自2017年12月上旬鋼材期貨價格沖高回落開始，一方面鋼材庫存壓力持續(xù)增加，另一方面期貨深度貼水，鋼材期貨價格持續(xù)調(diào)整。鋼材期貨價格繼上周四站上均線后，周內(nèi)期價持續(xù)走高，且成交、持倉量大幅增加。筆者預(yù)計，后市在冬儲持續(xù)提振背景下，鋼價仍有上行空間。

　　宏觀數(shù)據(jù)整體偏好，鋼價下行空間縮小

　　上周，國家統(tǒng)計局公布較多重量級宏觀數(shù)據(jù)，大部分好于市場預(yù)期。2017年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)827122億元，同比增長6.9%，高于市場預(yù)期，實現(xiàn)7年來首次提速。2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速同比好于2016年，增速環(huán)比回落，但下滑速度較緩慢，與此同時，商品房銷售額增速環(huán)比提升，房地產(chǎn)市場總體保持穩(wěn)定。2017年固定資產(chǎn)投資同比增速為7.2%，12月份工業(yè)增加值同比增長6.2%，均略高于預(yù)期?？傮w上偏好的宏觀數(shù)據(jù)，提振了市場需求預(yù)期，縮窄了鋼價波動下行空間。

　　期貨貼水獲修復(fù)，市場冬儲啟動

　　雖然宏觀數(shù)據(jù)偏好，但近期價格波動更多受到短周期因素的影響。從某機構(gòu)庫存數(shù)據(jù)上看，2017年11月份下游趕工期導(dǎo)致的鋼鐵庫存下降持續(xù)到12月上旬。在螺紋鋼期貨主力合約價格觸及近期高點后，鋼廠庫存與社會庫存之和達(dá)到近期最低點，隨后因現(xiàn)貨價格太高而下游需求開始季節(jié)性回落，總庫存持續(xù)增加，鋼廠與貿(mào)易商的博弈也開始加劇。

　　對鋼廠而言，年底噸鋼能有上千元利潤，自然是以收割利潤為主，加速增加庫存;而貿(mào)易商則由于2017年冬儲高買低賣的深刻教訓(xùn)，以及鋼價持續(xù)走高對于資金形成的考驗，謹(jǐn)慎增加庫存。然而，在下游終端需求季節(jié)性回落的情況下，鋼材現(xiàn)貨市場缺乏托市主力，貿(mào)易商因協(xié)議量被動增庫存，由此導(dǎo)致社會庫存增幅從個位數(shù)升至兩位數(shù)，進(jìn)一步加速現(xiàn)貨價格回落。至此，螺紋鋼期貨價格的深度貼水通過現(xiàn)貨價格的大幅下跌而修復(fù)。

　　在此過程中，東北、華北、華東地區(qū)部分鋼廠開始推出冬儲政策，但由于現(xiàn)貨價格跌速較快，市場第一波抄底冬儲被套，于是市場普遍將冬儲螺紋鋼的價格預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)至3600元/噸——3800元/噸。在成本下移、需求季節(jié)性回落、鋼廠庫存持續(xù)加速增加等因素的疊加影響下，螺紋鋼現(xiàn)貨價格有可能跌至3600元/噸的最低冬儲價位。

　　環(huán)保抑制供給，對鋼價形成利多

　　河北省于1月12日啟動了12日——17日區(qū)域一（石家莊、保定、廊坊、邢臺、衡水、邯鄲、定州、辛集市）和區(qū)域二（唐山、滄州市）空氣重污染橙色預(yù)警;上周末邯鄲市又開啟空氣重污染紅色預(yù)警，全市鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機全部停產(chǎn)，承擔(dān)供暖任務(wù)的高爐每天8時——16時實施悶爐，其余高爐自1月19日18時起執(zhí)行悶爐72小時。天氣因素導(dǎo)致的停限產(chǎn)，將抑制鋼材供應(yīng)，而供應(yīng)的減少能提振市場信心。

　　此外，環(huán)保部1月19日發(fā)布公告稱，為加大京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治工作力度，我國將在京津冀大氣污染傳輸通道城市執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。公告提出，對國家排放標(biāo)準(zhǔn)中已規(guī)定特別排放限值的行業(yè)以及鍋爐，自2018年3月1日起，新受理環(huán)評的建設(shè)項目執(zhí)行特別排放限值;“2+26”城市現(xiàn)有企業(yè)應(yīng)在規(guī)定期限內(nèi)達(dá)到大氣污染物特別排放限值。逾期仍達(dá)不到的，有關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)格按照法律要求責(zé)令企業(yè)改正或限制生產(chǎn)、停產(chǎn)整治，并處以罰款;情節(jié)嚴(yán)重的，經(jīng)批準(zhǔn)后可責(zé)令停業(yè)、關(guān)閉。環(huán)保要求的持續(xù)加強，能有效抑制鋼材供給過快釋放。

　　反身性改進(jìn)周度數(shù)據(jù)，鋼廠開始挺價

　　“反身理論”是國際資本大鱷索羅斯的核心投資理論，其核心思想是價格與預(yù)期有自我加強的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象會隨著最后的快速調(diào)整而結(jié)束。當(dāng)前，在冬儲啟動后，短期現(xiàn)貨價格逐步企穩(wěn)，而價格企穩(wěn)又推動部分觀望中間商及有補庫需求的下游企業(yè)入場補庫，如此自我加強，進(jìn)而改進(jìn)周度數(shù)據(jù)。上周鋼廠庫存止升轉(zhuǎn)跌，同時鋼廠庫存與社會庫存之和也停止兩位數(shù)的增幅，僅環(huán)比增加5.4萬噸，相較于1月12日當(dāng)周增加的65.09萬噸，明顯回落。

　　庫存壓力下降，加之在前期鋼價大幅下跌過程中，部分鋼材接單相對充足，鋼廠因此更有底氣挺價。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月17日——20日，國內(nèi)部分鋼廠累計上調(diào)建材價格幅度在120元/噸——220元/噸。鋼廠開始挺價，加上部分入場的冬儲貿(mào)易商推動價格上行，自然又將進(jìn)一步推動觀望資金入場冬儲。

　　綜合來看，目前在宏觀數(shù)據(jù)整體偏好、第一季度需求預(yù)期不弱的背景下，加之天氣、環(huán)保、冬儲啟動等因素的影響，筆者預(yù)計鋼價仍有上行空間。