產能過剩下的供給側改革是過去兩年中國經濟運行的邏輯主線。近期，美商務部長羅斯在解釋其發(fā)動“貿易戰(zhàn)”的理由時，也把產能過剩作為制裁我國鋼鐵等行業(yè)的重要借口。事實上，2016年以來我國每年的去產能任務都超額完成。盡管如此，近期政府工作報告提出2018年進一步壓減鋼鐵產能3000萬噸，退出煤炭產能1.5億噸，超出市場預期。那么，經過兩年的供給側改革，目前我國產能去化究竟到何程度？產能變化的根本原因是什么？在當前產能情況下繼續(xù)去產能會對未來經濟產生什么影響？這些都直接關乎未來宏觀經濟的演繹。

　　一、當前產能去化到何程度？

　　從產能利用率上看，我國產能利用率已回升到近五年的高位。統(tǒng)計局的產能利用率數據和央行的設備能力利用水平數據都表明，我國產能利用水平在過去兩年大幅反彈，已經達到或接近2012年的水平，產能過剩的程度已經十分有限。

　　注：設備能力利用水平數據為央行5000戶工業(yè)企業(yè)調查數據，其中2017年數值為前三季度平均值。

　　從產能增速上看，整體工業(yè)產能增速已降至零增長甚至負增長的歷史低位。僅僅使用產能利用率來觀察產能情況或許并不足夠，因為產能利用率不僅與供給有關，與需求的波動也有關。與產能利用率相比，產能增速是更純粹的供給概念，可以更好地表征供給面的變化。目前，我國官方并沒有公布產能數據，對此，我們嘗試利用產能利用率和工業(yè)增加值推算產能增速（詳見附件）。無論是根據統(tǒng)計局還是央行數據推算，結果都表明目前工業(yè)整體產能增速已降至歷史低位。

　　綜上，現(xiàn)階段我國產能即使難言完全出清，產能過剩壓力也已十分有限。值得一提的是，這里指的是工業(yè)總體產能的情況，我們并不排除個別行業(yè)仍然存在產能過剩的現(xiàn)象。

　　二、產能變化原因幾何？

　　從存量來看，供給側改革使得以鋼鐵和煤炭為代表的存量產能明顯去化。過去5年，我國累積退出鋼鐵產能1.7億噸以上，其中過去兩年分別去化0.65億噸和0.5億噸，同時2017年還清理地條鋼1.4億噸;累計退出煤炭產能8億噸，其中過去兩年分別去化2.9億噸和2億噸左右。

　　從增量來看，上期的投資需求對應著下期的新增產能供給。由于過去幾年我國制造業(yè)投資的持續(xù)放緩，使得近期工業(yè)新增產能增速顯著下行。工業(yè)企業(yè)的產能是由過去的制造業(yè)投資形成的，如果某期制造業(yè)投資增速有所降低，則經過一定時間的滯后，新增產能和總產能的增長都可能放緩。

　　中美的歷史數據也都印證了前期投資對后期產能的滯后影響。雖然不同行業(yè)有所不同，但就制造業(yè)總體而言，中美兩國從制造業(yè)投資到產能的時滯大致都為一年左右。從美國的經濟周期波動中，能清晰看到這種滯后關系;從我國來看，2009-2011年受“四萬億”投資計劃的帶動，產能增速從2010年開始大幅反彈到2012年達到高峰，從而形成巨大的產能過剩壓力。隨著2012年以來投資增速不斷降至歷史低位，我國的產能增速也呈現(xiàn)明顯下降。

　　注：1.從投資到形成產能的時滯，上中下游不同行業(yè)存在差異。例如，中上游的鋼鐵行業(yè)大約在2年左右，但下游的食品制造和紡織服裝等行業(yè)只需要半年或更短。本文研究的重點為工業(yè)總體。2.我國制造業(yè)投資與產能變化在少量年份出現(xiàn)了不一致的情況，可能原因：一是在產能的計算過程中使用的是工業(yè)增加值而非工業(yè)總產值;二是2015-2016年我國投資數據的統(tǒng)計口徑可能發(fā)生了變化。

　　由此可見，過去幾年我國產能的去化既是供給側改革政策直接作用的結果，也是投資增速放緩滯后影響的結果。在此過程中，政策措施與市場力量交互作用，而后者往往容易被大家忽視。

　　三、繼續(xù)去產能有何影響？

　　考慮到政府去產能目標依然，加之過去制造業(yè)投資低迷的滯后效應，預計今年的產能增速將維持在低位震蕩。即使總需求穩(wěn)中趨緩，但供需矛盾猶存，工業(yè)品價格和企業(yè)利潤仍會受到一定支撐，往下調整的空間有限。

　　在產能處于相對低位的情況下，未來制造業(yè)投資并不悲觀。一方面，產能增速處于低位對價格和利潤是有利支撐，這有利于增強企業(yè)擴產的激勵;另一方面，目前產能利用率已回升到較高水平，在現(xiàn)有產能得到充分利用情況下，可能會考慮加大投資以擴大產能。因此，今年制造業(yè)投資可能會有所企穩(wěn)，但反彈幅度會受到供給側改革措施的約束，特別是中上游行業(yè)受到擴產的政策限制。

　　需要指出的是，以上判斷是以總需求不大幅下滑為前提。而今年出口和房地產投資等方面確實存在一些風險點值得動態(tài)關注。例如，房地產投資可能由于資金過度收緊而存在加速下滑風險，出口也面臨著貿易摩擦加劇甚至貿易戰(zhàn)等不確定因素的影響。

　　如果總需求發(fā)生較大波動，其對價格、利潤乃至制造業(yè)投資的影響無疑是更加主導性的。

　　四、基本結論

　　一是我國的產能去化進程已臨近尾聲。現(xiàn)階段我國整體工業(yè)產能接近零增長甚至負增長，增速已降至歷史低位。產能利用率也達到近五年的高位，接近2012年的水平。雖然不排除個別行業(yè)仍存在一定程度的產能過剩，但目前整體工業(yè)的產能過剩壓力已十分有限。

　　二是上期的投資需求對應著下期的產能供給。在這種供需的跨期機制作用下，過去幾年制造業(yè)投資的持續(xù)放緩使得近期工業(yè)新增產能增速顯著下行。加之供給側改革政策的直接影響，存量產能也得以明顯去化。我國產能去化的過程是市場力量與政策措施交互作用的綜合結果。

　　三是考慮到政府去產能目標依然以及過去制造業(yè)投資低迷的滯后效應，預計今年產能增速將維持低位震蕩。工業(yè)品價格和企業(yè)利潤仍受到支撐，下行空間有限。制造業(yè)投資有望企穩(wěn)甚至小幅反彈。當然，以上預判是以總需求不大幅下滑為前提，而出口和房地產投資等確實存在一些風險點值得動態(tài)關注。

　　附件：我國產能增速的推算

　　1、按照統(tǒng)計局數據推算

　　根據國家統(tǒng)計局的定義，產能利用率是實際產出與生產能力（均以價值量計量）的比率，即：

　　產能利用率=工業(yè)總產值/產能

　　由于工業(yè)總產值數據不可得（統(tǒng)計局不公布），因此我們使用工業(yè)增加值同比取代工業(yè)總產值同比，即可得產能同比增速的計算公式：

　　產能同比=工業(yè)增加值同比—產能利用率同比

　　2、根據央行數據推算

　　央行公布了 5000 戶工業(yè)企業(yè)的工業(yè)總產值（現(xiàn)價）和 5000 戶工業(yè)企業(yè)景氣擴散指數中的設備能力利用水平數據。其中，工業(yè)總產值名義同比去除價格因素（PPI同比）后就能近似得到實際同比;工業(yè)企業(yè)景氣擴散指數中的設備能力利用水平與產能利用率含義相近，可以作為產能利用率的近似替代。即可得產能同比增速的計算公式：

　　產能同比=工業(yè)總產值同比（名義）-PPI同比-設備能力利用水平同比