事件:公司發(fā)布2018年中報(bào),業(yè)績?cè)鲩L40%;扣非業(yè)績同比增長52%

根據(jù)公司公告,2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收7.25億元,同比增長73%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5631萬元,同比增長40%,扣非歸母凈利潤4624萬元,同比增長52%。公司前三季度業(yè)績預(yù)增:10-60%。

公司核心零部件與工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)高增長

分業(yè)務(wù)看,2018年上半年公司工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)保持高速增長,營收達(dá)3.55億元,同比大幅增長110%,隨著公司智能工廠產(chǎn)能逐步釋放,公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望保持高速增長態(tài)勢;智能裝備核心功能部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)營收3.70億元,同比增長48%。

持續(xù)大力研發(fā)投入,工業(yè)機(jī)器人毛利率顯著提升

公司具備“核心部件+本體+機(jī)器人集成應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。公司重視技術(shù)研發(fā),2018年上半年研發(fā)投入近8000萬,同比增長102%。上半年,公司綜合毛利率達(dá)36.2%,比去年同期提高2.37pct,其中,工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)提升明顯,由2017h1的26.1%升至2018h1的33.1%,產(chǎn)品毛利率不斷改善。

工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,發(fā)展增速超行業(yè)平均水平

1)根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局,2018年上半年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量7.4萬臺(tái),同比增長24%,公司工業(yè)機(jī)器人營收增長110%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平;

2)目前公司機(jī)器人產(chǎn)品性能、質(zhì)量等方面不輸于四大家族。同時(shí),因公司機(jī)器人產(chǎn)品核心零部件自給率高達(dá)80%,具有成本優(yōu)勢,價(jià)格便宜30%-40%仍保持較高的盈利水平,市場競爭優(yōu)勢明顯。公司六軸機(jī)器人已獲得市場客戶普遍認(rèn)可,占公司本體機(jī)器人銷量80%以上;

3)近年公司積極通過外延并購分別從技術(shù)與渠道領(lǐng)域擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖。從產(chǎn)品技術(shù)方面:參股意大利euclid(機(jī)器人3d視覺系統(tǒng),離線編程技術(shù)),收購英國trio(運(yùn)動(dòng)控制技術(shù));從渠道方面:收購普萊克斯(壓鑄機(jī)周邊自動(dòng)化),南京鋒遠(yuǎn)(汽車整車領(lǐng)域),揚(yáng)州曙光(國防軍工領(lǐng)域)。

智能核心零部件前景看好,有望受益國產(chǎn)替代

2018年國內(nèi)伺服系統(tǒng)市場空間有望達(dá)180億元,國產(chǎn)品牌市占率僅為約10%,中高端市場均為美日歐系品牌。公司通過自主研發(fā)和并購trio、barrett、揚(yáng)州曙光等優(yōu)質(zhì)企業(yè),提升提供完整解決方案的能力,打造高端智能核心零部件,未來有望受益國產(chǎn)替代。

投資建議:公司為國內(nèi)機(jī)器人民企龍頭,多年深耕智能裝備核心零部件,近年通過積極外延并購擴(kuò)充機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈版圖。目前工業(yè)機(jī)器人核心零部件自主化率高達(dá)80%,具有較高的成本優(yōu)勢。隨著公司智能工廠產(chǎn)能逐步釋放,公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收分別為16.5/23.3/30.5億元;歸母凈利潤為1.34/1.90/2.53億元,同比增長44%/42%/34%。對(duì)應(yīng)pe為78x/55x/41x。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);國產(chǎn)替代進(jìn)程不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。