近期，宏觀面整體向好，金屬市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，在多重因素共振下，鉛價(jià)最高突破19500元/噸一線，隨后呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。我們認(rèn)為，短期支撐鉛價(jià)的主要因素是環(huán)保限產(chǎn)，隨著限產(chǎn)令逐步松綁，供應(yīng)偏緊格局將緩解，加上需求黯淡，鉛價(jià)將重回弱勢(shì)。

　　原料備庫需求轉(zhuǎn)弱

　　近兩年海外大型鉛鋅礦山減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)由于礦山投資增速持續(xù)下降，環(huán)保督查導(dǎo)致中小礦山關(guān)閉后很難復(fù)產(chǎn)，原料精礦供應(yīng)處于偏緊格局。今年以來，無論是國(guó)產(chǎn)礦還是進(jìn)口礦，其加工費(fèi)TC都在持續(xù)下降。9月以后，北方礦山因嚴(yán)寒天氣將逐步減產(chǎn)，但鉛冶煉廠冬儲(chǔ)備庫需求卻在增加，精礦供應(yīng)緊張加劇，至11月鉛精礦加工費(fèi)跌至全年低點(diǎn)，這是前期鉛價(jià)堅(jiān)挺的重要因素之一。但進(jìn)入12月，煉廠冬儲(chǔ)逐步結(jié)束，備庫接近尾聲，對(duì)原料的需求轉(zhuǎn)弱，疊加港口精礦到貨量增加，近兩周精礦加工費(fèi)上調(diào)超過200元，因此，預(yù)計(jì)原料供應(yīng)將從前期偏緊轉(zhuǎn)向相對(duì)寬裕。

　　為確?！洞髿馕廴痉乐涡袆?dòng)計(jì)劃》（下稱大氣十條）在2017考核之年實(shí)現(xiàn)圓滿收官，全國(guó)包括河南、江西等地在12月發(fā)布了《關(guān)于強(qiáng)化冬季大氣污染管控的緊急通知》，文件要求重污染企業(yè)限排限產(chǎn)從而做好環(huán)境污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，據(jù)了解，產(chǎn)鉛大省河南要求限產(chǎn)20%—30%。由此引發(fā)的環(huán)保限產(chǎn)仍在持續(xù)，這也是近期鉛價(jià)偏強(qiáng)的主要因素。雖然文件并未列明限產(chǎn)結(jié)束日期，預(yù)計(jì)隨著京津冀等區(qū)域空氣質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)，大氣十條考核大限過后，限產(chǎn)令或在下月即新年新周期松綁，短期供應(yīng)偏緊格局有望緩解，鉛價(jià)上行動(dòng)力略顯不足。

　　新項(xiàng)目投產(chǎn)增加

　　由于鉛的可回收利用比例高，再生鉛成為鉛市場(chǎng)的最大補(bǔ)充。近幾年環(huán)保促使再生鉛產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非法產(chǎn)能向合法產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，因此國(guó)內(nèi)大型再生鉛冶煉廠開工率在提升，總體產(chǎn)量在增長(zhǎng)。除了現(xiàn)有產(chǎn)能產(chǎn)出增加，進(jìn)入四季度，再生鉛新項(xiàng)目投產(chǎn)也在增加，具體包括云南振興、江西震宇、江西金洋、山東中慶環(huán)保等，涉及再生鉛產(chǎn)能超過50萬噸，再生鉛增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)烈。近期又聞天然氣供應(yīng)緊張限制了安徽、河北等地的再生鉛企業(yè)生產(chǎn)，但后續(xù)再生鉛比例逐年提升將成為趨勢(shì)，新項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)后，再生鉛產(chǎn)量也將逐步增加。

　　限產(chǎn)解禁預(yù)期增強(qiáng)

　　鉛市消費(fèi)主要集中在鉛酸蓄電池。細(xì)分行業(yè)來看，四季度，起動(dòng)型電池行業(yè)及儲(chǔ)能型電池旺季消費(fèi)不及動(dòng)力型電池，數(shù)據(jù)顯示，1—10月，鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下降1%。年末資金緊張，需求偏淡，在國(guó)內(nèi)限產(chǎn)背景下，現(xiàn)貨多維持貼水銷售，反映出下游采購意愿不強(qiáng)。庫存方面，上海期貨交易所鉛庫存及社會(huì)庫存由9月底的1.6萬噸快速上升至12月中旬4.8萬噸。預(yù)計(jì)隨著供應(yīng)整體恢復(fù)，鉛市場(chǎng)整體難改供應(yīng)過剩局面，庫存將重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　總體上，限產(chǎn)導(dǎo)致短期鉛價(jià)波動(dòng)加劇，隨著限產(chǎn)解禁預(yù)期增強(qiáng)，在需求黯淡背景下，鉛價(jià)上行動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)滬鉛或回落至18500元/噸一線。