大家好，今天我們圖靈聽風(fēng)者要給大家分享的是（）。它從外貿(mào)公司起家，經(jīng)過近20幾年的發(fā)展，不僅在美國做的風(fēng)生水起，而且還成為了全球第四大五金工具制造商。

一、公司業(yè)務(wù)介紹

公司主要產(chǎn)品涵蓋手工具、智能工具、激光產(chǎn)品、機(jī)器人等，主要用于家庭日用、建筑工程、測量測繪、物流機(jī)器人、安保防護(hù)等領(lǐng)域。

2010年?duì)I業(yè)收入18.82億，2017年?duì)I業(yè)收入42.8億，年平均復(fù)合增長率12%。其中2012年全球經(jīng)濟(jì)疲軟，國內(nèi)五金工具市場增長乏力，增長率只有6.7%。

2015年并購華達(dá)科捷，增厚業(yè)績。2016年收購pt公司，業(yè)績并表營業(yè)收入增加13.4%。2017年收購arrow業(yè)績并表，營業(yè)收入增加18.5%。

2015年之前巨星科技一直從事五金工具行業(yè)，在2015年收購華達(dá)科捷公司后增加了智能產(chǎn)品，參股國自機(jī)器人、設(shè)立巨星機(jī)器人、隨后收購pt公司，進(jìn)入智能產(chǎn)品領(lǐng)域。

雖然2017年五金工具仍然占據(jù)營業(yè)收入88%的份額，但是隨著智能產(chǎn)品營收不斷增長，公司希望未來五金工具和智能產(chǎn)品收入能達(dá)到各占一半的比例。

1.主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

從下面的營業(yè)收入圖可以看出，手工工具市場容量穩(wěn)定，2014-2016年穩(wěn)定在8%左右的增速。

巨星科技現(xiàn)在已經(jīng)是世界手工工具龍頭企業(yè)之一，面臨業(yè)績增長的瓶頸，為了提高銷售收入，必須考慮進(jìn)入新的市場領(lǐng)域。

目前為止，美國（）公司仍然是世界銷量第一的手工工具企業(yè)，2017年史丹利公司手工工具、功率電力工具、智能存儲等業(yè)務(wù)銷售收入折合人民幣大約576億元，而巨星科技2017年收入42.8億元。

巨星科技通過自身加大研發(fā)投入，以及不斷外延并購毛利率在不斷提升，與世界巨頭企業(yè)的差距在不斷縮小。

巨星科技自成立以來都是在給國外尤其是美國品牌做代工，2017年以來公司自主研發(fā)新產(chǎn)品的銷售比重超過25%。

2017年國外銷售占比96%，其中美國占比達(dá)70%。通過長期外貿(mào)合作加收購，公司已經(jīng)在美國形成了完整的手工工具產(chǎn)業(yè)鏈。

公司凈利潤現(xiàn)金含量變化比較大，公司在招股說明書中寫道：報告期內(nèi)對不同客戶公司賒銷信用期為2-4個月從進(jìn)項(xiàng)發(fā)票認(rèn)證到收到出口退稅款期間大致間隔3-4個月，而對供應(yīng)商的信用期為2個月左右，在業(yè)務(wù)增長、稅率調(diào)整或退稅時間調(diào)整的情況下，兩者的時間差對公司現(xiàn)金流量產(chǎn)生了一定影響。營業(yè)收入現(xiàn)金含量還是比較穩(wěn)定，主要客戶均為國外大型企業(yè)。

2.積極開拓智能產(chǎn)品

2016年華達(dá)科捷業(yè)績并表，同時巨星機(jī)器人業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)突破，增長率356%；2017年收購pt公司，業(yè)績增長65%。2018年在沒有收購計(jì)劃的情況下，公司的目標(biāo)是智能產(chǎn)品營收增長30%。

顯然公司智能產(chǎn)品的毛利率和業(yè)務(wù)收入跟主營五金工具相比還有較大差距。公司在如何整合激光產(chǎn)業(yè)鏈，提高銷售收入方面還需要很多工作。

二、長期股權(quán)投資

公司上市以來在不斷嘗試突破主營業(yè)務(wù)，提高營業(yè)收入。2017年，長期股權(quán)投資的資產(chǎn)已經(jīng)占據(jù)了母公司41%的總資產(chǎn)。

然而，長期股權(quán)投資帶給公司的投資收益比卻一直很低。

另外，連續(xù)的大筆收購導(dǎo)致商譽(yù)占比直線上升。2018年6月收購歐洲lista公司，必然還會帶來一筆巨大的商譽(yù)。

三、五金工具行業(yè)股權(quán)投資

2017年5月3日，巨星科技發(fā)布公告，公司擬通過全資子公司美國巨星工具公司購買arrow100%股權(quán)，合計(jì)交易價格1.25億美元。

arrow擁有美國手動、氣動、電動射釘槍和耗材的百年品牌arrow，且擁有該產(chǎn)品在美國大型連鎖超市接近60%的市場份額，工業(yè)領(lǐng)域接近38%的市場份額，還擁有包括美國工廠在內(nèi)完整的美國供銷體系。

巨星科技董事長仇建平表示：“并購arrow很合算，市盈率大概12倍，公司是百年老店，是北美手動釘槍細(xì)分市場的龍頭老大，凈利潤有7000多萬人民幣，在中國的話，可以直接做成上市公司了，今后通過整合，三年內(nèi)估計(jì)銷售和利潤翻一番?！?/p>

仇建平預(yù)估可在5年之內(nèi)把此次并購的1.25億美元賺回來。全球電動、氣動工具擁有每年800億美元的市場空間，此次收購arrow品牌后，巨星將把原有產(chǎn)品鏈疊加進(jìn)arrow品牌，大力發(fā)展全球市場的銷售。

同時，由于arrow是一家盈利能力優(yōu)秀的企業(yè)，本次并購也將大大提高公司的銷售收入和利潤水平。最后，公司將擁有完整的美國生產(chǎn)制造基地和分銷體系，極大提高公司在美國市場的服務(wù)能力和競爭力。

四、智能工具長期股權(quán)投資

1.pt公司

2016年子公司香港巨星使用募集資金21,474萬元人民幣收購pt公司100%股權(quán)。公司得以成功進(jìn)入建筑工程和測量測繪領(lǐng)域，有利于公司更好的發(fā)展工業(yè)級客戶，獲得全新的市場和客戶資源。

pt公司為leica公司全資子公司，工業(yè)用光學(xué)測量儀器全球領(lǐng)先。leica隸屬于瑞典?？怂箍?hexagon)集團(tuán)，作為擁有近200年歷史的國際知名計(jì)量技術(shù)專業(yè)集團(tuán)享譽(yù)全球。

pt公司專業(yè)從事建筑領(lǐng)域光學(xué)測量儀器的研發(fā)與銷售，產(chǎn)品包括激光掃平儀等，在精密制造與測量、工程建造測繪方案解決領(lǐng)域掌握核心制造與生產(chǎn)技術(shù)。

pt公司業(yè)務(wù)遍布全球，其在國內(nèi)的生產(chǎn)與制造主要由子公司歐達(dá)電子承擔(dān)，依托集團(tuán)的資源與技術(shù)優(yōu)勢，公司尤其在東南亞市場布局優(yōu)勢明顯，盈利水平位于同業(yè)前列。

2.常州華達(dá)科捷光電有限公司

2015年8月，2億元收購常州華達(dá)科捷光電65%股權(quán)，其中商譽(yù)1.18億元。華達(dá)科捷公司主要產(chǎn)品包括各種激光測量儀器和自動激光掃平儀、自動激光投線儀等高精度儀器，工程機(jī)械自動控制、工業(yè)測定和檢測軟件，電子水平、傾角傳感器和emes光電儀器主要組件，高精度儀器配套附件，各種平面和球面以及自由曲面光學(xué)元件的設(shè)計(jì)和深加工服務(wù)等。

目前公司的主要客戶是stanley(史丹利)、hilticorporation(喜利得)、leicageosystemsag(徠卡)、trimbleab(天寶)等世界知名企業(yè)。

3.歐鐳激光公司

2016年3月公司與張甌、鄭洪波、周思遠(yuǎn)共同出資設(shè)立杭州歐鐳激光技術(shù)有限公司。該公司注冊資本為2,000.00萬元，其中本公司出資960.00萬元，占其注冊資本的48.00%。

2016年首次面向海外企業(yè)重磅推出了toucan系列的2d、3d-16線激光雷達(dá)兩款新品，該系列產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于機(jī)器人、agv、無人駕駛等領(lǐng)域。2017年實(shí)現(xiàn)了首款3d激光雷達(dá)產(chǎn)品的成功銷售，為下一步大批量生產(chǎn)銷售打下了良好基礎(chǔ)。并且成功進(jìn)行了mls-16這款產(chǎn)品的銷售和市場推廣，取得了良好的口碑和試用數(shù)據(jù)。

4.投資浙江國自機(jī)器人

2014年，巨星科技為浙江國自機(jī)器人技術(shù)有限公司出資4,141.90萬元，取得其26.94%股權(quán)，公司系國自機(jī)器人的第一大股東。國自機(jī)器人為聯(lián)營企業(yè)，不能進(jìn)入合并報表。

2018年1月巨星科技董事長仇建平名下的杭州昆霞投資管理合伙企業(yè)，現(xiàn)金1.72億元收購浙江國自機(jī)器人技術(shù)有限公司40.80%股權(quán)。公司管理層認(rèn)可國自機(jī)器人的增長潛力。未來要么成為巨星科技子公司，要么獨(dú)立拆分上市。

國自機(jī)器人專注于移動機(jī)器人的開發(fā)和推廣，擁有移動機(jī)器人全方位技術(shù)的研發(fā)能力。目前，國自機(jī)器人的巡檢機(jī)器人、agv、安防機(jī)器人等產(chǎn)品在國內(nèi)均擁有領(lǐng)先地位國自機(jī)器人專注于工業(yè)領(lǐng)域移動機(jī)器人的開發(fā)和推廣，擁有工業(yè)領(lǐng)域移動機(jī)器人全方位技術(shù)的研發(fā)能力。

國自機(jī)器人的技術(shù)體系圍繞具有國際領(lǐng)先水平的自主導(dǎo)航技術(shù)、運(yùn)動底盤技術(shù)，輔以數(shù)據(jù)智能分析技術(shù)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)精確操作技術(shù)，使機(jī)器人可以適應(yīng)多樣化的惡劣環(huán)境，并全面代替人工作業(yè)。

國自機(jī)器人目前的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、汽車、橡膠輪胎、物流、煤炭、鐵路等行業(yè)，服務(wù)于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、娃哈哈、中策橡膠等優(yōu)質(zhì)客戶。

5.微納科技

巨星科技2016年擬使用自有資金7484.64萬元，受讓杭州微納科技股份有限公司30.18%股權(quán)，權(quán)益性長期股權(quán)投資，不進(jìn)入合并報表。微納科技是一家專注于先進(jìn)人機(jī)交互和無線互聯(lián)整體解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，國內(nèi)智能遙控器整體解決方案市場占有率第一。

微納科技自主設(shè)計(jì)研發(fā)的芯片系列產(chǎn)品、及基于芯片的智能人機(jī)交互核心算法、軟件和云端數(shù)據(jù)服務(wù)等，公司目前主要產(chǎn)品和服務(wù)包括：32位數(shù)據(jù)處理soc系列芯片和2.4g/ble/wifi射頻收發(fā)soc系列芯片。

公司司終端客戶包括樂視、海信、創(chuàng)維、康佳、長虹、海爾、tcl、阿里巴巴、uei等國內(nèi)外知名企業(yè)，涵蓋了國內(nèi)六大傳統(tǒng)電視機(jī)及新興互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)、機(jī)頂盒品牌。

6.浙江巨星智能機(jī)器人有限公司

2015年2月出資2000萬成立全資控股巨星機(jī)器人有限公司，巨星旗下全資子公司巨星機(jī)器人作為公司發(fā)展服務(wù)機(jī)器人的綜合業(yè)務(wù)平臺，大力發(fā)展各類智能服務(wù)機(jī)器人報告期內(nèi)著重研發(fā)清潔機(jī)器人、安防機(jī)器人、家庭服務(wù)機(jī)器人等產(chǎn)品。

7.歐洲lista專業(yè)自動化倉儲

子公司歐洲巨星，2018年6月，11.972億元收購lista公司100%股權(quán)，成為其控股股東。

此次并購?fù)瓿珊?，不僅將大幅提升公司的收入和利潤，還將為公司帶來全新的歐洲工業(yè)市場和制造基地，極大加強(qiáng)了巨星科技國際生產(chǎn)能力，增強(qiáng)了公司抵御外部國際環(huán)境波動的能力。

lista公司的客戶包括歐洲大型工業(yè)集團(tuán)如戴勒姆奔馳、大眾、寶馬、空客、荷蘭皇家航空、bosch、abb等。這些歐洲高端客戶群體為巨星科技未來面向歐洲的企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)奠定了良好的基礎(chǔ)，公司未來將以此為基礎(chǔ)深挖歐洲渠道，大幅提高歐洲本土銷。

lista公司擁有廣泛的優(yōu)質(zhì)客戶群，業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，營業(yè)收入和利潤不斷提高，2018年一季度銷售收入同比增長16.46%，凈利潤同比增長72.61%(未經(jīng)審計(jì))。2018年度管理層預(yù)算凈利潤為15,366千瑞士法郎，同比增長46.75%。

lista公司是歐洲專業(yè)工作存儲解決方案提供商及設(shè)備制造商，lista品牌是歐洲專業(yè)工作存儲解決方案的第一品牌，產(chǎn)品包括零配件柜、工具柜、自動化倉儲設(shè)備、全系列專業(yè)級和工業(yè)級儲物設(shè)備等，以14%的市場占有率位居同類產(chǎn)品的第一位。

巨星科技2017年在北美市場完成了2000萬美元該類產(chǎn)品的銷售收入。而這一品牌的加入將大大提高巨星科技該類型產(chǎn)品的國際競爭力，同時幫助公司模塊化倉儲提取系統(tǒng)(以下簡稱“msfs”)進(jìn)入歐洲打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司將把lista公司相關(guān)的生產(chǎn)和技術(shù)引入到中國，開拓中國和亞洲市場。

四、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃

1.五金工具行業(yè)

巨星科技2017年國外五金工具大約營收36億元，占據(jù)整個五金工具90%以上營收，其中美國的營收大約占據(jù)了70%份額。因此，收購美國arrow公司對于巨星在美國本土化產(chǎn)業(yè)鏈有著重要的戰(zhàn)略意義。

根據(jù)國泰君安分析：美國位于景氣階段，預(yù)計(jì)18年美國五金工具增速10-15%。部分五金工具作為工業(yè)投資品，與制造業(yè)景氣度相關(guān)性較強(qiáng)。2016年以來，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)穩(wěn)定維持在比較高的位置，制造業(yè)pmi中樞提升，表明當(dāng)前美國工業(yè)投資品需求旺盛，帶動汽車制造、建筑裝配等領(lǐng)域的工具需求。

整體上，考慮到面向個人消費(fèi)者和作為工業(yè)投資品五金工具需求，預(yù)計(jì)2018年整體銷售增速在10-15%左右。根據(jù)美國商務(wù)部普查局統(tǒng)計(jì)，2017年五金工具零售額256.7億美元，預(yù)計(jì)2018年市場規(guī)模在280-290億美元。

2017年全球營收前四大手工具公司分別為stanleyworks、snap-on、apex和巨星科技，手工具銷售額分別為88.6億、16.3億、14.3億和6.7億美元。巨星科技由于收購增厚業(yè)績，2017年業(yè)績增速最高。

從整個營收來看，巨星科技手工工具的營收還不到史丹利的十分之一，未來還有很大的增速空間。

2.智能倉儲

2.1史泰博全球智能倉儲訂單

史泰博在全球擁有2,100余家辦公用品超市和倉儲分銷中心，業(yè)務(wù)涵蓋22個國家和地區(qū)。史泰博在北美地區(qū)擁有50多個大型倉庫。此次機(jī)器人服務(wù)協(xié)議的簽訂，是為史泰博全球倉儲系統(tǒng)智能化的開端。

公司將為史泰博全球的倉儲系統(tǒng)智能化提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，包括全新的模塊化存儲提取系統(tǒng)、智能移動機(jī)器人和貨架。此次機(jī)器人服務(wù)協(xié)議的簽訂，同時也是巨星公司智能機(jī)器人向全球進(jìn)軍的開端。

公司將成為全球(包括中國在內(nèi))的物流智能化、倉儲智能化最優(yōu)秀的方案解決者和設(shè)備提供商之一，對公司在機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展具有里程碑的重大意義。截止2018半年報，巨星已經(jīng)跟史泰博簽署了四個倉庫智能化改造項(xiàng)目。如下圖所示，合計(jì)1億人民幣合同。

2.2中國智能倉儲市場

ggii數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國智能倉儲市場規(guī)模735億元，同比增長41.5%，2013-2017年智能倉儲市場規(guī)模年均復(fù)合增長率22.8%。

中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展和中國物流業(yè)的崛起為倉儲業(yè)的發(fā)展提供了巨大的市場需求，加上制造業(yè)、商貿(mào)流通業(yè)外包需求的釋放和倉儲物流戰(zhàn)略地位的加強(qiáng)，未來智能倉儲存在巨大市場需求。

預(yù)計(jì)未來3-5年，中國智能倉儲市場年增長率保持在20%-30%，到2020年市場規(guī)模有望達(dá)到1400億元。

2.3巨星智能倉儲戰(zhàn)略規(guī)劃

1)收購lista獲得先進(jìn)的智能專業(yè)工作存儲技術(shù)，同時進(jìn)入工業(yè)級客戶，拓展歐洲五金工具和智能存儲市場。

2)整合國內(nèi)華達(dá)科捷(65%股權(quán))、國自機(jī)器人(董事長個人投資公司控股)、巨星機(jī)器人(100%控股)，與lista協(xié)同發(fā)展，進(jìn)入智能倉儲領(lǐng)域。2017-2018年，國自機(jī)器人倉儲物流業(yè)務(wù)成績斐然：國內(nèi)首臺防爆倉儲機(jī)器人在中外運(yùn)化工國際物流有限公司“華東智能轉(zhuǎn)運(yùn)中心”啟用；華晨寶馬鐵西工廠完成了全球首例混合交通情況下自動導(dǎo)引機(jī)器人項(xiàng)目。

3)2018年6月，關(guān)聯(lián)交易收購杭州聯(lián)合機(jī)械有限公司100%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，將在此地塊進(jìn)行廠房改造，進(jìn)行msfs和其他倉儲物流設(shè)備的生產(chǎn)制作測試，進(jìn)一步保證公司智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)的高速可持續(xù)性發(fā)展。

公司目前的主要生產(chǎn)基地包括海寧和下沙都主要用于手工具和激光測量儀器的生產(chǎn)制造，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是包括模塊化倉儲提取系統(tǒng)(modularstoragefetchingsystem，以下簡稱“msfs”)和激光測量儀器銷售和訂單的爆發(fā)式增長，公司迫切需要新增工業(yè)土地廠房用于產(chǎn)品的生產(chǎn)制作和測試。

五、2018年業(yè)績預(yù)測

六、風(fēng)險

1.商譽(yù)

截止2017年年報，商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到8.11億，2018年收購lista公司之后，商譽(yù)必然超過10億以上。占凈資產(chǎn)的比值直線升高。

2.美國政策風(fēng)險

3.收購整合風(fēng)險

2017年收購美國arrow公司，美國本土產(chǎn)業(yè)鏈化。2018年收購12億收購lista歐洲公司，進(jìn)入歐洲智能倉儲行業(yè)。連續(xù)大筆收購對于公司的管理能力提出了更高的要求。畢竟公司以前的收購都圍繞國內(nèi)公司，而且最大的收購額也就2億多。

七、總結(jié)

巨星科技已經(jīng)是全球第四大五金工具制造商，目前有25%營收來自自有品牌。90%以上的營收來自國外市場，尤其是美國市場。

近三年來依靠對外布局智能倉儲、智能工具進(jìn)入智能產(chǎn)品行業(yè)。未來隨著人口增長速率降低和人力成本居高不下，智能倉儲市場前景廣闊。

關(guān)注業(yè)績增速是否能夠進(jìn)入新的快車道，只需要關(guān)注如下：

1)美國市場是否穩(wěn)定推進(jìn)，有沒有政策風(fēng)險；

2)智能倉儲是否贏得更多的訂單；

3)3d激光雷達(dá)、智能家居目前看都只是題材，關(guān)注激光雷達(dá)是否有車企參與合作。