在采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期的影響下，滬鋁主力1802高位下滑，周K線上演“六連陰”。在天然氣供應(yīng)緊張，市場預(yù)期氧化鋁產(chǎn)量可能進(jìn)一步收窄的導(dǎo)火索刺激下，鋁價(jià)在14000點(diǎn)一線展開技術(shù)性反彈。我們分析認(rèn)為，氧化鋁產(chǎn)量雖然下降趨勢，但其庫存穩(wěn)步增長，需求端也同樣走弱，供大于求格局難以改變。同時(shí)，電解鋁庫存依舊高位，下游需求暫無明顯改善，滬鋁反彈缺乏基本面支撐，仍將維持低位振蕩走勢。

　　氧化鋁維持供大于求格局

　　入冬以來，天然氣供應(yīng)略偏緊，部分氧化鋁企業(yè)焙燒環(huán)節(jié)受到一定影響，氧化鋁產(chǎn)量出現(xiàn)一定下滑。筆者認(rèn)為，天然氣供應(yīng)偏緊對氧化鋁供應(yīng)的影響并不大，更多的是對市場情緒的影響。從供應(yīng)端來看，受采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)影響，氧化鋁的月度產(chǎn)量不斷走低。安泰科數(shù)據(jù)顯示，11月氧化鋁供應(yīng)為595萬噸，相對10月下降36萬噸。但從需求端來看，受部分電解鋁廠限產(chǎn)影響，市場對于氧化鋁的需求也在減少，11月氧化鋁總需求量共計(jì)585萬噸，供應(yīng)過剩10萬噸。此外，氧化鋁社會庫存保持平穩(wěn)增加態(tài)勢，國內(nèi)氧化鋁供過于求格局依然存在。

　　圖為氧化鋁社會庫存（千噸）

　　從生產(chǎn)氧化鋁原材料來看，近期鋁土礦及燒堿價(jià)格均出現(xiàn)回落，氧化鋁成本下移，價(jià)格不具備強(qiáng)勢反彈基礎(chǔ)。當(dāng)前鋁廠依然處于虧損局面，對于氧化鋁價(jià)格走高接受意愿不強(qiáng)。

　　鋁價(jià)反彈缺乏基本面支撐

　　整體看，滬鋁基本面仍然處于偏弱格局。進(jìn)入北方采暖季后，魏橋集團(tuán)應(yīng)關(guān)停產(chǎn)能得到“豁免權(quán)”，鋁價(jià)自16300元/噸的高位大幅下滑。從庫存來看，受下游低價(jià)補(bǔ)庫帶動(dòng)，電解鋁社會庫存近期有所下滑，但仍處于歷史高位。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月21日，電解鋁社會庫存169.8萬噸，較周一下降0.1萬噸。下游需求表現(xiàn)依然平淡，房地產(chǎn)投資增速及商品房銷售面積持續(xù)回落，電解鋁供需雙弱格局不改，庫存拐點(diǎn)短期難以到來。

　　從滬鋁周K線技術(shù)圖形上來看，滬鋁上半年長時(shí)間保持在14000—15000點(diǎn)區(qū)間窄幅振蕩，進(jìn)入6月下旬開始展開了一波為期6個(gè)月的上漲行情，最高觸及17400點(diǎn)的高位。之后從年內(nèi)高位持續(xù)回落，上演“六連陰”，最高跌幅達(dá)18.9%，重回上輪上漲行情的啟動(dòng)位置。綜觀近三年行情，14000點(diǎn)一線是一個(gè)重要的壓力支撐位。借助“氣荒”的炒作，鋁價(jià)在此處展開一波技術(shù)修正性的反彈，也在情理之中。但在缺乏基本面的支撐下，鋁價(jià)上方15000點(diǎn)一線壓力重重，不容小覷。

　　綜合來看，氧化鋁供應(yīng)難以出現(xiàn)緊張局面，價(jià)格大幅反彈概率較小。鋁錠庫存仍處于高位，下游需求表現(xiàn)依然平淡，電解鋁供需雙弱格局不改，庫存拐點(diǎn)短期難以到來。鋁價(jià)上漲缺乏基本面支撐，反彈難以為繼，短期仍將在14200點(diǎn)一線振蕩。操作上，建議逢反彈拋空為主。