核心觀點：

　　山西地區(qū)部分氧化鋁企業(yè)開始減產(chǎn)。據(jù)阿拉丁、安泰科報道，近期山西交口信發(fā)因礦石供應問題減產(chǎn)50%，同時電廠檢修展開，短期內(nèi)產(chǎn)能還會下降近半數(shù)。同時錦江集團近期發(fā)布消息，下屬開曼、復晟、興安化工等北方氧化鋁企業(yè)實施彈性生產(chǎn)，產(chǎn)量下降幅度為20%-30%，據(jù)安泰科、百川資訊預計，未來氧化鋁月度市場供應將減少20-25萬噸。

　　減產(chǎn)源于成本、原料問題，氧化鋁供應量有望趨緩。國慶之后氧化鋁價格已跌超300元，目前山西地區(qū)氧化鋁價格為3045元/噸，部分企業(yè)盈利空間較為微薄。與此同時鋁土礦價格表現(xiàn)強勢，山西地區(qū)鋁硅比5.0鋁土礦價格小幅上漲約30元至510-540元/噸（不含稅），南方地區(qū)價格穩(wěn)定在270-290元/噸。盡管三季度、澳大利亞、幾內(nèi)亞、牙買加等國家進口鋁土礦不斷涌入，但配料后實際使用效果不佳，也因之影響了交口信發(fā)等企業(yè)生產(chǎn)，鑒于國內(nèi)環(huán)保壓力仍嚴，且面臨礦石冬儲問題，礦石緊張問題短期仍難緩解，未來氧化鋁產(chǎn)量釋放或趨緩。

　　供需矛盾從海外轉(zhuǎn)向國內(nèi)，成本支撐下氧化鋁價格下跌有限。自4月以來隨著海德魯減產(chǎn)、俄鋁、美鋁事件沖擊，海外氧化鋁價格出現(xiàn)較大波動。但隨著10月8日與SEMAS環(huán)境機構達成協(xié)議，海德魯將于兩周內(nèi)恢復50%的產(chǎn)能，美國也在近期將俄鋁的有關許可證延長至12月12日，海外氧化鋁從前期600美元/噸高位回落至目前500美元/噸左右的水平，國內(nèi)氧化鋁出口窗口也基本關閉，供需矛盾轉(zhuǎn)向國內(nèi)。據(jù)百川資訊，9月國內(nèi)氧化鋁加權平均成本為2714.29元/噸，前期國產(chǎn)氧化鋁一度攀高至3350元/噸，由于海外出口下降及國內(nèi)信發(fā)化工100萬噸等氧化鋁項目近期投產(chǎn)，價格回落亦在情理之中。但隨著價格逐步接近山西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)商成本線，價格下跌空間已較為有限。

　　氧化鋁止跌后有望對電解鋁價格形成支撐。電解鋁目前正面臨供需雙弱的格局，一是河南省近期公布《2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動》，稱將采取差異化錯峰生產(chǎn)，預計限產(chǎn)幅度小于去年水平；二是需求側國內(nèi)經(jīng)濟增速下行帶來下游訂單減少，測算表明9月原鋁消費增速在4%左右，與往年有一定差距，同時貿(mào)易戰(zhàn)影響仍在發(fā)酵，海外LME庫存近期大增，顯示去庫趨緩，雙弱格局已放映在近期疲弱的鋁價之上。往后則需看成本邏輯，據(jù)百川資訊，中國9月電解鋁行業(yè)含稅完全成本加權平均值為15184.1元/噸，兆豐鋁電、中孚實業(yè)等高成本鋁企出現(xiàn)減產(chǎn)， 8-9月國內(nèi)累計減產(chǎn)達到30萬噸，采暖季開始及成本壓力未來國內(nèi)鋁廠仍有減產(chǎn)空間，考慮到氧化鋁價格大概率止跌，預計將對電解鋁價格形成支撐。

　　風險提示：鋁下游需求不及預期；國內(nèi)電解鋁、氧化鋁供應超預期