國慶假期間，倫銅沖高回落，但在6150美元/噸附近遇到較強支撐。外部宏觀風(fēng)險尚未傳導(dǎo)至微觀，國內(nèi)銅主要消費行業(yè)，如國內(nèi)電纜、空調(diào)、汽車等依然表現(xiàn)良好，對銅價形成支撐。我們判斷，如果宏觀風(fēng)險能夠繼續(xù)降低，銅價調(diào)整后依然存在階段性上漲的可能。

　　終端消費行業(yè)表現(xiàn)良好

　　中國房地產(chǎn)市場降溫，但是和銅消費密切相關(guān)的住宅部分投資表現(xiàn)良好。住宅投資完成額占房地產(chǎn)開發(fā)總投資比例持續(xù)飆升，可能表明三四五線城市房地產(chǎn)市場持續(xù)向好。房地產(chǎn)資金來源方面，房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金穩(wěn)中有落，國內(nèi)貸款小幅回升，但包括預(yù)收賬款及定金、個人按揭貸款等其他資金來源大幅上升，表明房地產(chǎn)市場需求存在較大潛力，這支撐了電線電纜、家用電器、汽車等行業(yè)的消費。

　　電網(wǎng)投資有亮點，2018年國網(wǎng)承諾全年電網(wǎng)投資達到4989億元，高于2017年的實際投資4854億元。數(shù)據(jù)顯示，1—8月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比下滑13.70%，但從歷史來看，國網(wǎng)實際投資額尚沒有出現(xiàn)低于承諾值的情況，預(yù)計下半年國網(wǎng)投資依然存在增加的可能。

　　空調(diào)行業(yè)寒冬未至，上半年空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)保持兩位數(shù)增長，在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上創(chuàng)出新的歷史高點。市場預(yù)計下半年空調(diào)銷售增速或回落至0.8%，但全年依然會保持5%—10%的增長速度。

　　傳統(tǒng)汽車銷量減少，但新能源汽車高速增長，扣除置換汽車消費后，1—8月傳統(tǒng)汽車銷量減少42.14萬輛，但是新能源汽車銷量增加32萬輛，部分彌補傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷量下滑。同時，新能源汽車用銅量是傳統(tǒng)汽車用銅量的2—3倍，因此汽車行業(yè)依然會拉動銅消費。

　　原料供應(yīng)偏緊是大概率事件

　　銅礦供應(yīng)短期與中長期存在預(yù)期差，短期印度南部冶煉廠關(guān)停導(dǎo)致銅精礦長單涌向現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨加工費連續(xù)上行，但中長期全球銅礦缺乏足夠的產(chǎn)能釋放，以及中國冶煉廠集中投產(chǎn)，遠期銅精礦加工費將再次走弱。

　　同時，廢銅供應(yīng)減少是必然事件，精銅對廢銅替代作用明顯，加劇銅整體供應(yīng)緊俏程度。生態(tài)環(huán)境部大幅削減了廢七類的核定進口量，截至9月28日，1—21批建議批準(zhǔn)進口廢七類91.48萬噸，較2017年下降68.02%。從具體進口量上看，剔除價格上漲因素，自5月開始廢銅進口價格已經(jīng)開始回落，6—7月廢銅進口量都沒有明顯增長，說明廢六類進口量已經(jīng)開始減少，暗示了廢六類去庫已經(jīng)結(jié)束。而在中國環(huán)保政策趨嚴、固廢或全部禁止進口的影響下，廢銅企業(yè)到國外建設(shè)拆解廠的積極性大幅下降。國內(nèi)廢銅拆解限制較多，廢銅拆解增量難以彌補進口的減少量。

　　庫存大幅下降支撐銅價

　　受銅消費良好和廢銅供應(yīng)減少影響，銅庫存持續(xù)下降。截至10月5日，LME銅庫存為18.68萬噸，為自3月連續(xù)下滑以來的最低點；SHFE銅總庫存為11.2萬噸，亦處于連續(xù)減少的狀態(tài)。另外，截至10月初，保稅區(qū)銅庫存為38.8萬噸，較9月初減少3.5萬噸。

　　我們認為，銅基本面表現(xiàn)良好，庫存持續(xù)下降，銅價回落將遇到一定的阻力。如果外部風(fēng)險能夠降低，銅價階段性回升的概率較高，建議投資者在滬銅1812合約48000—49000元/噸的區(qū)間內(nèi)試探性做多。