鋁：錯(cuò)峰正式落地。上周正式進(jìn)入采暖季，“2+26+3”政策開(kāi)始執(zhí)行，河南省電解鋁企業(yè)限產(chǎn)有序推進(jìn)，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，供給端將在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊，去產(chǎn)能→去產(chǎn)量的邏輯將進(jìn)一步被強(qiáng)化，去產(chǎn)量→去庫(kù)存的邏輯也正在由量變向質(zhì)變演進(jìn)。我們認(rèn)為，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫(kù)存”整個(gè)鏈條沒(méi)有中斷，傳導(dǎo)依舊繼續(xù)，短邏輯未發(fā)生根本性改變，長(zhǎng)趨勢(shì)維持向好。

　　鋁錠+鋁棒庫(kù)存小降。SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年11月16日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為175萬(wàn)噸，較11月13日小幅上漲0.2萬(wàn)噸，疊加我的有色鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)，總計(jì)191.15萬(wàn)噸（其中，鋁棒庫(kù)存16.15萬(wàn)噸），較11月13日小降0.45萬(wàn)噸。鋁錠庫(kù)存處于高位橫盤(pán)態(tài)勢(shì)，原因主要有以下兩個(gè)方面：一是消費(fèi)端較往年超預(yù)期偏弱，旺季沒(méi)能如期到來(lái)，略有延后；二是采暖季限產(chǎn)，電解槽停產(chǎn)過(guò)程中要進(jìn)行抽鋁水作業(yè)，這在一定程度上也延緩了去庫(kù)存進(jìn)程。預(yù)計(jì)采暖季停產(chǎn)完畢疊加消費(fèi)回暖，去庫(kù)過(guò)程將加速進(jìn)行。

　　來(lái)自“2017年國(guó)際鋁業(yè)周”會(huì)場(chǎng)之聲：電解鋁短期承壓不改長(zhǎng)期向好。我們參加了“2017年中國(guó)國(guó)際鋁業(yè)周”--從政策層面上看，656號(hào)文出臺(tái)后，電解鋁行業(yè)基本上實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)立即：①違法違規(guī)建成產(chǎn)能立即停產(chǎn)（537萬(wàn)噸），②違法違規(guī)在建產(chǎn)能立即停建（619萬(wàn)噸），二者加總約為1156萬(wàn)噸。從政策執(zhí)行效果看，①日產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)；②庫(kù)存趨穩(wěn)但拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)；③效益回升但基礎(chǔ)仍不牢固，電解鋁行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。從供需關(guān)系看：①中國(guó)電解鋁產(chǎn)量前高后低，預(yù)計(jì)2017年10月，中國(guó)電解鋁折年率為3549萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下降7.4%；②國(guó)外電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，2017年9月，國(guó)外電解鋁折年率為2724萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)僅增長(zhǎng)0.7%。國(guó)內(nèi)增速放緩+國(guó)外增長(zhǎng)緩慢，預(yù)期2018年，電解鋁將出現(xiàn)缺口。若采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策執(zhí)行符合預(yù)期，則缺口有望達(dá)到133萬(wàn)噸；若錯(cuò)峰政策不及預(yù)期，缺口依然可達(dá)83萬(wàn)噸，不改供需逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從來(lái)自會(huì)場(chǎng)的聲音不難看出，短期庫(kù)存和消費(fèi)的擾動(dòng)并沒(méi)有破壞電解鋁長(zhǎng)期邏輯。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：10月中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略有回落，在預(yù)期之內(nèi)，未來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，需求仍將維持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)韌性明顯，經(jīng)濟(jì)將保持中高速增長(zhǎng)，并無(wú)“失速”風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)核心CPI創(chuàng)4月以來(lái)新高，進(jìn)一步為加息提供數(shù)據(jù)支撐；英國(guó)通脹數(shù)據(jù)略差于預(yù)期，但整體復(fù)蘇趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生根本改變?？偟膩?lái)看，全球經(jīng)濟(jì)依然在向好的通道之中，基本金屬消費(fèi)的內(nèi)外部環(huán)境也依然較好。

　　投資建議：庫(kù)存高位橫盤(pán)+下游消費(fèi)偏弱，導(dǎo)致電解鋁板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，往后怎么看？短期：庫(kù)存高位橫盤(pán)表明供給和需求“勢(shì)均力敵”，隨著采暖季限產(chǎn)逐步落地，加之“被延后”的旺季到來(lái)，這種緊平衡態(tài)勢(shì)將被打破，天平將進(jìn)一步向去庫(kù)方向傾斜。長(zhǎng)期：鋁偏強(qiáng)消費(fèi)屬性是行業(yè)基本面向好的有力支撐，其消費(fèi)增速同GDP高度關(guān)聯(lián)，未來(lái)預(yù)期仍將維持6%-8%左右的中高速增長(zhǎng)，消費(fèi)平臺(tái)期預(yù)期在2025年前后，年度增量十分可觀（200萬(wàn)噸以上），再考慮到產(chǎn)能指標(biāo)總量一定的情況下（約4000萬(wàn)噸），我們對(duì)于供需關(guān)系發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變。我們認(rèn)為，電解鋁板塊性機(jī)會(huì)仍值得積極關(guān)注，特別是回調(diào)后帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。