diǎn)，顯示年末制造業(yè)擴(kuò)張有所加快。

　　2016年12月中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，大部分分項(xiàng)指數(shù)似乎展示出了一片樂觀景象，不過補(bǔ)庫存和物價上漲的可持續(xù)性存疑，經(jīng)濟(jì)的切實(shí)企穩(wěn)還需進(jìn)一步觀察。2016年12月財新制造業(yè)PMI報告要點(diǎn)包括：產(chǎn)出增速接近 6 年來最高；新業(yè)務(wù)總量增幅可觀；投入成本錄得 2011年3月以來最顯著漲幅。許多受訪廠商提到需求基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)， 新客戶增多。月內(nèi)新業(yè)務(wù)量持續(xù)上升，與產(chǎn)出一樣，新訂單的增速也超過11月，創(chuàng)下2014年7月以來最高紀(jì)錄。2016年12月中國官方制造業(yè)PMI為51.4，略低于上月0.3個百分點(diǎn)，保持在擴(kuò)張區(qū)間，為年內(nèi)次高點(diǎn)。

　　2、美數(shù)據(jù)整體偏弱

　　美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加15.6萬，升幅低于預(yù)期值17.5萬；11月增幅由17.8萬修正為20.4萬，10月增幅由14.2萬修正為13.5萬，11月和10月兩個月合計上修1.9萬。就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)固增長可能反映出經(jīng)濟(jì)信心上升。12月失業(yè)率為4.7%，符合預(yù)期，但高于前值4.6%，因美國的嚴(yán)寒天氣對就業(yè)有一定的影響。薪資增速創(chuàng)7年來最快，暗示美國勞動力市場持續(xù)走強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)走堅，且美聯(lián)儲在2017年可以進(jìn)一步加息。

　　隨著勞動力市場接近充分就業(yè)，就業(yè)增速的放緩是正常的，耶倫已經(jīng)說過，美國經(jīng)濟(jì)只需要單月創(chuàng)造近10萬個崗位就能夠滿足就業(yè)年齡人口的需求。特朗普計劃加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資并大幅減稅的計劃可能鼓勵美國企業(yè)增加雇傭人數(shù)，使美國經(jīng)濟(jì)增速在未來幾年進(jìn)一步加速。

　　美國商務(wù)部公布，美國11月零售銷售經(jīng)季調(diào)后環(huán)比增長0.1%，創(chuàng)三個月最小增幅，遜于接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期的0.3%。

　　與去年同期相比，11月零售銷售增長3.8%。10月零售銷售增幅被從此前的0.8%下修至0.6%。大部分零售商的業(yè)績均有所改善，家居裝飾、食品雜貨和加油站的零售銷售漲幅居前，餐廳行業(yè)的零售銷售增長0.8%，創(chuàng)2月以來最大增幅。不過，汽車經(jīng)銷商和傳統(tǒng)百貨店的零售銷售有所下滑，汽車零售銷售環(huán)比下降0.5%，百貨店零售銷售環(huán)比下降0.2%。

　　美國密歇根大學(xué)12月美國消費(fèi)者信心指數(shù)初值升至2015年1月以來最高。具體數(shù)據(jù)顯示，密歇根大學(xué)12月美國消費(fèi)者信心指數(shù)初值為98，預(yù)估為94.5，11月終值為93.8。密歇根大學(xué)12月美國消費(fèi)者現(xiàn)況指數(shù)初值為112.1，為2005年7月以來最高，預(yù)估為108.5，11月終值為107.3。密歇根大學(xué)12月美國消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)初值升至2015年1月以來最高的88.9，預(yù)估為87.0，11月終值為85.2。

　　密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)旨在反映消費(fèi)者對美國經(jīng)濟(jì)的態(tài)度和預(yù)期，12月消費(fèi)者信心指數(shù)上升至僅比2015年達(dá)到的最高水平低0.1的高位，這很大程度上得益于消費(fèi)者對特朗普當(dāng)選總統(tǒng)之后的反應(yīng)；認(rèn)為新的經(jīng)濟(jì)政策將帶來積極影響的消費(fèi)者人數(shù)創(chuàng)歷史新高；樂觀情緒上升帶來的最重要的影響是其提高了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期；消費(fèi)者將更加關(guān)注收入而非利率。

　　全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NAR）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國發(fā)布11月成屋銷售總數(shù)年化，數(shù)據(jù)略高于預(yù)期。美國11月成屋銷售總數(shù)年化561萬戶，預(yù)期550萬戶，前值560萬戶修正為557萬戶。美國11月成屋銷售總數(shù)年化環(huán)比0.7%，預(yù)期-1.8%，前值2%修正為1.5%。

　　美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國11月新屋開工總數(shù)遜于預(yù)期，表明建筑活動大幅減少，但住房市場仍受到就業(yè)市場收緊的支撐。詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，美國11月新屋開工年化月率下降18.7%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年率為109萬戶，預(yù)估為123萬戶，10月經(jīng)修正后被輕微上調(diào)至134萬戶，前值為132.3萬戶。美國11月營建許可總數(shù)環(huán)比減少4.7%，至120.1萬戶，10月增加2.9%，至126萬戶。

　　3、國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)溫和改善

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的2016年11月份全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比漲2.3%，創(chuàng)七個月新高；PPI同比漲3.3%，錄得逾五年來的最大增幅。11月PPI漲幅超出預(yù)期主要受商品價格上漲帶動，估計明年一季度仍會延續(xù)這一漲勢。但因PPI長期低迷在今年9月才轉(zhuǎn)正，近兩個月受原材料價格漲幅帶動持續(xù)回升，而CPI漲幅相對平穩(wěn)，因此尚不致帶來通脹的憂慮。尤其是目前內(nèi)需的動力仍顯不足，尚不足以支撐本輪PPI的持續(xù)上漲，因此本輪的漲幅只是階段性上漲，很難持續(xù)。而貨幣政策在此前已經(jīng)明顯收緊，預(yù)計不會因PPI和CPI的上漲而繼續(xù)收緊，畢竟目前經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)基礎(chǔ)并不牢固。

　　海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，按美元計，中國11月出口同比增加6.7%，好于預(yù)期的-1.9%%，前值為-1.4%；11月進(jìn)口同比0.1%，也好于預(yù)期的-5%，前值為-7.3%；11月貿(mào)易帳446.1億，預(yù)期469億，前值490.6億。

　　出口大漲或受人民幣貶值和國外節(jié)日季到來的雙重影響。年末接連迎來圣誕節(jié)和感恩節(jié)，或刺激中國商品的出口?？梢灶A(yù)計，人民幣匯率繼續(xù)走弱，12月出口將會繼續(xù)好轉(zhuǎn)。11月中國進(jìn)口較大幅度增加，表明不僅海外需求上升了，而且中國國內(nèi)需求也正在加速增長。顯示中國內(nèi)需堅實(shí)回暖。從10月份CPI、PPI、PMI數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)出走高情況，就可以折射出國內(nèi)需求在強(qiáng)勁上揚(yáng)。同時，必須注意到進(jìn)入第四季度后是季節(jié)性消費(fèi)旺季，加之今年雙11等節(jié)日的助推，11月國內(nèi)需求走強(qiáng)也是意料之中，拉動進(jìn)口回升是必然的。

　　4、金屬統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)

　　國際銅業(yè)研究小組(ICSG)發(fā)布月報稱，今年9月全球精煉銅市場供應(yīng)短缺1.5萬噸，8月為供應(yīng)過剩15.6萬噸。

　　今年1-9月，全球精煉銅市場供應(yīng)短缺8.4萬噸，上年同期為供應(yīng)短缺2.8萬噸。全球9月精煉銅產(chǎn)量為196萬噸，消費(fèi)量為197萬噸。中國保稅區(qū)銅庫存9月短缺5.5萬噸，8月過剩13.8萬噸。

　　5、CFTC銅基金 凈多頭小幅回落

　　2017年1月7日公布的CFTC銅數(shù)據(jù)顯示，截至1月3日當(dāng)周，銅總持倉比12月底下降，進(jìn)入12月中旬以來凈多頭持續(xù)回落，在凈多頭達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄61115手后，回落至44484手，下降16631手；CFTC銅總持倉環(huán)比12月底下降了3859手至223874手；12月基金多頭回落，多頭回落是凈多下降的主要原因。總持倉下降，基金凈多減少，顯示多頭資金流出，短期對銅價有打壓作用。

　　6、11月銅進(jìn)口同比下滑，環(huán)比增加

　　中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月精煉銅進(jìn)口276730萬噸，降至3年多來的低點(diǎn)同比減少22.86%，環(huán)比上升45.8%。1-11月累計進(jìn)口326.9萬噸，去年同期325.524萬噸，同比增加0.44%，今年進(jìn)口前高后低和2015年剛好對調(diào)。

　　進(jìn)口連續(xù)下滑，11月突然增加主要原因一方面是由于人民幣加速貶值預(yù)期加強(qiáng)，市場位避免進(jìn)一步進(jìn)口虧損導(dǎo)致提前進(jìn)口；另一方面，短暫的進(jìn)口盈虧平衡機(jī)會出現(xiàn)，增加了套利買盤的流入，從今年平均進(jìn)口數(shù)量來看，11月處于均值水平。

　　7、兩地庫存上升

　　截至1月6日，LME銅庫存為295125噸，比11月底增加60300噸，增幅25.68%，倫敦庫存2015年開始庫存流入速度加快，進(jìn)入2016年1-3月倫敦庫存整體呈現(xiàn)流出狀態(tài)，4-9月庫存開始增加，10-11月開始庫存再次出現(xiàn)下降，12月開始庫存開始增加。上海方面銅庫存，2015年庫存開始快速增加，4-7月庫存下降，隨后至年底庫存上升，進(jìn)入2016年國內(nèi)庫存交替增減，全年下降3萬余噸，截至1月6日為171561噸，比11月底上升27498噸，升幅19.09%，國內(nèi)庫存與倫敦庫存同時上升。

　　近期國內(nèi)銅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，主要受到年末節(jié)日氣氛影響，12月由月初貼水180元左右擴(kuò)大至月底貼水240元左右，元旦后，貼水出現(xiàn)改善收窄至100元左右。貿(mào)易商收貨積極，下游需求按需采購。LME方面全月維持貼水，貼水區(qū)間在5-18美元，12月開始貼水逐步擴(kuò)大，注銷倉單占比逐漸下降，截止1月6日，降至32%附近，后期對庫存下降預(yù)期減弱，對銅價支撐下降。整體來看，銅現(xiàn)貨市場變現(xiàn)略疲弱。

　　三、后市展望

　　展望后市，銅價11月發(fā)力突破后，12月維持高位震蕩，值得注意的是銅價打破了2012年以來形成的下跌通道，前期上漲受益于資金面和情緒面推動，未來將進(jìn)入基本面博弈之中。國內(nèi)宏觀溫和改善，PMI持續(xù)走強(qiáng)，國內(nèi)利空短期不存在，后期對節(jié)前備貨有一定炒作空間；美國方面等待特朗普上臺預(yù)期兌現(xiàn)后，美元有望承壓，對銅價將有一定支撐；同時人民幣貶值邏輯助長了國內(nèi)銅價，人民幣未來仍存在貶值空間。COMEX基金銅凈多達(dá)到歷史新高后出現(xiàn)獲利回吐，資金出現(xiàn)回落，但整體維持較高凈多水平。技術(shù)上看關(guān)注倫銅5600-5800美元壓力，突破后有望打開上行空間，下方支撐5400-5500美元，銅價技術(shù)上已出現(xiàn)趨勢逆轉(zhuǎn)。滬銅上方反彈阻力48000元，支撐位44000元。