環(huán)保限產(chǎn)即將來臨，電解鋁月產(chǎn)量有望下降22萬噸，或?qū)⒐┎粦?yīng)求、價(jià)格上漲。目前各省、地級(jí)市基奔上都已經(jīng)出臺(tái)詳細(xì)的限產(chǎn)方案。根據(jù)已經(jīng)公布的信息來看，處于2+26城市（以及河南自主要求實(shí)行限產(chǎn)的3個(gè)城市）中的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到1143萬噸，限產(chǎn)還需關(guān)停的運(yùn)行產(chǎn)能規(guī)模為261萬噸，每月減少電解鋁產(chǎn)量21.8萬噸，限產(chǎn)4個(gè)月共減少產(chǎn)量87萬噸。以9月份的產(chǎn)量、消費(fèi)量數(shù)據(jù)計(jì)算，采暖季庫存有望每個(gè)月下降16萬噸。環(huán)保限產(chǎn)將收緊供應(yīng)，電解鋁價(jià)格有望上漲。

　　環(huán)保限產(chǎn)將導(dǎo)致氧化鋁、陽極等價(jià)格大漲，電解鋁價(jià)格具有堅(jiān)實(shí)的成本支撐。根據(jù)測(cè)算，環(huán)保限產(chǎn)期間氧化鋁將減產(chǎn)1200萬噸運(yùn)行產(chǎn)能，月產(chǎn)量減少100萬噸，對(duì)應(yīng)電解鋁50萬噸。陽極減產(chǎn)則力度更大，預(yù)計(jì)將有394萬噸陽極產(chǎn)能關(guān)停，月產(chǎn)量減少33萬噸產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)電解鋁66萬噸。另外，陽極企業(yè)達(dá)標(biāo)率低，限產(chǎn)有望超預(yù)期。根據(jù)河南省現(xiàn)在公布的限產(chǎn)數(shù)據(jù)，110家炭素企業(yè)僅有30%達(dá)到最優(yōu)排放限制。如果按照河南的情況去推廣到限產(chǎn)區(qū)域，那么限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)787萬噸生產(chǎn)線最后將關(guān)停669萬噸！四個(gè)月停產(chǎn)期限將減少產(chǎn)量220萬噸以上，對(duì)應(yīng)400萬噸電解鋁的需求減少。采暖季氧化鋁、預(yù)焙陽極價(jià)格均有望大幅上漲。成本上漲導(dǎo)致電解鋁開始進(jìn)入微利甚至虧損階段，鋁價(jià)具有堅(jiān)實(shí)的成本支撐。根據(jù)我們的測(cè)算，由于氧化鋁、陽極、動(dòng)力煤價(jià)格的大幅上漲，電解鋁行業(yè)又開始陷入微利甚至虧損階段。我們預(yù)計(jì)在采暖季，由于原料的限產(chǎn)力度大，電解鋁生產(chǎn)成本剛性上漲，甚至因陽極限產(chǎn)而影響電解鋁生產(chǎn)。

　　庫存開始下降，消費(fèi)有望企穩(wěn)，未來價(jià)格有望走強(qiáng)。目前電解鋁違規(guī)產(chǎn)能已經(jīng)關(guān)停，電解鋁月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)開始連續(xù)下降;進(jìn)入11月份環(huán)保限產(chǎn)季節(jié)，月度產(chǎn)量有望進(jìn)一步大幅下降。而國內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)逐漸企穩(wěn)，國內(nèi)庫存10月份已經(jīng)開始趨勢(shì)性下降，而LME庫存從年初以來更是下降了100萬噸。我們認(rèn)為庫存下降、消費(fèi)企穩(wěn)是邊際供需改善的重要標(biāo)志，是電解鋁價(jià)格上漲的重要基礎(chǔ)。

　　繼續(xù)重點(diǎn)推薦電解鋁標(biāo)的，優(yōu)先產(chǎn)業(yè)鏈完整、原材料自己程度高的企業(yè)。重點(diǎn)推薦中國鋁業(yè)（鋁業(yè)龍頭，氧化鋁產(chǎn)量全國第一、電解鋁投產(chǎn)項(xiàng)目多）、云鋁股份（氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張）、神火股份（鋁、煤雙業(yè)發(fā)展估值低）、中孚實(shí)業(yè)（煤電鋁一體化，電力優(yōu)勢(shì)明顯）、南山鋁業(yè)（噸鋁凈利潤彈性最大、低估值鋁業(yè)標(biāo)的）。