54家工業(yè)機器人上市公司多維度深度剖析。1)發(fā)展歷程:2012-2018年政策補貼下工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)風起、快速發(fā)展、回落調(diào)整三個階段。2)市場熱度:根據(jù)券商報告數(shù)量篩選出21家高熱度公司,市場關注業(yè)績、也關注技術。3)財務分析:機器人收入偏低,整體毛利率35%,集成增速高、零部件盈利強、本體估值高。4)產(chǎn)業(yè)鏈分析:零部件稀缺未規(guī)模放量,本體、系統(tǒng)集成競爭激烈,綜合篩選出19家核心上市公司。

從企業(yè)、資本兩視角剖析產(chǎn)業(yè)發(fā)展。1)企業(yè):頂層設計傳導,地方產(chǎn)業(yè)園低端重復建設嚴重,企業(yè)質(zhì)量增長滯后于數(shù)量增長。盡管國產(chǎn)企業(yè)努力追趕,份額有所提高但和外資巨頭差距仍然較大,銷售應用以低端為主。2)資本:2015年以來工業(yè)機器人創(chuàng)企爆發(fā)增長,股權市場融資持續(xù)火熱,但融資集中在a輪以前,大浪淘沙后持續(xù)融資的企業(yè)極少。對比來看,一級市場對技術關注度不斷提高,上市公司持續(xù)以本體/集成切入為主。目前資本過熱后已逐漸理性,更加關注技術積累,產(chǎn)業(yè)正進入理性發(fā)展階段。

從巨頭經(jīng)驗看國產(chǎn)企業(yè)突圍之道

1)巨頭經(jīng)驗:核心運控技術決定潛力,業(yè)務協(xié)同延伸決定體量。運動控制技術是工業(yè)機器人基礎/核心技術,四大家族中fanuc最具有運動控制基因,abb和安川電機處于中等,kuka最弱。abb和安川電機的運動控制技術都比較單一,只有fanuc通過數(shù)控系統(tǒng),將其連接在一起,產(chǎn)生了1+1遠大于2的協(xié)同作用,因此fanuc是最為成功的工業(yè)機器人公司。

2)國產(chǎn)突圍:短期抓住產(chǎn)品和市場差異化機會,長期突破核心技術。我們認為在外資壟斷局面下,國產(chǎn)機器人企業(yè)的機會在于產(chǎn)品和市場的差異化。競爭策略上不應對標外資巨頭,活下去才能看到春天。核心零部件應抓住巨頭產(chǎn)能不足機遇,加快應用迭代進度。本體應抓住差異化機會,agv以及高性價比低端本體是方向。系統(tǒng)集成應深耕細分,抓住定制化高的長尾市場。

投資建議:市場、技術兩條主線

1)中短期看好差異化市場機會:產(chǎn)品方面關注agv技術不斷迭代創(chuàng)新的公司,市場方面關注深耕細分、把握差異化市場機會的公司,如高性價比本體的快克股份,深耕汽車電子的克來機電。2)長期看好核心零部件技術:關注運控技術領先拓展本體和集成協(xié)同的埃斯頓,rv減速器放量的中大力德。

風險提示

市場增速趨緩、行業(yè)競爭加劇、技術突破不達預期。