科沃斯(603486)

較早進(jìn)入清潔類小家電行業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 公司成立于1998 年，公司作為較早進(jìn)入清潔類小家電行業(yè)的廠商之一， 競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)， 主要的經(jīng)營(yíng)方式： 為國(guó)內(nèi)外知名吸塵器品牌廠商提供 oem/odm服務(wù)，以及公司自主品牌“ tek 泰怡凱”系列清潔類小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售， 2017 年公司清潔類小家電實(shí)現(xiàn) 15.7 億元收入， 占據(jù)整體業(yè)務(wù)收入的 34.6%， 分類別來(lái)看， 95.5%為代工， 4.5%為自主品牌銷售。清潔類目前公司市場(chǎng)占有率穩(wěn)定， 2015-2016 年，公司吸塵器出口市場(chǎng)（代工） 占有率為 4.15%和 4.47%，市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)提高。從未來(lái)來(lái)看， 清潔類小家電主要受益于： 1、 國(guó)際市場(chǎng)受益于全球經(jīng)濟(jì)的回暖，歐元與美元區(qū)個(gè)人消費(fèi)的復(fù)蘇； 2、 國(guó)內(nèi)小家電滲透率還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)自主品牌有望突圍。 預(yù)計(jì)清潔類小家電業(yè)務(wù)未來(lái)將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

家庭掃地機(jī)器人絕對(duì)龍頭，業(yè)務(wù)上升迅猛，未來(lái)已來(lái)。 科沃斯自2005 年研發(fā)出首款掃地機(jī)器人后，堅(jiān)持十年的投入， 陸續(xù)升級(jí)地寶（掃地）、窗寶等產(chǎn)品， 目前公司在掃地機(jī)器人領(lǐng)域做到了國(guó)內(nèi)近 50%的市場(chǎng)占有率，高居首位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 2017 年公司家庭服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 28.7 億元，同比增長(zhǎng) 52.37%,占據(jù)整體業(yè)務(wù)收入的63%， 分類來(lái)看， 地寶系列（掃地）占比 93.5%，窗寶為 5%，其他 1.5%。未來(lái)成長(zhǎng)性來(lái)看： 1、目前國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人滲透率仍然很低，國(guó)內(nèi)內(nèi)陸僅 0.5%左右，美國(guó)達(dá)到 16%。 2、公司正在積極開拓海外渠道，打開全球市場(chǎng)，全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)為國(guó)內(nèi) 3 倍左右。 從競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，科沃斯機(jī)器人在掃地、擦窗等清潔機(jī)器人領(lǐng)域擁有顯著的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)與國(guó)外一線品牌相比，科沃斯具有明顯的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)能保持較高的市場(chǎng)占有率。 科沃斯服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)過去 4 年?duì)I業(yè)收入成長(zhǎng)了 6 倍，年復(fù)合增速為 56%， 未來(lái)數(shù)年預(yù)計(jì)仍處于爆發(fā)周期中。

積極布局服務(wù)機(jī)器人生態(tài)， 培育多個(gè)潛在爆發(fā)點(diǎn)。 根據(jù) ifr 預(yù)測(cè)，截至 2016 年，全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模約為 72.8 億美元， 2010-2016年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 10.7%，預(yù)計(jì) 2017-2020 年全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)總規(guī)模約 461 億美元， 行業(yè)逐步從導(dǎo)入期轉(zhuǎn)入快速成長(zhǎng)期，服務(wù)機(jī)器人種類繁多，公司除布局家庭掃地服務(wù)機(jī)器人外，還積極做橫向、縱向延伸，布局產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)領(lǐng)域： 1、商業(yè)服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域， 公司旺寶等產(chǎn)品已經(jīng)在銀行、展會(huì)等特定場(chǎng)景開始滲透。 2、在橫向拓展上，公司布局了鈦米（醫(yī)療）、樂派特（玩具）等服務(wù)機(jī)器人。 3、 在服務(wù)機(jī)器人核心共性技術(shù)上，公司積極卡位，投資北醒光子科技（固態(tài)激光雷達(dá)）、狗尾草智能科技（ ai 虛擬生命神態(tài)系列，人機(jī)交互）、竹間智能等，除了自身在技術(shù)、產(chǎn)品上的積累與鉆研，公司早在 2015 年，與阿里云展開合作，布局云、大數(shù)據(jù)等外部技術(shù)，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，目前已聯(lián)網(wǎng)的機(jī)器人超過上百萬(wàn)臺(tái)。 綜上， 公司潛在增長(zhǎng)點(diǎn)非常多，未來(lái)發(fā)展有超預(yù)期的可能。

盈利性預(yù)測(cè)與估值。 公司目前所處的行業(yè)，仍然是快速成長(zhǎng)型行業(yè)，公司長(zhǎng)短期成長(zhǎng)性兼具，且標(biāo)的具備稀缺性，我們預(yù)計(jì)公司 17-19年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為 4.8 億、 6.6 億、 9.2 億， 給予 60倍估值， 得出對(duì)應(yīng)市值 288 億元，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 掃地機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇； 商用服務(wù)機(jī)器人拓展不達(dá)預(yù)期； 海外渠道拓展不利