54 家工業(yè)機(jī)器人上市公司多維度深度剖析。 1） 發(fā)展歷程： 2012-2018 年政策補(bǔ)貼下工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)風(fēng)起、快速發(fā)展、回落調(diào)整三個(gè)階段。2） 市場熱度： 根據(jù)券商報(bào)告數(shù)量篩選出 21 家高熱度公司，市場關(guān)注業(yè)績、也關(guān)注技術(shù)。 3） 財(cái)務(wù)分析： 機(jī)器人收入偏低，整體毛利率 35%，集成增速高、零部件盈利強(qiáng)、本體估值高。 4）產(chǎn)業(yè)鏈分析： 零部件稀缺未規(guī)模放量，本體、系統(tǒng)集成競爭激烈， 綜合篩選出 19 家核心上市公司。

從企業(yè)、 資本兩視角剖析產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 1） 企業(yè)： 頂層設(shè)計(jì)傳導(dǎo)，地方產(chǎn)業(yè)園低端重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，企業(yè)質(zhì)量增長滯后于數(shù)量增長。盡管國產(chǎn)企業(yè)努力追趕，份額有所提高但和外資巨頭差距仍然較大，銷售應(yīng)用以低端為主。 2）資本： 2015 年以來工業(yè)機(jī)器人創(chuàng)企爆發(fā)增長，股權(quán)市場融資持續(xù)火熱，但融資集中在 a 輪以前， 大浪淘沙后持續(xù)融資的企業(yè)極少。 對(duì)比來看， 一級(jí)市場對(duì)技術(shù)關(guān)注度不斷提高，上市公司持續(xù)以本體/集成切入為主。 目前資本過熱后已逐漸理性，更加關(guān)注技術(shù)積累，產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入理性發(fā)展階段。

從巨頭經(jīng)驗(yàn)看國產(chǎn)企業(yè)突圍之道

1） 巨頭經(jīng)驗(yàn)：核心運(yùn)控技術(shù)決定潛力，業(yè)務(wù)協(xié)同延伸決定體量。運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)是工業(yè)機(jī)器人基礎(chǔ)/核心技術(shù)， 四大家族中 fanuc 最具有運(yùn)動(dòng)控制基因， abb 和安川電機(jī)處于中等， kuka 最弱。 abb 和安川電機(jī)的運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)都比較單一，只有 fanuc 通過數(shù)控系統(tǒng)，將其連接在一起，產(chǎn)生了 1+1 遠(yuǎn)大于 2 的協(xié)同作用，因此 fanuc 是最為成功的工業(yè)機(jī)器人公司。

2） 國產(chǎn)突圍：短期抓住產(chǎn)品和市場差異化機(jī)會(huì)，長期突破核心技術(shù)。 我們認(rèn)為在外資壟斷局面下，國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)的機(jī)會(huì)在于產(chǎn)品和市場的差異化。競爭策略上不應(yīng)對(duì)標(biāo)外資巨頭，活下去才能看到春天。 核心零部件應(yīng)抓住巨頭產(chǎn)能不足機(jī)遇，加快應(yīng)用迭代進(jìn)度。 本體應(yīng)抓住差異化機(jī)會(huì)， agv 以及高性價(jià)比低端本體是方向。 系統(tǒng)集成應(yīng)深耕細(xì)分，抓住定制化高的長尾市場。

投資建議： 市場、技術(shù)兩條主線

1）中短期看好差異化市場機(jī)會(huì)：產(chǎn)品方面關(guān)注 agv 技術(shù)不斷迭代創(chuàng)新的公司，市場方面關(guān)注深耕細(xì)分、把握差異化市場機(jī)會(huì)的公司，如高性價(jià)比本體的快克股份，深耕汽車電子的克來機(jī)電。 2）長期看好核心零部件技術(shù)：關(guān)注運(yùn)控技術(shù)領(lǐng)先拓展本體和集成協(xié)同的埃斯頓， rv 減速器放量的中大力德。