在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力猶存、中美貿(mào)易摩擦升級的背景下，有色金屬以偏弱振蕩為主。從基本面來看，由于全球銅礦品位下滑，開采成本上升，銅礦供給增速由2013年高峰時的8%放緩至當前3%左右。供給增速放緩，并不意味著產(chǎn)量減少，全球銅礦產(chǎn)量仍處于增長狀態(tài)。當前銅下游需求主要還是集中在地產(chǎn)、基建、電力等傳統(tǒng)領(lǐng)域，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，這些傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)︺~需求拉動趨于飽和，而新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需時日，比如目前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈耗銅量僅占銅總需求的1%。筆者認為，當前銅市供應偏寬松，宏觀面偏弱，此前滬銅上行屬于中期下降中的階段性反彈，隨著十一備貨結(jié)束，此輪反彈接近尾聲。

　　銅市供應處于增長狀態(tài)

　　當前全球銅礦罷工風險逐漸解除，銅礦供應擔憂消退。2018年1—7月，全球最大銅礦生產(chǎn)國智利銅礦產(chǎn)量為331萬噸，較去年同期增加10.8%。全球銅礦供給總體上較為寬松，10月進口銅礦加工費為92.5美元/噸，較今年年初上漲19美元/噸，延續(xù)年初以來的漲勢，印證銅礦供給充裕。與此同時，國內(nèi)精銅冶煉產(chǎn)能繼續(xù)擴張，1—9月國內(nèi)精銅累計產(chǎn)量為650.6萬噸，同比增長11.7%，仍舊處于增長狀態(tài)。由于目前現(xiàn)貨銅礦加工費處于高位，加之冶煉廠年底需完成年度產(chǎn)量目標，冶煉廠將保持高開工率，預計1—10月精銅累計產(chǎn)量或達723.76萬噸，同比增長10.6%。

　　另外，2018年1—8月，中國累計進口廢銅158萬噸，同比下滑35.5%。自今年年初以來，銅價呈現(xiàn)階梯式下跌的態(tài)勢，精廢銅價差逐漸收縮。廢銅進口受限后，精銅對廢銅的替代消費增強，這也是銅庫存下滑的原因之一。節(jié)后國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水回落并轉(zhuǎn)為貼水。

　　下半年需求亮點在電網(wǎng)投資

　　今年以來，需求面變化成為銅價主導因素，銅礦供給增速放緩和海外銅礦罷工事件逐漸平息并不是當前銅市熱點。在9月中下旬至10月中上旬的這段時間，銅價大幅反彈主要得益于現(xiàn)貨市場走強和庫存走低。四季度房地產(chǎn)調(diào)控將繼續(xù)趨緊，家電、電子信息等領(lǐng)域受貿(mào)易摩擦影響難有起色，唯有基建投資趨于放松，在需求端可能出現(xiàn)基建獨自支撐的情況。2018年國家電網(wǎng)計劃投資4989億元，上半年電網(wǎng)投資增速為-15.1%，較去年同期增速回落近25個百分點，完成額為2036億元，預計下半年電網(wǎng)投資額在2953億元，較上半年增加917億元。下半年電線電纜領(lǐng)域?qū)l(fā)力，9月電線電纜企業(yè)開工率90%，較7月上升近4個百分點。

　　銅庫存方面，截至10月中旬，上期所銅庫存為12.5萬噸，較今年6月庫存高位下滑近15萬噸，與去年10月中旬庫存水平相當。上海保稅區(qū)庫存為42.1萬噸，較今年年初的庫存高位下滑8.4萬噸。LME銅庫存為16.1萬噸，較今年年初庫存高位下滑近19萬噸。目前內(nèi)外銅庫存處于歷史相對低位，對銅價產(chǎn)生一定支撐。

　　結(jié)論

　　總體來看，宏觀面偏弱格局尚未改變，終端需求在短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，但國內(nèi)政策面轉(zhuǎn)暖對市場情緒及預期產(chǎn)生提振。而美聯(lián)儲加息收緊流動性后，海外市場波動加劇，風險偏好回落，目前減稅和增加財政赤字對美國經(jīng)濟拉動效應開始邊際減弱。若后期美國經(jīng)濟前景轉(zhuǎn)弱，并逐漸傳導至前期表現(xiàn)較強的商品市場，則工業(yè)金屬價格可能補跌。結(jié)合銅市供應偏寬松格局，四季度滬銅有望重啟中期跌勢。