明年國內(nèi)鋁庫存仍有累庫風險，但同時也有部分投資者博弈春季后消費好轉(zhuǎn)。建議觀望為主，預(yù)計一季度滬鋁主力合約波動區(qū)間在13000—14300元/噸。

　　今年以來鋁價振蕩走弱，主要在于鋁下游需求增速疲弱，以及成本支撐削弱兩方面因素共振。特別是四季度環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期，使得成本對于鋁價的支撐減弱，鋁價振蕩下行。目前鋁價重心下移至13500元/噸一線。展望2019年，我們認為鋁價上行空間有限，但下降空間亦不大。

　　潛在供應(yīng)壓制

　　我們把鋁價拆分為成本和利潤，可以清楚地反映出鋁價是由成本驅(qū)動，還是利潤（供需）驅(qū)動。2018年鋁價呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，主要在于環(huán)保對于鋁成本價格的支撐明顯，使得鋁價在14000元/噸一線振蕩。但下半年以來，供增需弱預(yù)期使得電解鋁利潤持續(xù)下滑，電解鋁行業(yè)重新步入市場化減產(chǎn)。目前統(tǒng)計明年仍有310萬噸的產(chǎn)能計劃投放，疊加已有減產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，鋁供應(yīng)端潛在產(chǎn)能壓力仍有，過高鋁價無疑加速這些產(chǎn)能的提前釋放。同時，若消費端增速下滑，對于國內(nèi)產(chǎn)能天花板的預(yù)期時間將推遲，在目前產(chǎn)能合規(guī)指標4500萬噸下，假設(shè)未來鋁消費維持在4%的增速下，至少要到2023年后才會觸及，這意味著需要繼續(xù)抑制產(chǎn)能過快投放，以匹配需求增長。目前國內(nèi)鋁社會庫存仍有近130萬噸，對未來一段時間電解鋁供應(yīng)短缺情況仍有一定的緩沖空間，因而鋁價上行動能有限。

　　原料需求放緩

　　這兩年環(huán)保抑制了上游供給，抬升了鋁成本端價格，從而支撐了鋁價。但往后環(huán)保常態(tài)化，將更加因地制宜，不執(zhí)行“一刀切”，鋁原料端利潤豐厚下將合規(guī)供應(yīng)釋放，價格將回歸合理水平。而電解鋁因需求放緩使得供應(yīng)增速實際下降，又降低了對原料的需求，因而成本端仍有下降空間。鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈涉及化工行業(yè)眾多，我們對鋁成本中的非鋁原料價格進行配比擬合發(fā)現(xiàn)，鋁上游原料端價格走勢與PPI高度相關(guān)，2016年以來去產(chǎn)能和環(huán)保導(dǎo)致供給側(cè)收縮，拉動PPI大幅上漲。未來環(huán)保對于鋁上游供給仍會有影響，預(yù)計明年P(guān)PI將出現(xiàn)小幅回落，對應(yīng)原料價格或出現(xiàn)部分回調(diào)，但總體不會呈現(xiàn)大幅下降。

　　對于鋁價而言，2019年國內(nèi)仍面臨新產(chǎn)能釋放和去庫存壓力，預(yù)計全年供需維持大致平衡狀態(tài)，成本下移使得鋁廠利潤有所回升，鋁價波動需要關(guān)注供需邊際變化。一季度國內(nèi)鋁庫存仍有累庫風險，但同時也有部分投資者博弈春季后消費好轉(zhuǎn)。建議觀望為主，預(yù)計一季度滬鋁主力合約波動區(qū)間在13000—14300元/噸。