對于鋁這種可貿(mào)易品，它的限產(chǎn)與黑色系列有本質(zhì)的不同。它如果維持較高價格導致進口有利潤，那么國際勢必有大量鋁進口，進而對價格造成打壓。然而，環(huán)保的減產(chǎn)作用下鋁價也有階段性的底部支撐。

　　我們的核心觀點：鋁價中期跌勢還未結(jié)束；底部探明還需要市場博弈。但近期隨著流動性好轉(zhuǎn)以及周邊走好，鋁將現(xiàn)技術(shù)性反彈。

　　我們的邏輯：

　　1、市場資金比前期寬松。自十一月以來的市場資金緊張的局面，我們預(yù)計在一系列維穩(wěn)措施下將有所緩解。上周五央行修訂自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)規(guī)則，主要變化包括：1）擴大成員機構(gòu)融資空間；2）統(tǒng)一自動質(zhì)押融資利率；3）擴大質(zhì)押債券范圍。其中，央行通過擴大融資機構(gòu)范圍、上調(diào)機構(gòu)融資上限，并給予中小銀行更多的融資便利，試圖削弱流動性市場分層的制度基礎(chǔ)，平抑資金面波動；央行將隔夜SLF利率確定為融資利率，強化了SLF的利率走廊上限職能，有利于增強利率走廊穩(wěn)定預(yù)期與引導價格的作用；央行將地方債納入抵押品范疇，有利于削弱市場對抵押品不足的

　　擔憂。但由于地方債主要為大中銀行持有，且自動質(zhì)押融資大多是日內(nèi)操作，資金過夜情況不太可能出現(xiàn)。本次新規(guī)能夠產(chǎn)生的流動性直接利好與總量寬松作用有限，新規(guī)意圖主要仍在于平抑資金波動與強化價格引導上，有利于維持年末資金面平穩(wěn)。總體來看，市場短期受到上述措施影響下，資金在本周初已稍顯寬松。

　　市場資金短期在新規(guī)下確有放松跡象，那么這個將會成為推動短期反彈的動力之一。事實上，從黑色金屬來看，周一出現(xiàn)普漲格局，已經(jīng)印證此判斷。

　　2、中央經(jīng)濟會議召開進行時，市場會靜待會議指引。中央經(jīng)濟工作會議周一召開，從12月8日的中央政治局會議我們預(yù)計中央經(jīng)濟會議預(yù)計依然要強調(diào)環(huán)保和去產(chǎn)能這對市場的短期利多明顯。從種種跡象判斷來看，我們認為中央經(jīng)濟工作會議依然強調(diào)如下幾點：第一、預(yù)計明年經(jīng)濟增長6.5%左右，維持中高速增長。第二、緊貨幣寬財政的政策仍將延續(xù)；第三、防風險仍然是重中之重。如果這三點預(yù)期落實，那么對于市場的影響將偏積極。

　　3、鋁庫存短期下降明顯。上周鋁錠十二大庫存鋁錠庫存下滑3.5萬噸至166.18萬噸，雖然本周庫存大幅下滑并非由于下游消費明顯轉(zhuǎn)好所致，而是因為華南市場鋁錠受之前運輸影響，到貨較少，前期鋁價跌破萬四，市場逢低接貨積極，有所補庫，從而庫存總體顯示下降。具體來看：根據(jù)百川數(shù)據(jù)，上周鋁錠十二大庫存鋁錠庫存下滑3.5萬噸；根據(jù)smm本周國內(nèi)七大主流消費地的鋁錠庫存較上周下降1.8萬噸至174.5萬噸。

　　4、采暖季下，鋁產(chǎn)量正顯現(xiàn)下降：采暖季減產(chǎn)開始已將近一個月，國家統(tǒng)計局公布的11月原鋁產(chǎn)量同環(huán)比均繼續(xù)下滑，同比大跌16.8%，環(huán)比大跌7.8%，限產(chǎn)已取得實際性效果，但近期下游消費也表現(xiàn)偏弱，所以電解鋁庫存變化不大，仍維持在高位，目前從冬季限產(chǎn)的效果來看，供應(yīng)矛盾已向好的方面在慢慢轉(zhuǎn)變。

　　5、期貨盤面解讀

　　近期倫鋁觸底反彈，同時MACD指標在底部出現(xiàn)金叉并紅柱增長，表面市場短期多頭行情已經(jīng)形成，反彈還將延續(xù)。我們的跟蹤系統(tǒng)中，滬鋁1802合約已經(jīng)在日線級別出現(xiàn)了多頭信號，與此同時由黃金分割測算，本次見底反彈的高度保守的可看到15000元以上。

　　6、我們的結(jié)論和操作建議。

　　中期來看，鋁價本次長期下跌對于市場交易信心造成重大打擊，中長期底部還難言到來，雖然目前可以看做是鋁的中期底部，但波段性上漲還待時日；短期來看，我們認為市場在年末資金寬松是推動市場反彈最主要的因素，與此同時鋁在庫存走低、倫鋁滬鋁同步發(fā)出買入信號幾個層面也將形成共振，將引發(fā)一次技術(shù)性反彈。點位上，我們判斷第一目標位于15300一線。