拓展應(yīng)用市場(chǎng)，攻堅(jiān)核心技術(shù)，長(zhǎng)期看全產(chǎn)業(yè)鏈布局

我們 2018 年 9 月 6 日發(fā)布的《工業(yè)機(jī)器人行業(yè)： 曲折中前行，看好國(guó)產(chǎn)龍頭突圍》報(bào)告指出，外資品牌發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌顯著承壓，工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化之路曲折往復(fù)。本篇報(bào)告中， 我們著重分析工業(yè)機(jī)器人“四大家族”（發(fā)那科/abb/安川/庫(kù)卡）的市場(chǎng)開拓和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，挖掘可供國(guó)產(chǎn)品牌借鑒之處和投資思路?？偨Y(jié)如下： 1）立足于市場(chǎng)橫向拓展，從非標(biāo)領(lǐng)域向標(biāo)準(zhǔn)化領(lǐng)域滲透，關(guān)注新松機(jī)器人、拓斯達(dá)； 2） 立足于核心技術(shù)突破，強(qiáng)化成本和供應(yīng)鏈把控， 關(guān)注埃斯頓、匯川技術(shù)； 3） 中長(zhǎng)期來看， 全產(chǎn)業(yè)鏈布局或是國(guó)產(chǎn)品牌的共同目標(biāo)。

市場(chǎng)開拓： 高端領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)，拓展中高端市場(chǎng)鞏固領(lǐng)先地位“ 四大家族”把握 1970 年代的汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)， 大力發(fā)展工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)，建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 汽車行業(yè)一直是工業(yè)機(jī)器人首要應(yīng)用領(lǐng)域，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)對(duì)庫(kù)卡收入貢獻(xiàn)比例分別達(dá)到 50%（ 2017 年），對(duì)安川達(dá)到60%~70%（ 2016 財(cái)年）。 與此同時(shí)，“四大家族” 憑借著深厚技術(shù)積累，將工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域拓展到 3c、塑料橡膠、食品飲料、金屬加工等領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固全球領(lǐng)先地位。 據(jù)中國(guó)報(bào)告網(wǎng)和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，發(fā)那科、abb、安川和庫(kù)卡 2017 年合計(jì)占據(jù)全球約 50%的銷量份額， 2016 年在中國(guó)銷量份額達(dá)到 60%。

技術(shù)為王： 產(chǎn)業(yè)鏈布局各有側(cè)重，高研發(fā)投入構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘

工業(yè)機(jī)器人的完整產(chǎn)業(yè)鏈包含核心零部件、本體和系統(tǒng)集成三大環(huán)節(jié)，其中核心零部件環(huán)節(jié)技術(shù)含量與價(jià)值相對(duì)更高?！八拇蠹易濉本M(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但是從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來看， 各有側(cè)重點(diǎn)：發(fā)那科和 abb 的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)較為均衡，庫(kù)卡側(cè)重集成應(yīng)用，而安川的伺服電機(jī)和控制器業(yè)務(wù)占比較大。不同的布局模式導(dǎo)致了毛利率的顯著差異：發(fā)那科>abb≈安川>庫(kù)卡。2017 年， abb/發(fā)那科/庫(kù)卡/安川的研發(fā)投入分別為 13.65/3.91/1.45/1.66億美元， 高額的投入帶來了其他公司短期內(nèi)難以企及的專利數(shù)量，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)緊跟智能時(shí)代步伐，積極擁抱 ai/物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)?！?四大家族”經(jīng)驗(yàn)視角下的投資思路： 市場(chǎng)+技術(shù)+全產(chǎn)業(yè)鏈布局

基于“四大家族”的下游市場(chǎng)拓展+上游技術(shù)攻堅(jiān)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為：1）把握行業(yè)機(jī)遇，進(jìn)行提前布局的企業(yè)，有望在細(xì)分行業(yè)形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注新松機(jī)器人、拓斯達(dá)； 2）具備一定研發(fā)實(shí)力且持續(xù)投入的企業(yè)，有望在縮小與國(guó)際品牌的技術(shù)差距，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，建議關(guān)注埃斯頓、匯川技術(shù)； 3）中長(zhǎng)期來看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局或是國(guó)產(chǎn)品牌的共同目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游投資縮減；產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。