工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化或在曲折往復(fù)中前行，看好國產(chǎn)品牌龍頭實(shí)現(xiàn)突圍

外資品牌發(fā)力中國市場(chǎng)，國產(chǎn)品牌顯著承壓，2017年工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)銷量份額下滑，為2013年后首次。我們認(rèn)為，工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化之路雖有波折，但前行趨勢(shì)不變：1）中國市場(chǎng)“蛋糕”仍可做大，ifr預(yù)計(jì)2018-2020年全球工業(yè)機(jī)器人增速向上，中國市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大；2）需求增長因素未發(fā)生根本性變化，仍然是勞動(dòng)力減少、經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)；3）國產(chǎn)品牌持續(xù)研發(fā)投入，核心零部件實(shí)現(xiàn)部分突破，看好商業(yè)模式成熟和技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭突圍。a股上市公司中，關(guān)注新松機(jī)器人、埃斯頓、拓斯達(dá)。

預(yù)計(jì)2018-2020年全球工業(yè)機(jī)器人增速向上，中國市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大

ifr預(yù)計(jì)，2018-2020年全球工業(yè)機(jī)器人銷售額分別為168/193/232億美元，cagr為14.6%。對(duì)比2015-2017年，銷售額cagr提升約1.7pp，行業(yè)整體增速向上。ifr預(yù)計(jì)，2018-2020年中國工業(yè)機(jī)器人銷售額分別為62.3/75.7/93.5億美元，cagr為22.2%，占全球比重逐年提高，分別為37.0%\39.3%\40.3%。我們以2017年全球和中國的工業(yè)機(jī)器人均價(jià)為參考，假設(shè)2018-2020年每年降價(jià)幅度為5%（規(guī)?；a(chǎn)和技術(shù)進(jìn)步），推算出2018-2020年中國工業(yè)機(jī)器人銷量分別為17.7/22.6/29.4萬臺(tái)，cagr為28.7%，占全球比重分別為39.7%\42.1%\43.3%。

增長驅(qū)動(dòng)力仍然是勞動(dòng)力拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)可行性以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)

我們認(rèn)為，2018-2020年中國工業(yè)機(jī)器人的增長動(dòng)力主要來自三個(gè)方面：1）適齡勞動(dòng)力供給持續(xù)收縮，工業(yè)機(jī)器人替代繁重作業(yè)；2）機(jī)器人價(jià)格穩(wěn)中有降，“機(jī)器換人”經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)；3）中國工業(yè)機(jī)器人滲透率大幅低于發(fā)達(dá)工業(yè)國家，制造業(yè)升級(jí)潛力突出。

2017年國產(chǎn)銷量份額首降，國產(chǎn)龍頭有望率先突圍

國產(chǎn)品牌市場(chǎng)銷量份額在經(jīng)歷了四年的攀升之后，于2017年首次下降。cria數(shù)據(jù)顯示，2017年外資品牌發(fā)力，銷量同比增長71.9%，大幅高于國產(chǎn)品牌（同比增長29.7%）。2017年國產(chǎn)品牌的市占率同比下降約5.9pp至26.7%。國產(chǎn)品牌持續(xù)投入研發(fā)，核心零部件實(shí)現(xiàn)部分突破。與此同時(shí)，汽車以外行業(yè)提升空間廣闊、準(zhǔn)入門檻相對(duì)低，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化的可能性更高。國內(nèi)行業(yè)規(guī)范建立，利好低端產(chǎn)能出清。

投資機(jī)會(huì)研判：關(guān)注商業(yè)模式成熟和技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的國產(chǎn)龍頭

我們認(rèn)為，兩種類型國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人公司有望脫穎而出：1）商業(yè)模式成熟型，能融合市場(chǎng)、渠道、銷售和專業(yè)需求痛點(diǎn)；2）技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先型，立足研發(fā)突破，擁有軟硬件優(yōu)勢(shì)。在工業(yè)4.0升級(jí)、人口紅利流失的推動(dòng)下，中國機(jī)器人行業(yè)將迅速發(fā)展。a股上市公司中，建議關(guān)注新松機(jī)器人、埃斯頓、拓斯達(dá)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游投資縮減；產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。