核心觀點：

機器人產(chǎn)量增速放緩，外資企業(yè)影響較大根據(jù)國家統(tǒng)計局的，2018年1-9月我國工業(yè)(,)累計產(chǎn)量10.83萬臺，同比增長9.3%，相比八月份增速下滑10.1個pct。其中，9月份單月產(chǎn)量11448臺，同比下短期內(nèi)滑16.4%，自6月份增速降至位數(shù)以來，行業(yè)增速持續(xù)維持低位。我們認為主要原因在于兩個方面：1.去年我國機器人市場供不應求，全年產(chǎn)量超過13萬臺，同比增長68.1%（來源于國家統(tǒng)計局）。較快的發(fā)展速度造成高基數(shù)效應的同時，也一定程度上透支了今年需求；2受宏觀經(jīng)濟影響，下游制造業(yè)投資增速波動造成行業(yè)需求放緩，面向3c、汽車等領域的機械企業(yè)的盈利已經(jīng)顯示出一定增速回落壓力。

由于較高的市場份額，行業(yè)整體增速放緩對外資品牌的沖擊相對較大。

根據(jù)的披露，發(fā)那科2018年6-9月中國地區(qū)收入276億日元，同比下滑41.9%；中國地區(qū)訂單220億日元，同比下滑45.9%。另一家日本機器人龍頭安川電機6-8月中國地區(qū)收入同比下滑9%（來源于公司），主要在于智能手機和傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)需求放緩，制造業(yè)資本支出相對謹慎，而汽車等市場的需求依然維持增長態(tài)勢。

國產(chǎn)企業(yè)增速較快，機器換人浪潮延續(xù)傳統(tǒng)制造業(yè)依靠成本優(yōu)勢的發(fā)展模式一去不復返，通過自動化升級保持高質(zhì)量發(fā)展成為主要挑戰(zhàn)。根據(jù)ifr的數(shù)據(jù)，2017年我國工業(yè)機器人使用密度97臺/萬人，與、新加坡（710、658臺/萬人）等一流水平還有較大差距。理論上，下游人力加工的環(huán)節(jié)都可以通過自動化改造實現(xiàn)效率升級，因此從中長期來看，機器換人的浪潮還將延續(xù)。而短期內(nèi)，行業(yè)整體需求還受到制造業(yè)投資波動的擾動，在這種背景下，國產(chǎn)企業(yè)依然保持了較快發(fā)展速度。根據(jù)公司季報的披露，國產(chǎn)機器人龍頭(,)、拓斯達18年前三季度收入分別增長68%、60%，隨著國內(nèi)核心零部件技術的逐步突破，國產(chǎn)品牌在產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)規(guī)模方面已經(jīng)取得了長足進步，進口替代有望迎來拐點。

投資建議：當前，中國制造業(yè)的制造效率依然存在較大的提升空間，機器換人浪潮延續(xù)，而國產(chǎn)品牌經(jīng)過初期發(fā)展，進口替代不斷加速。對于機器人板塊的投資邏輯，我們認為可以從三條主線著手：（1）具備自主研發(fā)能力并實現(xiàn)量產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)；（2）重點布局核心零部件環(huán)節(jié)，有望率先實現(xiàn)技術突破的公司；（3）在下游系統(tǒng)集成具備規(guī)模優(yōu)勢，并逐步向上游延伸的企業(yè)。

風險提示：機器人產(chǎn)業(yè)競爭加??；核心零部件國產(chǎn)化進程不及預期；宏觀經(jīng)濟波動引起下游需求的惡化；本體企業(yè)市場拓展不及預期。

（責任編輯： hn888）