公司近期公布2018年第三季度報告,2018年前三季度實現(xiàn)營收9.74億元,同增135.81%;歸母凈利潤2.53億元,同增115.48%。點評如下:

公司營收維持高速增長,景觀照明行業(yè)景氣

度保持景氣公司2018年前三季度完成營業(yè)收入9.74億元,同增135.81%。公司毛利率為50.96%,同比下降4.97個百分點,或因部分項目由于業(yè)主付款能力較強,相關(guān)毛利率有所降低。我們認為公司或?qū)⑹芤嬗谛袠I(yè)景氣度提升,上半年中標深圳市福田、南山等地區(qū)項目,訂單結(jié)構(gòu)正逐步向一二線城市傾斜。近期青島上合峰會、深圳福田等地區(qū)的亮化景觀展示給人留下深刻的印象,我們認為在地方政府投資受限的背景下,投入較小且效果明顯的景觀照明工程將成為各類大型活動以及提升市容市貌、增加居民滿意度的較好選擇。此外也需要關(guān)注景觀照明行業(yè)未來向夜游經(jīng)濟、智慧城市等領(lǐng)域的進一步延伸。

期間費用率顯著下降,公司歸母凈利潤增速處于高位

公司2018年前三季度期間費用率為15.26%,同比下降5.04個百分點。其中銷售費用率為4.77%,同比下降2.25個百分點;管理費用率為8.54%,下降3.46個百分點;財務(wù)費用率為1.95%,同增0.67個百分點。公司計提資產(chǎn)減值0.18億元,較前值擴大0.1億元。公司凈利率為26%,較去年同期下降2.45個百分點。同期歸母凈利潤2.53億元,同增115.48%。

收付現(xiàn)比有所改善,經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出與公司營收增速相匹配

公司收現(xiàn)比為0.3204,增長6.44個百分點;同期公司付現(xiàn)比為0.7359,增長4.13個百分點,幅度略小于前者,收付現(xiàn)比情況較去年同期有一定的改善。同期經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-2.37億,較前值減少1.02億。

受益于上半年定增資金到位,公司2018年9月底資產(chǎn)負債率為46.36%,與年初相比顯著下降。預(yù)計隨著前期一二線城市項目回款逐步到位,公司資產(chǎn)負債表將保持良好的擴張能力。我們認為前期地方政府投融資監(jiān)管趨嚴對于財政狀況較好的一二線城市財政能力影響較為有限,而公司承接訂單的區(qū)域已逐漸向一二線城市傾斜,我們認為通過加強對于訂單所在區(qū)域財政能力的評估,公司有望在業(yè)績增速與資產(chǎn)負債率增長間尋求一個較好的平衡點。

投資建議

2018年前三季度公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長,在手訂單充足且募集資金的到位和高效使用將加速訂單兌現(xiàn);公司項目質(zhì)量提升也有望改善全年經(jīng)營性現(xiàn)金流。由于目前融資環(huán)境對于政府類項目的承接方有所收緊,我們下調(diào)2018~2020年歸母凈利潤預(yù)測值為4.02/6.84/10.47億元(原值為4.02、8.01、12.26億元);2018~2020年eps分別為1.17、1.98、3.04元/股,對應(yīng)pe分別為13、7、5倍?；谇捌谑袌龉乐嫡w回調(diào)因素考慮,我們下調(diào)公司目標價格至22.39元/股(原目標價為31.5元/股;我們選取近一個月pe-ttm平均值22.39倍作為新的2018年預(yù)期eps的合理估值,可得出新目標價),維持“買入”評級。

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