上周五下午央行發(fā)布消息稱，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，在1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時央行宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做。

　　根據(jù)央行解讀，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上TMLF（中期借貸便利）和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，以及到期不續(xù)的MLF，凈釋放長期資金約8000億元。我們根據(jù)M2口徑測算，不含上述因素凈釋放長期資金約6000億元。

　　這一情況表明目前央行對總體金融環(huán)境的態(tài)度依然是偏寬松，結(jié)合此前TMLF等一系列政策看，增加小微企業(yè)、民營企業(yè)等實體經(jīng)濟貸款資金來源，提振小微經(jīng)濟、民營經(jīng)濟活力是目前政策的重點方向。打通實體經(jīng)濟融資，刺激信用擴張仍是央行主要任務(wù)。

　　從降準(zhǔn)節(jié)奏上看，1月15日降準(zhǔn)0.5%對沖到期的3900億MLF之后剩余約5100億元流動性，1月25日降準(zhǔn)釋放9000億元對沖2月13日、3月7日、3月16日到期的MLF分別為3835億元、1045億元、3270億元?？傮w上資金面將持續(xù)保持寬松，尤其是在降準(zhǔn)釋放資金后MLF到期前的一段時間。

　　我們預(yù)計未來還將繼續(xù)降準(zhǔn)，二季度還將有約1.2萬億MLF到期，接近這一時期的時間點值得關(guān)注。此外，未來外匯占款的變動也將影響降準(zhǔn)節(jié)奏。

　　周五晚間美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，暗示如果未來經(jīng)濟出現(xiàn)走弱的情況，不排除將會放慢收緊資產(chǎn)負債表的速度。事實上我們發(fā)現(xiàn)，自從2017年10月開始，美聯(lián)儲縮表的規(guī)模經(jīng)常達不到此前其宣稱的規(guī)模，這主要是受到縮表方式限制——到期停止再投資的縮表方式意味著某些時間到期額沒有達到要求，則無法完成預(yù)訂的縮表計劃。

　　最近一年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)縮減大約3600多億美元，低于預(yù)計的4000億美元。我們認為，鮑威爾講話等同于承認無法完成縮表計劃，也表明美國貨幣政策已經(jīng)走過的最緊張時期，與此前美聯(lián)儲暗示的減緩加息一致。

　　對鋁行業(yè)影響：

　　周五晚央行突然降準(zhǔn)，未來預(yù)期資金面寬松，市場情緒受到提振，夜盤煤、鋁都有所反彈。近期滬鋁一直延續(xù)著橫盤整理的震蕩行情，直到月底才破位下行。需求端的疲軟疊加新增產(chǎn)能的不斷釋放，帶給鋁價的壓力也越來越大。面對困境，行業(yè)內(nèi)有影響力的大型鋁企一度召開行業(yè)會議商議聯(lián)合減產(chǎn)事宜，但是后續(xù)結(jié)果差強人意。中央經(jīng)濟工作會議也對電解鋁的去產(chǎn)能問題持續(xù)關(guān)注，可市場給予的回應(yīng)卻是先揚后抑、繼續(xù)下行。面對持續(xù)下跌的鋁價，大部分生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)虧損，被動的關(guān)停潮也會緩緩到來，開工率的不斷下降就能很好的說明這一點。但另一方面，下游需求的疲軟短期依然難有改善，加之1、2月份是傳統(tǒng)淡季，預(yù)計鋁價的疲軟還將維持一段時間，此后有望因供應(yīng)縮量所帶來價格提振。短期中期來看，滬鋁還將維持震蕩偏弱的局面，建議逢高沽空，關(guān)注下方13000一線的支撐。