3、埃斯頓：機器人民企龍頭 核心零部件優(yōu)勢明顯

埃斯頓:機器人民企龍頭,“核心部件+本體+機器人集成應用”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 公司為國內(nèi)智能裝備領(lǐng)先企業(yè),主營智能裝備核心功能部件與工業(yè)機器人及成套設(shè)備。公司是國內(nèi)唯一兼具數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運動控制及交流伺服系統(tǒng)三大技術(shù)平臺和完整系列產(chǎn)品的企業(yè),具備“核心部件+本體+機器人集成應用”全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。 公司近年業(yè)績保持較高增速,2017年公司實現(xiàn)營收10.8億元,同比增長59%,實現(xiàn)歸母凈利潤9300萬元,同比增長36%。其中工業(yè)機器人及成套設(shè)備營收達4.9億元,同比增長132%,營收占比由2012年不足1%迅速提升至2017的45%。隨著公司智能工廠產(chǎn)能逐步釋放,公司機器人業(yè)務有望保持高速增長態(tài)勢。

埃斯頓:產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,積極外延并購核心技術(shù),發(fā)展增速超行業(yè)平均水平 1) 公司近年工業(yè)機器人營收基本保持在100%以上增速,遠超行業(yè)平均水平。2017年中國工業(yè)機器人產(chǎn)量13萬臺,同比增長81%; 2) 目前公司機器人產(chǎn)品性能、質(zhì)量等方面不輸于四大家族。同時,因公司機器人產(chǎn)品核心零部件自給率高達80%,具有成本優(yōu)勢,價格便宜30%-40%仍保持較高的盈利水平,市場競爭優(yōu)勢明顯。公司六軸機器人已獲得市場客戶普遍認可,占公司本體機器人銷量80%以上; 3) 近年公司積極通過外延并購分別從技術(shù)與渠道領(lǐng)域擴充業(yè)務版圖。從產(chǎn)品技術(shù)方面:參股意大利euclid(機器人3d視覺系統(tǒng),離線編程技術(shù)),收購英國trio(運動控制技術(shù));從渠道方面:收購普萊克斯(壓鑄機周邊自動化),南京鋒遠(汽車整車領(lǐng)域),揚州曙光(國防軍工領(lǐng)域)。

埃斯頓:智能核心零部件前景看好,有望受益國產(chǎn)替代 公司是國內(nèi)金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)的龍頭企業(yè),市占率超過80%。2015年我國關(guān)鍵工序數(shù)控化率為33%,全球制造業(yè)強國達60%,《中國制造2025》規(guī)劃到2020年達50%,到2025年達64%,金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)空間可達30億元,公司有望受益數(shù)控化率提升。

2018年國內(nèi)伺服系統(tǒng)市場空間有望達180億元,國產(chǎn)品牌市占率僅為約10%,中高端市場均為美日歐系品牌。公司通過自主研發(fā)和并購trio、barrett、揚州曙光等優(yōu)質(zhì)企業(yè),提升提供完整解決方案的能力,打造高端智能核心零部件,未來有望受益國產(chǎn)替代。

投資建議:公司為國內(nèi)機器人民企龍頭,多年深耕智能裝備核心零部件,近年通過積極外延并購擴充機器人產(chǎn)業(yè)鏈版圖。目前工業(yè)機器人核心零部件自主化率高達80%,具有較高的成本優(yōu)勢。隨著公司智能工廠產(chǎn)能逐步釋放,公司機器人業(yè)務有望持續(xù)高速增長。我們預計公司2018-2020年營收分別為17.1/26.4/37.4億元,同比增長59%/54%/42%;歸母凈利潤為1.61/2.58/3.67億元,同比增長73%/60%/42%。對應pe為77x/47x/33x。首次覆蓋,給予“增持”評級。（中泰證券 王華君）