行業(yè)基本面

1)銷量方面,2018年q1~q3汽車銷量增速較上年同期下降2.97個(gè)百分點(diǎn);2018q3汽車銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),同比下降6.99%,主要?dú)w因于中美經(jīng)貿(mào)摩擦、去杠桿等內(nèi)外因素共同作用導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力較大,終端需求持續(xù)低迷。我們認(rèn)為,考慮到同期基數(shù)高的原因,今年四季度汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)仍面臨較大壓力;未來(lái)品牌與企業(yè)分化仍將持續(xù),新產(chǎn)品周期的南北大眾以及豐田等日系品牌,吉利、上汽乘用車等優(yōu)質(zhì)自主品牌未來(lái)表現(xiàn)有望持續(xù)好于行業(yè)。新能源汽車仍保持高速增長(zhǎng),前10月銷量增長(zhǎng)75.60%,新能源乘用車是主力。2)庫(kù)存與價(jià)格方面,2018年1月以來(lái)經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)都處于警戒線以上,經(jīng)銷商庫(kù)存壓力大;乘用車終端優(yōu)惠幅度在擴(kuò)大。3)成本方面,主要原材料鋼鋁銅等價(jià)格仍處于高位,汽車制造壓力仍存。綜合來(lái)看,預(yù)計(jì)汽車行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)率仍將面臨壓力。

行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況

1)2018年前三季度汽車行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速明顯收窄,其中q3凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),主要原因在于汽車銷量負(fù)增長(zhǎng)以及原材料成本上升帶來(lái)的營(yíng)業(yè)成本快速增長(zhǎng)。2)行業(yè)毛利率和凈利率的小幅下滑、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的顯著降低以及roa/roe下降均反映出行業(yè)盈利能力的減弱。3)在建工程相比年初增長(zhǎng)率顯著上升,投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~和資本性支出明顯增多,主要原因在于車企加大投資與研發(fā)以開(kāi)發(fā)新車型,布局新能源汽車與智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)。

細(xì)分行業(yè)情況

板塊經(jīng)營(yíng)情況分化比較明顯:①乘用車板塊2018年第三季度營(yíng)業(yè)收入隨銷量下降(同比下降7.74%)有所下滑,盈利能力減弱。②客車板塊第三季度營(yíng)業(yè)收入在銷量下滑(-9.72%)的影響下大幅下滑(-24.37%),利潤(rùn)率下降較明顯,主要受國(guó)家新能源客車補(bǔ)貼退坡影響。③貨車板塊營(yíng)業(yè)收入下滑幅度擴(kuò)大,主要受重卡行業(yè)景氣度顯著回落影響。④零部件板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高但較上年增速放緩,主要與下游汽車產(chǎn)銷增速放緩有關(guān);盈利能力小幅波動(dòng),毛利率小幅下降主要受原材料價(jià)格上漲影響。⑤q3經(jīng)銷服務(wù)板塊營(yíng)收低速增長(zhǎng),凈利潤(rùn)下滑,主要因q3汽車產(chǎn)銷下滑影響。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況

我們統(tǒng)計(jì)了主要機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況。截至2018年三季度末,汽車行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例為3.52%,為近12個(gè)季度新低。從整個(gè)行業(yè)來(lái)看,前十大重倉(cāng)股的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值比重合計(jì)為71.97%,為近5年新高,有集中化趨勢(shì),

其中上汽集團(tuán)的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值占比為38.30%。

行業(yè)表現(xiàn)及估值

今年以來(lái),汽車板塊跑輸大盤13.69個(gè)百分點(diǎn),目前行業(yè)ttm市盈率為14倍,從2002年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,位于歷史估值中樞下方。其中,乘用車板塊12倍,零部件板塊15倍。目前來(lái)看,整體估值已基本消化了汽車景氣度低迷的預(yù)期,行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭具備配置價(jià)值。

行業(yè)投資策略

1)在經(jīng)濟(jì)下行壓力下,汽車行業(yè)整體承壓,同時(shí)考慮到同期基數(shù)高的原因,2018年四季度汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)壓力依然大。未來(lái)品牌及企業(yè)分化仍將持續(xù),建議重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)勢(shì)自主品牌、大眾及日系產(chǎn)業(yè)鏈,如上汽集團(tuán)(600104)、廣汽集團(tuán)(601238)等,以及優(yōu)質(zhì)零部件標(biāo)的精鍛科技(300258)、豪邁科技(002595)、拓普集團(tuán)(601689)、愛(ài)柯迪(600933)等。2)在新能源汽車股比放開(kāi)、明后年雙積分政策正式考核的共同作用下,合資及外資車企進(jìn)場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng),未來(lái)新能源汽車市場(chǎng)供給將持續(xù)改善,中高端乘用車占比有望持續(xù)提升,在公共及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的支持以及私人消費(fèi)的逐步接受下,未來(lái)新能源乘用車市場(chǎng)有望持續(xù)快速增長(zhǎng),成為新能源汽車市場(chǎng)的增長(zhǎng)主力。隨著外資和合資車企紛紛入場(chǎng)占位,新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇,優(yōu)勝劣汰成為必然,建議重點(diǎn)關(guān)注具備技術(shù)研發(fā)和客戶渠道優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司,如比亞迪(002594)、北汽藍(lán)谷(600733)、宇通客車(600066)、寧德時(shí)代(300750,電新組覆蓋)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新能源汽車推廣及銷售增速低于預(yù)期;新能源汽車補(bǔ)貼退坡超預(yù)期;原材料漲價(jià)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。