今年鋁價(jià)在環(huán)保限產(chǎn)和違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的利好刺激下，走出了一波迅速上漲行情，高點(diǎn)突破了17000元/噸，創(chuàng)下了2011年8月之后的新高。之后一方面是山東地區(qū)減產(chǎn)幅度不及之前預(yù)期，另一方面是減產(chǎn)完成之后基本面的表現(xiàn)沒(méi)有改善，從而使得價(jià)格開始往基本面靠攏，在經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌后，鋁價(jià)已經(jīng)回到了年初行情啟動(dòng)時(shí)的水平。

　　1鋁產(chǎn)量已經(jīng)到達(dá)了幾年內(nèi)的最低值

　　在供應(yīng)端，電解鋁產(chǎn)量在10-11月將達(dá)到了未來(lái)幾年的底部，之后產(chǎn)量將處于減無(wú)可減的地步，所以未來(lái)在供應(yīng)端我們看的就是四季度建成產(chǎn)能的投產(chǎn)速率和新增置換產(chǎn)能的投放量以及供暖季結(jié)束后關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)情況。新增方面可以確定的是中鋁下屬華云、華仁、華磊和華潤(rùn)項(xiàng)目在明年都將進(jìn)入產(chǎn)量投放期，總計(jì)影響產(chǎn)能在220萬(wàn)噸左右，以及廣西鋁工業(yè)二次創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)2018年最大投產(chǎn)量為387萬(wàn)噸，占現(xiàn)在運(yùn)行產(chǎn)能的10.8%。同時(shí)如果價(jià)格合適因供暖季關(guān)停的產(chǎn)能也將重新進(jìn)入市場(chǎng)，所以明年電解鋁的供應(yīng)仍將維持寬松格局。而現(xiàn)在去猜測(cè)后期究竟會(huì)有多少新的產(chǎn)能會(huì)投入市場(chǎng)，我們認(rèn)為意義不是非常大，因?yàn)椴粩嘧兓X價(jià)和成本會(huì)極大的影響新增產(chǎn)能的投放，鋁廠沒(méi)有利潤(rùn)自然會(huì)放緩新增差能的投放。但總體而言充足的可供應(yīng)產(chǎn)能仍將給鋁價(jià)持續(xù)造成壓制，致使后期很難再出現(xiàn)今年這樣大幅拉升的行情。

　　2短期內(nèi)需求缺乏亮點(diǎn)

　　在需求端，現(xiàn)在新疆周期性運(yùn)輸瓶頸已經(jīng)有所展現(xiàn)，但是庫(kù)存仍居高不下，說(shuō)明需求相對(duì)疲軟，一方面是由于愈加嚴(yán)苛的環(huán)保政策，另一方面銀行的去杠桿的舉措加大了下游小型企業(yè)的貸款難度，鋁價(jià)這波上漲看似全行業(yè)均在收益，其實(shí)利潤(rùn)大多集中于產(chǎn)業(yè)鏈的上端，對(duì)下游鋁材廠加工費(fèi)的提振相當(dāng)有限，在不斷上漲的成本刺激下，反而抑制了鋁的硬性消費(fèi)。投資消費(fèi)方面，由于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)鋁價(jià)預(yù)期的不斷調(diào)低，也使得愿意囤貨的貿(mào)易商相對(duì)有限，所以硬性消費(fèi)和投資消費(fèi)的雙線疲軟也就造成了庫(kù)存拐點(diǎn)遲遲沒(méi)有到來(lái)。硬性消費(fèi)我們暫時(shí)沒(méi)有快速?gòu)?fù)蘇跡象，尤其是未來(lái)馬上面臨春節(jié)累庫(kù)存周期，按今年的情況來(lái)看庫(kù)存突破200萬(wàn)噸是可期的。而在市場(chǎng)悲觀情緒的影響下，短期內(nèi)投資性需求也很難啟動(dòng)，只有看當(dāng)價(jià)格在低位持續(xù)一段時(shí)間以后能否加大下游廠商的短期采購(gòu)積極性。

　　3成本的支撐在逐漸崩塌

　　隨著電解鋁價(jià)格的大幅下跌，成本的下滑在近期非常明顯，但是這種下跌是一種被帶動(dòng)式的下跌，所以有一定的滯后性，這也就造成了企業(yè)成本的下降速度跟不上電解鋁價(jià)格的下跌，部分企業(yè)開始虧損。雖然價(jià)格已經(jīng)跌破很多企業(yè)成本線，但我們一直以來(lái)的看法是在下跌趨勢(shì)中成本并不會(huì)對(duì)鋁價(jià)產(chǎn)生直接的支撐，而更多的是通過(guò)虧損企業(yè)的關(guān)停來(lái)逐步改善基本面，電解鋁的重啟成本較高，冶煉廠在前期也累計(jì)了不錯(cuò)的利潤(rùn)，所以在短期內(nèi)出現(xiàn)大面積關(guān)停的概率很小，更多的可能會(huì)體現(xiàn)在明年年初企業(yè)開始有關(guān)停的動(dòng)作和在價(jià)格的壓力下暫緩新增的產(chǎn)量，從而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐。

　　4資金開始逢低抄底

　　之前由于受到山東減產(chǎn)不及預(yù)期的影響，多頭資金開始大幅平倉(cāng)，滬鋁持倉(cāng)開始連續(xù)下降，從峰值的109萬(wàn)手跌至78萬(wàn)手。這種情況在上周的后半段已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，多頭資金開始抄底，滬鋁持倉(cāng)開始穩(wěn)步回升。但是我們認(rèn)為市場(chǎng)的熱度在未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢(shì)，因?yàn)殇X市場(chǎng)在后期將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榛久鏋橹鲗?dǎo)，未來(lái)可炒作點(diǎn)較少，而資金都是逐利的，必然會(huì)轉(zhuǎn)向更加有炒作點(diǎn)的品種，這就意味著，鋁市場(chǎng)的熱度在后期可能會(huì)有較明顯的下滑，市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)趨勢(shì)和緩。

　　5庫(kù)存變動(dòng)

　　現(xiàn)在市場(chǎng)都在等待著庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)，我們認(rèn)為在短期內(nèi)很難有真正的拐點(diǎn)出現(xiàn)，現(xiàn)在由于鋁價(jià)大幅下挫，可能會(huì)在短期內(nèi)刺激需求，從而使得庫(kù)存有所下降，但是我們認(rèn)為這只是上升過(guò)程中的小回撤。之后春節(jié)累庫(kù)存周期馬上就要到來(lái)，庫(kù)存又將重回快速上漲的格局。所以我們認(rèn)為真正的庫(kù)存拐點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在明年春節(jié)后。

　　結(jié)論

　　綜上，我們認(rèn)為未來(lái)兩個(gè)月可能是一段時(shí)間內(nèi)鋁價(jià)相對(duì)疲軟的時(shí)期，在基本面的壓制下內(nèi)即使有反彈，力度也不會(huì)特別大。中長(zhǎng)線我們?nèi)詫?duì)鋁價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度，供給側(cè)改革最大的作用不是在短期內(nèi)對(duì)整個(gè)基本面有個(gè)大的顛覆而是為鋁產(chǎn)能設(shè)置了一個(gè)天花板，這個(gè)天花板幾年內(nèi)很難被打破，而需求端雖然近期比較疲軟，但整體仍能保持在GDP以上的增速，所以中長(zhǎng)期來(lái)看，鋁市場(chǎng)基本面將會(huì)處于一個(gè)逐步改善的周期。

　　后期關(guān)注

　　1、  庫(kù)存情況

　　2、  環(huán)保政策能否加碼

　　3、  明年新增的復(fù)產(chǎn)量的變動(dòng)