導(dǎo)讀

　　1）鋁：SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月21日國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存174.0萬噸，較上周四下降0.5萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計(jì)183.55萬噸（其中，鋁棒庫存9.55萬噸），較上周四下降0.45萬噸。

　　2）本周，鋁庫存“五連降”，較年內(nèi)高點(diǎn)（197.3萬噸）下降13.75萬噸，降幅達(dá)7%。從供給端來看，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年11月，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3575萬噸，較年內(nèi)峰值運(yùn)行產(chǎn)能（6月，3849萬噸）下降274萬噸，收縮十分明顯，再考慮到總量指標(biāo)的約束，供給端過渡擴(kuò)張的可能性基本不存在；從需求端來看，雖然表現(xiàn)不算好，但也不太差，我們即便按照2008年的極端情況預(yù)估，鋁年均消費(fèi)增速也可達(dá)到5.8%，增量也接近200萬噸左右，因此，下游需求無需過渡擔(dān)憂。綜上，我們認(rèn)為，庫存已經(jīng)基本進(jìn)入趨勢性下行通道，且仍將延續(xù)。

　　3）銅：本周，銅精礦市場依舊平淡，TC重心略有下移，交易雙方均保持謹(jǐn)慎，大型冶煉廠庫存充裕，主動(dòng)備貨意愿依舊不強(qiáng)。截至本周五，現(xiàn)貨TC報(bào)82-90美元/噸區(qū)間，較上周續(xù)降1美元/噸。下游開工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月份銅板帶箔企業(yè)開工率為70.50%，同比下降1.94%，環(huán)比增長1.37%，開工率環(huán)比增加的原因主要有兩方面：①終端消費(fèi)有所回暖，其中，來自汽車類的訂單增長明顯；②11月銅價(jià)回調(diào)也促使下游企業(yè)加大備庫力度，采購意愿有所提升。

　　4）宏觀“三因素”總結(jié)：中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開，定調(diào)2018年經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體思路，高質(zhì)量發(fā)展成核心要?jiǎng)?wù)，由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，不搞強(qiáng)刺激、未提擴(kuò)大總需求，對于基本金屬的拉動(dòng)效應(yīng)或?qū)⑦呺H弱化；美國三季度GDP增速終值創(chuàng)2015年一季度以來新高，映射美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然較好，2018年預(yù)期仍將加息3次，流動(dòng)性將進(jìn)一步降低；歐洲CPI符合預(yù)期，延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢，但也面臨QE退出等不確定性。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2018年，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)雖積極因素在進(jìn)一步累積，但總體上看，“國內(nèi)刺激減弱+國外流動(dòng)性抽緊”的宏觀組合，或?qū)⑹沟没窘饘傧掠涡枨笤鏊龠呺H減弱，尤其是投資品更是如此。

　　5）投資建議：1）電解鋁前期負(fù)面預(yù)期已經(jīng)逐步被市場消化。電解鋁供給側(cè)改革“三重門”中的“嚴(yán)控新增產(chǎn)能”和“清理違規(guī)產(chǎn)能”均得到較好落實(shí)，“采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)”不及預(yù)期，雖不改供需格局，但對前期市場情緒仍然產(chǎn)生較大影響，疊加周期板塊整體下行，電解鋁回調(diào)較多。從本周鋁（申萬）指數(shù)來看，收于3404點(diǎn)，環(huán)比上周小幅下跌0.83%，基本上回到8月初水平一線。目前，市場負(fù)面預(yù)期已經(jīng)基本被市場消化，板塊表現(xiàn)逐步企穩(wěn)。2）供給側(cè)改革仍將持續(xù)發(fā)力。實(shí)際上，電解鋁供給側(cè)改革對于行業(yè)的深遠(yuǎn)影響，更多的會(huì)體現(xiàn)在明年及以后。違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能的關(guān)停集中在今年8-10月，因此，其對于今年的產(chǎn)量貢獻(xiàn)依然不小。今年電解鋁高峰月均開工率高達(dá)86%，“搶產(chǎn)”意圖十分明顯，目前，產(chǎn)能利用率已經(jīng)回落至83%左右，印證供給側(cè)改革取得實(shí)質(zhì)性成效；同時(shí)疊加違規(guī)在建產(chǎn)能的停建，我們認(rèn)為，電解鋁行業(yè)供給端過渡擴(kuò)張的矛盾已經(jīng)在很大程度上得到緩解，供給側(cè)將更趨于規(guī)范有序。2018年電解鋁新增產(chǎn)能約336萬噸，產(chǎn)量貢獻(xiàn)約為163萬噸，考慮到電解鋁年均200萬噸以上的消費(fèi)增量，我們依然維持供需關(guān)系將出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)的判斷不變。3）氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)，成本支撐效應(yīng)顯現(xiàn)。目前，不僅電解鋁板塊處于大面積虧損狀態(tài)，氧化鋁板塊也游走在微利的邊緣。近期，受“煤改氣”影響，部分氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)受到影響，市場情緒亦有所改善，本周氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)并有小幅回升，其對于電解鋁的成本支撐效應(yīng)也有所體現(xiàn)。再進(jìn)一步，鋁錠庫存實(shí)現(xiàn)“五連降”，疊加后期消費(fèi)回暖以及市場情緒的修復(fù)，我們認(rèn)為消費(fèi)金屬電解鋁板塊的機(jī)會(huì)窗口將逐步開啟，值得持續(xù)關(guān)注。核心標(biāo)的：中鋁（停牌）、云鋁、中孚、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等。

　　6）風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　行情回顧：加息落地，本周基本金屬價(jià)格環(huán)比上周繼續(xù)走強(qiáng)

　　基本金屬方面，本周LMEX基本金屬指數(shù)周收于3343.8，環(huán)比上周上漲4.18個(gè)百分點(diǎn)?；窘饘賰r(jià)格方面，LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳周漲跌幅分別為+4.18%（7060美元/噸）、+3.11%（2154美元/噸）、-0.72%（2483美元/噸）、+1.69%（3241美元/噸）、+2.24%（19400美元/噸）、+7.56%（12100美元/噸）。

　　美元及貴金屬方面，本周美元走勢繼續(xù)弱化，貴金價(jià)格屬較上周明顯走強(qiáng)，黃金、白銀周漲跌幅分別為+1.53%（1275.0美元/盎司）、+2.14%（16.5美元/盎司），鉑、鈀漲跌幅分別為+3.26%（922.8美元/盎司）、+1.47%（1030.8美元/盎司），分品種具體走勢如下表所示。

　　本周，基本金屬（除鉛外）價(jià)格全線上揚(yáng)，這是繼上周大漲之后的又一次全面上行。我們認(rèn)為，這同美國加息“靴子落地”密切相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，對需求預(yù)期與核心通脹“雙確認(rèn)”，預(yù)計(jì)2018年仍有3次加息。本次加息“預(yù)熱”時(shí)間較長，此前，基本金屬價(jià)格持續(xù)走弱，已經(jīng)反映了加息預(yù)期，“靴子落地”后，價(jià)格反彈是正常反饋。

　　本周股票指數(shù)整體表現(xiàn)整體明顯強(qiáng)于上周，其中，上證指數(shù)收于3297.06點(diǎn)，較12月15日收盤上漲0.95%；深證成指收于11094.16點(diǎn)，較12月15日收盤上漲0.87%；滬深300收于4054.60點(diǎn)，較12月15日收盤上漲1.85%；申萬有色金屬板塊收于3975.39，較12月15日收盤上漲0.08%，跑輸上證綜指0.87個(gè)百分點(diǎn)。

　　從板塊表現(xiàn)來看，本周有色板塊延續(xù)分化格局，表現(xiàn)總體好于上周，其中，基本金屬板塊有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，鋰電新材料板塊繼續(xù)弱勢運(yùn)行。分個(gè)股看，*ST眾和周內(nèi)漲幅最大（+15.69%），安泰科技周內(nèi)跌幅最明顯（-11.13%）。所統(tǒng)計(jì)94只個(gè)股中：34只個(gè)股出現(xiàn)不同程度上漲，7只個(gè)股持平，其余53只個(gè)股出現(xiàn)不同程度下跌。

　　本周焦點(diǎn)：鋁庫存連續(xù)下降，銅精礦TC繼續(xù)下修

　?。?）鋁：庫存“五連降”，步入趨勢性下行通道

　　SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月21日國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存174.0萬噸，較12月18日下降0.1萬噸，較上周四下降0.5萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計(jì)183.55萬噸（其中，鋁棒庫存9.55萬噸，降0.05萬噸），較12月18日下降0.15萬噸，較上周四下降0.45萬噸。

　　采暖季減（停）產(chǎn)進(jìn)行時(shí)：據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，遵義金蘭（集團(tuán)）偉明鋁業(yè)有限公司已經(jīng)全停，退出市場，所涉產(chǎn)能7萬噸；遵義玉隆鋁業(yè)有限公司12月9日全面停產(chǎn)，減產(chǎn)量4.5萬噸，并轉(zhuǎn)讓指標(biāo)；鄭州發(fā)祥鋁業(yè)有限公司，12月12日開始減產(chǎn)，即將全部停完，退出市場，所涉產(chǎn)能4萬噸；太原東鋁鋁材有限公司現(xiàn)運(yùn)行8.5萬噸，減產(chǎn)量1.5萬噸，基本認(rèn)定執(zhí)行完錯(cuò)峰限產(chǎn)；云南鋁業(yè)股份有限公司減產(chǎn)能4萬噸，超齡槽大修；云南潤鑫鋁業(yè)有限公司減產(chǎn)能4萬噸，超齡槽大修；云南云鋁涌鑫鋁業(yè)有限公司減產(chǎn)能3萬噸，超齡槽大修；云南云鋁澤鑫鋁業(yè)有限公司減產(chǎn)能3萬噸，超齡槽大修。

　　本周，鋁庫存“五連降”，較年內(nèi)高點(diǎn)（197.3萬噸）下降13.75萬噸，降幅達(dá)7%。從供給端來看，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年11月，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3575萬噸，較年內(nèi)峰值運(yùn)行產(chǎn)能（6月，3849萬噸）下降274萬噸，收縮十分明顯，再考慮到總量指標(biāo)的約束，供給端過渡擴(kuò)張的可能性基本不存在；從需求端來看，雖然表現(xiàn)不算好，但也不太差，我們即便按照2008年的極端情況預(yù)估，鋁年均消費(fèi)增速也可達(dá)到5.8%，增量也有200萬噸左右，因此，下游需求無需過渡擔(dān)憂。綜上，我們認(rèn)為，庫存已經(jīng)基本進(jìn)入趨勢性下行通道，且仍將延續(xù)。

　　現(xiàn)貨交投方面，本周廣東地區(qū)整體成交明顯好于華東地區(qū)，原因主要有以下三方面：①廣東地區(qū)年底長單量所剩不多，前期到貨較少，導(dǎo)致市場可流通貨源有限；②廣東地區(qū)主要以型材加工企業(yè)消費(fèi)為主，鋁棒加工費(fèi)上漲后，企業(yè)調(diào)整原料配比，采購鋁錠的積極性有所提高；③鋁價(jià)企穩(wěn)反彈，加工企業(yè)補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)，綜上，本周廣東地區(qū)整體成交好于華東及其他消費(fèi)市場。

　　再生鋁方面，本周初鋁價(jià)下調(diào)，部分再生鋁企業(yè)訂單有所增加，整體成交較好，但周三鋁價(jià)反彈，下游重回觀望，維持按需采購。成本端，進(jìn)口廢鋁代理商取消已使得部分拆解企業(yè)無法取得進(jìn)口廢鋁批文，加之再生鋁行業(yè)進(jìn)入冬季備料周期，導(dǎo)致市場供應(yīng)持續(xù)緊張。同時(shí)，天然氣供應(yīng)不足的影響范圍有所擴(kuò)大，尤其是山東、河北等地區(qū)，供氣量受限，氣價(jià)漲幅明顯，導(dǎo)致再生鋁成本不斷攀升。

　　本周，隨著貿(mào)易商庫存的消耗，其挺價(jià)意圖較為明顯，氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)回升，成交較前期相對活躍。據(jù)安泰科，受天然氣供應(yīng)不足影響，中電投山西鋁業(yè)、開曼鋁業(yè)、義翔鋁業(yè)等企業(yè)已開始壓減產(chǎn)量，短期對價(jià)格形成一定支撐，這也是本周市場出現(xiàn)看多氛圍的因素之一。周一價(jià)格為2926元/噸，周中最低2881元/噸，至周五運(yùn)行在2890元/噸水平，周內(nèi)下降36元/噸（降幅約1.2%，明顯收窄），預(yù)焙陽極價(jià)格依然堅(jiān)挺，維持在4475元/噸的高位運(yùn)行。目前，電解鋁行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損，按12月22日當(dāng)日原材料市場價(jià)格測算（未考慮企業(yè)自身因素），電解鋁即時(shí)成本為15184元/噸，噸鋁虧損額約為904元。

　?。?）銅：現(xiàn)貨TC報(bào)價(jià)繼續(xù)下修，板帶箔企業(yè)開工率上升

　　本周，銅精礦市場依舊平淡，貨物流轉(zhuǎn)基本集中在貿(mào)易商之間，壓低報(bào)盤價(jià)格的意圖較為明顯，TC重心略有下移。在尚未有長單價(jià)格指引的背景下，交易雙方均保持謹(jǐn)慎，大型冶煉廠庫存充裕，主動(dòng)備貨意愿依舊不強(qiáng)。截至本周五，現(xiàn)貨TC報(bào)82-90美元/噸區(qū)間，較上周續(xù)降1美元/噸。

　　現(xiàn)貨交投方面，本周貿(mào)易商陸續(xù)進(jìn)入年底清算階段，現(xiàn)貨交投活躍度持續(xù)下降，市場明顯供過于求。華東市場方面，在銅價(jià)持續(xù)走高背景下，下游畏高觀望，加之部分企業(yè)受氣荒影響停產(chǎn)或降負(fù)荷，導(dǎo)致需求下滑、交投不活躍。廣東市場方面，庫存雖低位運(yùn)行，但年底持貨商大力清庫存，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水大幅走弱。

　　廢銅市場方面，本周銅價(jià)走高，廢銅價(jià)格跟漲，周內(nèi)精廢價(jià)差穩(wěn)定在1400元/噸上方?！懊焊臍狻睂?dǎo)致天然氣供應(yīng)不足，華北、華中、華東部分企業(yè)受到影響，京津冀及河南地區(qū)的廢銅價(jià)格較其他地區(qū)偏低。廢銅市場貨源仍然緊張，價(jià)格的回暖也使得持貨商出貨換現(xiàn)意愿較上周增強(qiáng)，但臨近年末淡季，廢銅制桿企業(yè)訂單接收趨弱。整體看，廢銅現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出供需兩淡格局。

　　下游開工率方面，據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，11月份銅板帶箔企業(yè)開工率為70.50%，同比下降1.94個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.37個(gè)百分點(diǎn)。分析認(rèn)為，11月銅板帶箔企業(yè)開工率環(huán)比增加的原因主要有兩方面：①終端消費(fèi)有所回暖，其中，來自汽車類的訂單增長明顯，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示：11月汽車生產(chǎn)308.03萬輛，環(huán)比大幅增長18.69%；11月新能源汽車生產(chǎn)12.2萬輛，環(huán)比增長32.8%。此外，電子通信和家用電器類訂單表現(xiàn)穩(wěn)定，對銅板帶箔需求起到支撐作用。②11月銅價(jià)回調(diào)也促使下游企業(yè)加大備庫力度，采購意愿有所提升。

　　全國電解銅現(xiàn)貨庫存小幅走高。廣東方面，截止到12月22日，廣東地區(qū)電解銅社會(huì)庫存約為1.087萬噸，較上周五增加390噸。本周冶煉廠到貨量較少，但有部分進(jìn)口銅流入補(bǔ)充，庫存繼續(xù)保持低位運(yùn)行。需求方面，據(jù)南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，本周前四個(gè)交易日廣東地區(qū)日均出庫量約為3191噸/天，較上周增加63噸/天，本周下游剛需采購為主且多為執(zhí)行長單，需求保持平穩(wěn)。華東方面，截止到12月22日，上海地區(qū)電解銅社會(huì)庫存約12.56萬噸，較上周增加0.31萬噸，本周進(jìn)口銅清關(guān)流入增多。另外，保稅區(qū)庫存增加0.7萬噸至約44.87萬噸，保稅區(qū)庫存自10月中旬開始持續(xù)下降，但近期已經(jīng)連續(xù)兩周回升，外圍銅有向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的跡象。

　?。?）鉛：精礦供應(yīng)緊張緩解，社會(huì)庫存繼續(xù)下降

　　原料端，本周鉛精礦成交價(jià)較前周持穩(wěn)運(yùn)行，國產(chǎn)50品位鉛精礦到廠主流成交于1300-1600元/金屬噸，進(jìn)口鉛精礦主流報(bào)價(jià)15-25美元/干噸。

　　冶煉端，目前，國內(nèi)冶煉廠鉛精礦冬儲(chǔ)工作已經(jīng)基本結(jié)束，疊加河南地區(qū)冶煉廠受環(huán)保限產(chǎn)影響，原料采購意愿明顯下降，前期原料供應(yīng)緊張的局面有所緩解。國內(nèi)地區(qū)鉛精礦加工費(fèi)報(bào)價(jià)：目前50品味鉛精礦加工費(fèi)，河南1300-1400元/金屬噸，內(nèi)蒙古1500-1600元/金屬噸，廣西1200-1300元/金屬噸，云南1500-1600元/噸。

　　現(xiàn)貨成交方面，本周現(xiàn)貨鉛主流成交在18890-19400元/噸區(qū)間，周內(nèi)鉛價(jià)延續(xù)先揚(yáng)后抑走勢，受環(huán)保影響，河南冶煉廠生產(chǎn)受限，散單出貨較少；貿(mào)易市場貨源不多，報(bào)價(jià)貼水繼續(xù)收窄；下游市場需求不旺，加之年末資金趨緊，采購觀望情緒較濃。

　　本周滬粵兩地鉛庫存較上周繼續(xù)減少近1400噸至14268噸，蘇浙鉛庫存總量下降1300噸余噸，國內(nèi)社會(huì)倉庫總量為4.2萬噸左右。周內(nèi)鉛價(jià)寬幅震蕩，冶煉廠出貨以長單為主，河南散單庫存緊張，湖南、江西等地散單庫存亦下降明顯；下游原料采購意愿積極，周內(nèi)采購量較上周明顯增長。

　?。?）鋅：精礦加工費(fèi)上揚(yáng)，三地庫存增幅明顯

　　本周，國產(chǎn)50品位鋅精礦主流成交于3200-3900元/金屬噸區(qū)間，較上周上調(diào)100元/噸左右；進(jìn)口鋅精礦主流成交于10-20美元/干噸附近，較上周基本持平。

　　本周進(jìn)口鋅精礦滬倫比值7.96，較上周小幅下修，進(jìn)口鋅精礦繼續(xù)處于虧損狀態(tài)，且虧損額增擴(kuò)，平均虧損1180元/噸（較上周增加200元/噸）。據(jù)SMM調(diào)研，內(nèi)蒙古、陜西及云南地區(qū)個(gè)別冶煉廠均不同程度上調(diào)加工費(fèi)，主要原因有兩方面：①冶煉廠產(chǎn)量下滑，導(dǎo)致精礦使用量有所下降；②進(jìn)口礦對明年的加工費(fèi)報(bào)價(jià)偏高，對國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)產(chǎn)生沖擊。

　　現(xiàn)貨成交，廣東市場，臨近年底下游訂單轉(zhuǎn)淡，疊加現(xiàn)貨高升水，市場看跌情緒較濃，貿(mào)易商謹(jǐn)慎觀望，市場參與積極性較低；市場到貨小幅增加，商家變現(xiàn)需求強(qiáng)，出貨積極，多重因素促使廣東流通貨源明顯增加。上海市場，受天然氣荒蔓延影響，華東等多地下游需求受到影響，周內(nèi)整體需求疲弱，多為剛需逢低按需采購。廣東升水虛高無成交支撐，兩地價(jià)差明顯收窄。

　　本周三地庫存13.05萬噸，較上周增加2.21萬噸，增幅明顯。三地均呈現(xiàn)增加態(tài)勢，其中，上海、天津增加較多。具體來看，本周上海地區(qū)環(huán)比增加超過1萬噸，主因年底清庫，部分煉廠及進(jìn)口到貨增加，疊加消費(fèi)淡季，且受限氣影響，整體出貨較差；天津地區(qū)，本周紫金等冶煉廠到貨明顯增加，但消費(fèi)端表現(xiàn)較差，庫存增加較多；廣東地區(qū)受消費(fèi)走弱影響，庫存小幅增加。

　　宏觀“三因素”運(yùn)行態(tài)勢跟蹤

　?。?）中國因素：高質(zhì)量發(fā)展成未來核心要?jiǎng)?wù)

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月18日至20日在北京舉行，此次會(huì)議延續(xù)了中央政治局會(huì)議錨定的“新風(fēng)向”，對2018年全年的經(jīng)濟(jì)工作劃出重點(diǎn)，其中有六大看點(diǎn)最為突出，具體為：穩(wěn)中求進(jìn)”仍是“主基調(diào)”還需“長期堅(jiān)持”、高質(zhì)量發(fā)展是根本發(fā)展要求、加快住房制度改革和長效機(jī)制建設(shè)、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略將成農(nóng)村工作重點(diǎn)、推動(dòng)形成全面開放新格局、推動(dòng)國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大。

　　特別需要關(guān)注的是，會(huì)議提出：中國特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。從增長到發(fā)展、從速度到質(zhì)量，這一系列轉(zhuǎn)變都體現(xiàn)了當(dāng)前和今后一段時(shí)期我國未來發(fā)展的著眼點(diǎn)和發(fā)力點(diǎn)將會(huì)有所調(diào)整。會(huì)議對高質(zhì)量發(fā)展做出具體安排和部署，圍繞高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將從對低質(zhì)量過剩產(chǎn)能的淘汰逐步進(jìn)入對高質(zhì)量產(chǎn)能的加法和增量階段；同時(shí)，支撐高質(zhì)量發(fā)展的制度環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)建設(shè)也值得期待。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了十九大報(bào)告對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定調(diào)，為明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長指明了方向。具體到有色金屬領(lǐng)域，高質(zhì)量發(fā)展離不開有色金屬，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級將驅(qū)動(dòng)有色行業(yè)再上新臺(tái)階，整體上要實(shí)現(xiàn)由“量”向“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。從長周期角度看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了高速增長階段，因此，對于基本金屬消費(fèi)端的拉動(dòng)效應(yīng)也將邊際弱化。

　?。?）美國因素：三季度GDP終值為2015年一季度以來最高增速

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值3.2%，低于預(yù)期3.3%和初值3.3%，但仍然創(chuàng)下2015年第一度以來的最快增速。三季度增速較二季度3.1%進(jìn)一步加速，這也是2014年以來美國首次連續(xù)兩個(gè)季度的GDP增速維持在3%以上，高于美國總統(tǒng)特朗普承諾的3%增速。

　　具體來看：美國消費(fèi)支出約占經(jīng)濟(jì)總量約三分之二，三季度，其對GDP的貢獻(xiàn)從1.60%下修至1.49%；固定投資貢獻(xiàn)從0.39%略微上調(diào)至0.40%；私人庫存貢獻(xiàn)微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.79%；貿(mào)易從0.44%下降至0.36%；政府開支貢獻(xiàn)從0.07%上升至0.12%。貢獻(xiàn)雖各有增減，但總體上保持穩(wěn)定。

　　眾議院通過稅改法案，稅改進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。在緊隨參議院之后（51vs.48），眾議院也最終投票通過了稅改法案（224vs.201）。至此，自11月初眾議院版本的稅改法案初稿公布、歷時(shí)近二個(gè)月的稅改立法終于最終獲得通過。后續(xù)特朗普總統(tǒng)最終簽字即可生效為法律，相關(guān)的稅改措施則將從2018年1月1日起正式實(shí)施。由于此輪稅改歷時(shí)較長，很多已知條款和顯性信息均已被市場消化，總體影響是積極的，利好美國中長期經(jīng)濟(jì)增長。

　　總體來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)映射其復(fù)蘇態(tài)勢較好，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地”，也體現(xiàn)其對未來經(jīng)濟(jì)增長以及通脹水平的樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年仍將加息三次，流動(dòng)性將邊際遞減。

　　（3）歐洲因素：CPI終值1.5%，符合預(yù)期

　　北京時(shí)間12月18日，歐元區(qū)11月CPI數(shù)據(jù)公布，歐元區(qū)CPI符合預(yù)期，顯示了歐元區(qū)復(fù)蘇平穩(wěn)，通脹在可既定的范圍內(nèi)進(jìn)行溫和上漲。

　　具體如下：歐元區(qū)11月CPI同比終值1.5%，預(yù)期1.5%，初值1.5%；歐元區(qū)11月核心CPI同比終值0.9%，預(yù)期0.9%，初值0.9%；歐元區(qū)11月CPI環(huán)比0.1%，預(yù)期0.1%，前值由0.1%修正為0.1%。

　　歐元區(qū)逐漸退出QE的主要參考指標(biāo)為CPI數(shù)據(jù)，從目前數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，歐元區(qū)CPI雖符合預(yù)期，但距離2%的標(biāo)準(zhǔn)仍差距較大，因此短期內(nèi)不會(huì)退出QE，未來縮減購債規(guī)?；蚣酉⒕€有較長的道路要走。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開，定調(diào)2018年經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體思路，高質(zhì)量發(fā)展成核心要?jiǎng)?wù)，由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，不搞強(qiáng)刺激、未提擴(kuò)大總需求，對于基本金屬的拉動(dòng)效應(yīng)或?qū)⑦呺H弱化；美國三季度GDP增速終值創(chuàng)2015年一季度以來新高，映射美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然較好，2018年預(yù)期仍將加息3次，流動(dòng)性將進(jìn)一步降低；歐洲CPI符合預(yù)期，延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢，但也面臨QE退出等不確定性。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2018年，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)雖積極因素在進(jìn)一步累積，但總體上看，“國內(nèi)刺激減弱+國外流動(dòng)性抽緊”的宏觀組合，或?qū)⑹沟没窘饘傧掠涡枨笤鏊龠呺H減弱，尤其是投資品更是如此。

　　投資建議

　　1）電解鋁前期負(fù)面預(yù)期已經(jīng)逐步被市場消化。電解鋁供給側(cè)改革“三重門”中的“嚴(yán)控新增產(chǎn)能”和“清理違規(guī)產(chǎn)能”均得到較好落實(shí)，“采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)”不及預(yù)期，雖然不改供需格局，但對前期市場情緒仍然產(chǎn)生較大影響，疊加周期板塊整體下行，電解鋁回調(diào)較多。從本周鋁（申萬）指數(shù)來看，收于3404點(diǎn)，環(huán)比上周小幅下跌0.83%，基本上回到8月初水平一線。目前，市場負(fù)面預(yù)期已經(jīng)基本被市場消化，板塊表現(xiàn)逐步企穩(wěn)。

　　2）供給側(cè)改革仍將持續(xù)發(fā)力。實(shí)際上，電解鋁供給側(cè)改革對于行業(yè)的深遠(yuǎn)影響，更多的會(huì)體現(xiàn)在明年及以后。違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能的關(guān)停集中在今年8-10月，因此，其對于今年的產(chǎn)量貢獻(xiàn)依然不小。今年電解鋁高峰月均開工率高達(dá)86%，“搶產(chǎn)”意圖十分明顯，目前，產(chǎn)能利用率已經(jīng)回落至83%左右，印證供給側(cè)改革取得實(shí)質(zhì)性成效；同時(shí)疊加違規(guī)在建產(chǎn)能的停建，我們認(rèn)為，電解鋁行業(yè)供給端過渡擴(kuò)張的矛盾已經(jīng)在很大程度上得到緩解，供給側(cè)將更趨于規(guī)范有序。2018年電解鋁新增產(chǎn)能約336萬噸，產(chǎn)量貢獻(xiàn)約為163萬噸（見表注釋），考慮到電解鋁年均200萬噸以上的消費(fèi)增量，我們依然維持供需關(guān)系將出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)的判斷不變。

　　3）氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)，成本支撐效應(yīng)顯現(xiàn)。目前，不僅電解鋁板塊處于大面積虧損的狀態(tài)，氧化鋁板塊也游走在微利的邊緣。近期，受“煤改氣”影響，部分氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)受到影響，市場情緒亦有所改善，本周氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)并有小幅回升，其對于電解鋁的成本支撐效益也有所體現(xiàn)。再進(jìn)一步，鋁錠庫存已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“五連降”，疊加后期消費(fèi)回暖以及市場情緒的修復(fù)，我們認(rèn)為消費(fèi)金屬電解鋁板塊的機(jī)會(huì)窗口逐步開啟，值得持續(xù)關(guān)注。

　　核心標(biāo)的：中鋁（停牌）、云鋁、中孚、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　附錄

　?。?）全球基本金屬價(jià)格、庫存走勢（12.15-12.22）

　　（2）重點(diǎn)上市公司公告速覽（12.15-12.22）
 

　?。?）基本金屬行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤（12.15-12.22）

　　天然氣供應(yīng)不足導(dǎo)致北方氧化鋁企業(yè)產(chǎn)量下降。今年以來，為配合國家相關(guān)環(huán)保政策要求，部分氧化鋁企業(yè)進(jìn)行了煤改氣工作。而今年冬季天然氣供應(yīng)持續(xù)緊張，對使用天然氣進(jìn)行焙燒的氧化鋁企業(yè)影響較大。受天然氣供應(yīng)不足的影響，自上周起，中電投山西鋁業(yè)氧化鋁日產(chǎn)量下降，預(yù)計(jì)將造成當(dāng)月產(chǎn)量減少5-6萬噸，影響產(chǎn)能100萬噸/年。12月16日，三門峽發(fā)改委發(fā)布緊急通知稱：為保障民生用氣，將壓減三門峽市氧化鋁企業(yè)等用氣量10萬方。此舉或?qū)?dǎo)致開曼鋁業(yè)與義翔鋁業(yè)在錯(cuò)峰減產(chǎn)的基礎(chǔ)上再度減產(chǎn)，開曼鋁業(yè)將再減產(chǎn)一條50萬噸/年生產(chǎn)線，義翔鋁業(yè)產(chǎn)量也將下降。自上月中旬北方進(jìn)入采暖季氧化鋁實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)后，國內(nèi)氧化鋁供需基本面由略過剩開始向緊缺轉(zhuǎn)變，本次由天然氣供應(yīng)問題導(dǎo)致的氧化鋁減產(chǎn)或?qū)⒓哟蠊?yīng)缺口，對當(dāng)前弱勢的氧化鋁價(jià)格起到一定支撐作用。（安泰科）

　　內(nèi)蒙古華云完成置換中鋁所屬5家企業(yè)電解鋁產(chǎn)能74.3萬噸。內(nèi)蒙古天然氣供應(yīng)不足導(dǎo)致北方氧化鋁企業(yè)產(chǎn)量下降經(jīng)信委12月14日發(fā)布：中國鋁業(yè)公司擬將所屬撫順鋁業(yè)有限公司24.6萬噸、甘肅華鷺鋁業(yè)有限公司24.2萬噸、中鋁股份連城分公司13.5萬噸、包頭鋁業(yè)6萬噸及陽新鴻駿鋁業(yè)6萬噸電解鋁產(chǎn)能分別置換至包頭鋁業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)業(yè)升級500KA系列鋁合金產(chǎn)品（含配套動(dòng)力車間）項(xiàng)目和內(nèi)蒙古華云新材料有限公司二期一步項(xiàng)目。中國鋁業(yè)出具了《聲明書》。按照《關(guān)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部電解鋁產(chǎn)能跨省置換工作的通知》（工信廳原〔2017〕101號(hào)）要求，現(xiàn)將該聲明予以公示，公示時(shí)間為2017年12月15日至12月21日。公示期間如有異議，請向內(nèi)蒙古自治區(qū)經(jīng)濟(jì)和信息化委反映。（中國有色網(wǎng)）

　　高盛：預(yù)計(jì)到明年四季度銅價(jià)將升至7050美元/噸。12月20日，知名投行高盛周三表示，預(yù)計(jì)到明年第四季度，銅價(jià)將從當(dāng)前季度的每噸6750美元升至7050美元。高盛表示，鑒于季節(jié)性原因，銅價(jià)短期內(nèi)可能出現(xiàn)一些上行。高盛稱，“目前我們對于未來3/6/12個(gè)月鋁價(jià)預(yù)估分別為每噸2200/1900/1950美元，主要受到冬季減產(chǎn)、春季產(chǎn)能重啟和明年另一輪的冬季減產(chǎn)推動(dòng)?！备呤⒎Q，“我們對于未來3/6/12個(gè)月的鎳價(jià)預(yù)估分別為每噸12500/12000/11000美元，2018年平均價(jià)格預(yù)估為每噸11500美元，較2017年上漲9%。”高盛并表示，“供應(yīng)繼續(xù)收緊的預(yù)期將推動(dòng)鋅價(jià)在明年上半年上漲，我們對未來3/6個(gè)月的價(jià)格預(yù)估分別為每噸3300/3500美元。”（SMM）

　　Cochilco：到2034年全球用銅量將增長30%。據(jù)智利銅業(yè)委員會(huì)（Cochilco）報(bào)告顯示，因電動(dòng)汽車、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的推動(dòng)，到2034年全球銅需求將達(dá)到2940萬噸，比2016年增加30%。預(yù)計(jì)到2027年電動(dòng)汽車數(shù)量將從目前的300萬輛增長到2700萬輛，這將令電動(dòng)汽車用銅量從18.5萬噸增加到170萬噸。（金屬資訊）

　　宏躍北銅年產(chǎn)15萬噸電解銅項(xiàng)目投產(chǎn)。近期葫蘆島有色宏躍北方銅業(yè)有限責(zé)任公司電解銅技改項(xiàng)目已經(jīng)正式啟動(dòng)，歷經(jīng)22個(gè)月施工建設(shè)，電解銅廠于12月7日正式送電投產(chǎn)。經(jīng)過一個(gè)生產(chǎn)周期運(yùn)行，12月12日，純度為99.99518%、重量為66公斤的首塊陰極銅誕生；12月13日早上，電解銅進(jìn)入正常序列生產(chǎn)。宏躍北銅15萬噸電解銅項(xiàng)目是公司成功恢復(fù)粗銅項(xiàng)目后，充分利用現(xiàn)有的粗銅產(chǎn)品精煉生產(chǎn)陰極銅。宏躍北銅15萬噸電解銅項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)，工藝成熟可靠，符合國家產(chǎn)業(yè)政策，節(jié)能環(huán)保效果明顯。項(xiàng)目總投資6.5億元，項(xiàng)目工期15個(gè)月，投產(chǎn)后年產(chǎn)電解銅15萬噸。（SMM）

　　天然氣供應(yīng)短缺氧化鋅企業(yè)生產(chǎn)受限。自11月份開始，山東、河北等地陸續(xù)受天然氣限氣影響，當(dāng)?shù)匮趸\企業(yè)生產(chǎn)受限。日內(nèi)，江蘇省地區(qū)當(dāng)?shù)匾喟l(fā)布相關(guān)文件，同當(dāng)?shù)囟嗉已趸\企業(yè)召開“樊川氧化鋅企業(yè)限氣供應(yīng)懇談會(huì)”，商量天然氣錯(cuò)峰使用事宜。當(dāng)?shù)叵逇鈺r(shí)間為早上8點(diǎn)到下午4點(diǎn)，時(shí)間或持續(xù)到明年1-2月份，形勢較為嚴(yán)峻。SMM調(diào)研顯示，2017年11月氧化鋅企業(yè)開工率為53.8%，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。雖汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)年底向好，但因天然氣限氣，采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)，影響了部分氧化鋅企業(yè)生產(chǎn)。且華北冬天霧霾天氣較為嚴(yán)重，部分企業(yè)亦受環(huán)保影響，生產(chǎn)受限。多種因素疊加，產(chǎn)量減少明顯。山東、河北以及江蘇省均為氧化鋅企業(yè)生產(chǎn)的大省，此次全國范圍內(nèi)限氣措施，將對氧化鋅企業(yè)的生產(chǎn)帶來較大影響。據(jù)SMM了解，進(jìn)入12月年底，采暖季限氣持續(xù)，預(yù)計(jì)12月氧化鋅企業(yè)開工率繼續(xù)走低至53.3%附近。（SMM）

　　INSG：全球10月鎳市場供應(yīng)缺口擴(kuò)大。國際鎳業(yè)研究組織（INSG）周四公布的數(shù)據(jù)顯示，今年10月份全球鎳市場供應(yīng)缺口擴(kuò)大至9,700噸，上月修正后為7,500噸。今年前十個(gè)月，全球精煉鎳供應(yīng)缺口擴(kuò)大至65,700噸，去年同期為47,400噸。數(shù)據(jù)顯示，10月份全球精煉鎳需求為192,400噸，產(chǎn)量為182,700噸。（INSG）

　　內(nèi)蒙古昌圖錫力獲銀鉛鋅錳多金屬找礦突破。近日，中國地質(zhì)調(diào)查局天津地質(zhì)調(diào)查中心透露，在內(nèi)蒙古昌圖錫力地區(qū)實(shí)現(xiàn)了銀鉛鋅錳多金屬找礦新突破，估算資源量達(dá)240萬噸，達(dá)到中型礦床規(guī)模。昌圖錫力銀鉛鋅錳礦位于大興安嶺中南段燕山期多金屬成礦帶，其周邊已發(fā)現(xiàn)花敖包特、扎木欽、阿爾哈達(dá)等大型鉛鋅（銀）礦床，近年來又新發(fā)現(xiàn)復(fù)興屯、囊辛希勒鉛鋅等礦床，區(qū)域成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，具有較大找礦潛力。為取得昌圖錫力地區(qū)找礦突破，天津地調(diào)中心聯(lián)合中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心和內(nèi)蒙古地調(diào)院，采用部省合作形式開展了銀鉛鋅錳礦產(chǎn)遠(yuǎn)景調(diào)查評價(jià)工作。通過深部鉆探驗(yàn)證，獲得了較好的見礦效果，經(jīng)估算銀鉛鋅錳礦333+334資源量達(dá)240萬噸，其中金屬量分別為銀550噸、鉛鋅10萬噸、錳50萬噸。（安泰科）

　　天馬公司成立合資企業(yè)開發(fā)尼日利亞錫礦。印尼國有錫礦生產(chǎn)商天馬公司與尼日利亞的Topwide合資公司簽署了一項(xiàng)合資企業(yè)（JV）協(xié)議，目的是在尼日利亞開發(fā)一個(gè)錫礦。兩家公司打算聯(lián)合成立一家合資企業(yè)，在尼日利亞聯(lián)合開展可行性研究、地質(zhì)測繪和勘探鉆井，以管理在尼日利亞錫及副產(chǎn)品的勘探活動(dòng)、采礦作業(yè)、加工和精煉過程、裝運(yùn)、銷售和營銷。該合資公司可獲得一項(xiàng)1.6萬公頃的采礦特許權(quán)，初步目標(biāo)是開發(fā)年產(chǎn)5000噸錫錠的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)在2018年開始必要設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。（ITRI）