九月份鋁價(jià)小幅回落，但整體維持相對高位振蕩，趨勢性方向不明顯。在整體有色金屬基本面中，鋁價(jià)整體偏弱。雖然2018年下半年供應(yīng)新增壓力不會特別大，產(chǎn)量預(yù)期將維持去年同期水平，但由于“采暖季”泡沫破滅以及下游消費(fèi)并沒有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，使得當(dāng)前鋁價(jià)偏弱。

　　成本端上移但高位已現(xiàn)

　　九月鋁價(jià)運(yùn)行平臺有所上移，具體利好原因在于成本端---非煤礦山專項(xiàng)整治的加強(qiáng)，美鋁西澳突發(fā)罷工。如今電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈中鋁土礦和氧化鋁的價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的反彈，及政策干擾因素，使得電解鋁生產(chǎn)成本重心繼續(xù)上移。

　　鋁土礦

　　2018年二季度以來鋁土礦價(jià)格上漲超過30%。國內(nèi)鋁土礦供給相對緊張，山西是國內(nèi)鋁土礦的主產(chǎn)區(qū)，占國內(nèi)鋁土礦總產(chǎn)量的比例為40%左右，如今山西省民采礦收縮較為厲害，針對非煤礦山的專項(xiàng)整治仍在進(jìn)行中，在嚴(yán)厲政策監(jiān)控下，山西鋁土礦開工率明顯下降。由于礦石的持續(xù)供應(yīng)緊張，山西、河南地區(qū)大部分大的氧化鋁廠都開始采購進(jìn)口礦，進(jìn)一步加大了企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　氧化鋁

　　受到成本端鋁土礦的影響，中國鋁業(yè)等氧化鋁企業(yè)紛紛發(fā)布公告宣布對氧化鋁實(shí)現(xiàn)彈性生產(chǎn)，其中中國鋁業(yè)涉及彈性產(chǎn)能的氧化鋁約77萬噸。在國際方面，美鋁西澳突發(fā)罷工及公司遇到的一些設(shè)備問題，在第三季度和第二季度，美鋁氧化鋁產(chǎn)量可能每天減少2%-3%。這勢必使原本供應(yīng)緊張的氧化鋁愈加短缺，從而在一定程度上提振氧化鋁價(jià)格，推升電解鋁成本。

　　受到鋁土礦以及氧化鋁價(jià)格持續(xù)反彈的影響，電解鋁成本從九月初的14300元/噸反彈至14500元/噸附近，根據(jù)我們的判斷，若排除突發(fā)事件外，預(yù)期繼續(xù)上行概率不大，言外之意，電解鋁成本將維持穩(wěn)定。

　　產(chǎn)量下降去庫存較明顯

　　當(dāng)前鋁錠生產(chǎn)成本14500元/噸，而鋁價(jià)也在14500元/噸附近，鋁價(jià)與成本之間的空間進(jìn)一步縮窄，意味著冶煉廠利潤空間有限甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損。受到企業(yè)利潤收窄甚至虧損的因素及采暖季因素的影響，甘肅、新疆、青海、山東等地新增產(chǎn)能出現(xiàn)下降，整體投放速度較慢，整體8月運(yùn)行產(chǎn)能總規(guī)模環(huán)比7月小幅降低20萬噸的水平，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量較難有大幅度的擴(kuò)增。

　　受到產(chǎn)量放緩的影響，今年鋁錠去庫存周期明顯長于往年。根據(jù)回溯過往11年的數(shù)據(jù)，過去11年消費(fèi)季連續(xù)去庫存年度平均周期約為18-19周，自2018年1月底開始累庫存至2018年3月，之后基本一直處于去庫存的狀態(tài)，由此可見，2018年整體供給壓力小于往年，去庫存周期延長一定程度上提振鋁價(jià)。

　　消費(fèi)未見好轉(zhuǎn)整體表現(xiàn)偏弱

　　2018年以來，整體鋁基本面的供應(yīng)端頻頻發(fā)生利好的消息，使得整體供應(yīng)壓力明顯小于往年，去庫存的階段尚未停止；但今年下游卻表現(xiàn)平平，相比去年同期來說，無論是開工率還是備貨情況，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及往年，在環(huán)保、安監(jiān)等政策下，下游開工的持續(xù)性不斷受到?jīng)_擊，線纜企業(yè)、鋁桿企業(yè)等等開工率均表現(xiàn)不理想。貿(mào)易商反映國內(nèi)外形勢對鋁下游加工影響較為嚴(yán)重，目前節(jié)前尚未出現(xiàn)大量備貨的情形，均表示視市場情況而定，僅存少量備貨的可能，一定程度上拖累鋁價(jià)。

　　總結(jié)

　　綜上所述，目前鋁價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺主要是成本端給予的有效支撐，但預(yù)計(jì)成本端高位已經(jīng)顯現(xiàn)，繼續(xù)支撐鋁價(jià)反彈的概率不大。受成本端高企，冶煉廠利潤收縮影響，冶煉廠產(chǎn)量受四季度較難有實(shí)質(zhì)性增幅，整體供應(yīng)壓力不大。但消費(fèi)情況確實(shí)不如往年，這也就是為什么鋁價(jià)難以走出振蕩行情的原因之一。預(yù)計(jì)2018四季度鋁價(jià)維持區(qū)間振蕩，13800-14000元/噸將成為下半年zui低點(diǎn)，14800-15000元/噸將成為下半年最高點(diǎn)。