自上周LME鋁創(chuàng)1987年成立該合約以來(lái)的最大單周漲幅后，本周鋁價(jià)再度大漲。自特朗普政府4月6日將俄羅斯鋁業(yè)納入對(duì)俄制裁名單以來(lái)，LME鋁已漲約18%。

　　此外，LME電解鋁價(jià)格也已經(jīng)突破2400 美元/噸，為2012年以來(lái)新高。

　　與此同時(shí)，滬鋁也一度刷新1月29日以來(lái)盤中高位至14985元/噸，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格也回升至 15000 元/噸水平。

　　上周五，力拓稱將對(duì)某些客戶合同宣布不可抗力，因美國(guó)對(duì)力拓的生意伙伴俄鋁進(jìn)行制裁。力拓幾乎所有生產(chǎn)的鋁都來(lái)自于與俄鋁在澳洲的一合資企業(yè)。該公司表示，其正在與其客戶合作，最大限度地降低供應(yīng)受阻帶來(lái)的不利影響，并將積極遵守美國(guó)制裁舉措。

　　4月6日，美國(guó)宣布對(duì)俄鋁采取制裁。上周，富時(shí)羅素確認(rèn)將其從股指中剔除，LME和CME都宣布限制措施，4月6日以后銷售的俄鋁產(chǎn)品不能進(jìn)入LME倉(cāng)庫(kù)，COMEX立即撤銷俄鋁產(chǎn)品交割和擔(dān)保。

　　鑒于俄鋁是全球第二大鋁生產(chǎn)商，俄鋁產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的7%，美國(guó)制裁俄鋁引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋁供應(yīng)的擔(dān)憂。

　　中泰證券有色行業(yè)分析師謝鴻鶴表示，雖然俄鋁事件是鋁價(jià)飆升的直接催化劑之一，改變的可能僅僅是鋁價(jià)上漲的節(jié)奏，但支持鋁價(jià)上漲的背后還有更堅(jiān)實(shí)的基本面因素：

　　成本支撐邏輯：氧化鋁為電解鋁第一成本構(gòu)成項(xiàng)（占比為42%），是影響電解鋁成本走勢(shì)的最核心因素。2017年中國(guó)進(jìn)口氧化鋁280萬(wàn)噸，是氧化鋁“短缺國(guó)”，外盤價(jià)格將對(duì)內(nèi)盤走勢(shì)影響巨大。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn) 50%影響（2017年 Alunorte 產(chǎn)量約為640萬(wàn)噸，約占全球除中國(guó)外供給量的10%左右），海外氧化鋁供給緊張，刺激價(jià)格持續(xù)攀高，截止目前，澳鋁氧化鋁價(jià)格（FOB）已經(jīng)大幅上漲至550美元/噸，較3月中旬上漲近50%，且上升勢(shì)頭仍在延續(xù)。在外盤價(jià)格上升帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格亦企穩(wěn)回升。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)作為氧化鋁輸入國(guó)，海外氧化鋁短缺將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求格局（當(dāng)前內(nèi)外盤價(jià)差已經(jīng)達(dá)到1300元/噸），國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲動(dòng)力，而氧化鋁價(jià)格上漲，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)電解鋁價(jià)格上揚(yáng)（成本支撐效應(yīng)），二者有望形成“正循環(huán)”。

　　去庫(kù)加速邏輯：經(jīng)歷了季節(jié)性壘庫(kù)以后，電解鋁社會(huì)庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)（SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，峰值庫(kù)存出現(xiàn)在3月19日，228.6萬(wàn)噸），此后，電解鋁社會(huì)庫(kù)存接連下行，截止4月16日，為221.6萬(wàn)噸，較峰值下降7萬(wàn)噸，我們認(rèn)為庫(kù)存下行趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。

　　看以后，支撐庫(kù)存加速去化的因素主要有三：①供給增量不及預(yù)期，也即，供給端比預(yù)期的要緊；②消費(fèi)旺季即將開(kāi)啟，加工企業(yè)開(kāi)工率回升、加工費(fèi)上漲，側(cè)面印證消費(fèi)旺季已初露端倪；③出口動(dòng)力有望增強(qiáng)（2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%），再考慮到俄鋁事件影響，或?qū)⒋碳?guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加，進(jìn)而間接提升國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量。

　　在前述三方面因素共振作用下，我們認(rèn)為電解鋁社會(huì)庫(kù)存將于2季度迎來(lái)加速去化階段，預(yù)期去庫(kù)幅度在 40-60萬(wàn)噸。

　　格局優(yōu)化邏輯：國(guó)內(nèi)2018年電解鋁產(chǎn)量約為3800萬(wàn)噸，而在保守消費(fèi)增速（7%）假設(shè)下，2018年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量仍將超過(guò)3800萬(wàn)噸，也即，國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡；而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下，供給能力無(wú)法短時(shí)、大量釋放，隱性庫(kù)存也去至歷史大底區(qū)域，海外將長(zhǎng)周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為，2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不可不察，特別是中國(guó)與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開(kāi)上行空間，當(dāng)前內(nèi)外盤的價(jià)差即為最直接印證。我們預(yù)計(jì)2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至162萬(wàn)噸，其中，中國(guó)“自給自足”，海外極度短缺。

　　此外，值得注意的是，美國(guó)與俄羅斯都“不約而同”的暫緩了對(duì)彼此的進(jìn)一步強(qiáng)硬措施，這可能對(duì)鋁價(jià)施壓。

　　華爾街見(jiàn)聞稍早文章提到，俄羅斯放緩了針對(duì)美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)施禁令的清單立法進(jìn)程，對(duì)該計(jì)劃的投票日期推遲至5月15日進(jìn)行。此前，美方也對(duì)俄態(tài)度也出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)變，特朗普選擇暫時(shí)不對(duì)俄羅斯實(shí)施更多制裁。