2018上半年所謂供給增量來源何處？2018H1同比增量包括：1）高爐投產(chǎn)512萬噸、2）產(chǎn)能置換新增19萬噸、3）電弧爐投產(chǎn)1090萬噸、4）廢鋼增量1781萬噸、5）非采暖季限產(chǎn)新增82萬噸（2018年上半年與2017年上半年非采暖季限產(chǎn)影響粗鋼產(chǎn)量分別達(dá)1208萬噸和1290萬噸，今年上半年非采暖季限產(chǎn)貢獻(xiàn)粗鋼同比增量82萬噸）;

　　2018H1同比減量包括：1）高爐淘汰617萬噸、2）產(chǎn)能置換淘汰615萬噸、3）地條鋼3000萬噸、4）采暖季限產(chǎn)減少378萬噸（采暖季限產(chǎn)致減量378萬噸：

　　2017年上半年無采暖季限產(chǎn)，通過扣除季節(jié)性變動(dòng)，2018年上半年采暖季限產(chǎn)實(shí)際減少粗鋼378萬噸）;

　　綜合統(tǒng)計(jì)2018年上半年增減量的變化，合計(jì)數(shù)據(jù)同比減少約1125萬噸。當(dāng)然，產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能略有微增，主要來自于如高品位礦比例提升、廢鋼添加比例提升、淘汰高爐中有效產(chǎn)能比例下降等一系列原因。高利潤驅(qū)使下，逐利的本性是實(shí)業(yè)努力提升產(chǎn)能效率的動(dòng)力。

　　未來：國內(nèi)產(chǎn)能整體小幅去化，國外進(jìn)口存在制約從國內(nèi)外兩個(gè)維度上來分析，未來供給端有一定增量，但總體對行業(yè)供需格局的影響幅度不大，且需要一定時(shí)間。1）國內(nèi)：考慮高爐+電爐產(chǎn)能置換、淘汰新增等因素，粗鋼產(chǎn)能整體去化;2）國外：原主要進(jìn)口區(qū)域（日韓等）產(chǎn)能增量有限，新興地區(qū)東南亞計(jì)劃產(chǎn)能（4260萬噸）雖然顯著，但考慮關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)之后，進(jìn)口價(jià)格不具備明顯優(yōu)勢。

　　若需求假設(shè)平穩(wěn)，供給的變化對盈利與估值的影響有多大？價(jià)格是供需的表征，而盈利所參考的不僅是供需，還需要對比產(chǎn)業(yè)鏈的上下游之間供需強(qiáng)弱的對比，以決定不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)利潤中的分配溢價(jià)能力。

　　供給受限的情況下，行業(yè)未來的盈利擴(kuò)張或來自兩個(gè)維度：1、內(nèi)生：減少資本開支，進(jìn)而減少未來行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用與折舊;2、外生：產(chǎn)量壓制，價(jià)格相對維穩(wěn)，對鋼企盈利起到基本面支撐作用。

　　根據(jù)內(nèi)生與外生兩個(gè)路徑計(jì)算行業(yè)盈利的變化，若靜態(tài)簡單假定需求相對平穩(wěn)，行業(yè)未來幾年合理的PE 水平大概在5-6倍，估值水平仍有較大吸引力。