營收角度重點關(guān)注毛利率變動,內(nèi)在原因集中在下游客戶支付能力變?nèi)?市場競爭加劇。利亞德毛利率在18年年中達到36.08%,我們預判公司毛利率在18年全年,與一季度的36.72%相差不大。其中較17年略低的主要原因在于兩點,1、小間距產(chǎn)品中的分銷渠道加大投入,出貨價相較于直銷價格更低,我們判斷未來利亞德會加大對分銷的支持力度,毛利率趨于更加合理水平,2、夜景照明市場規(guī)模未發(fā)生大變動,但是部分城市根據(jù)財政預算調(diào)整夜游經(jīng)濟投入額度及付款方式,因此精選優(yōu)質(zhì)項目保證現(xiàn)金流,降低風險,同時我們判斷行業(yè)參與者增加帶來一定的毛利率下滑。

從公司業(yè)務角度來看,智能顯示、led產(chǎn)品銷售、文化旅游和vr/ar四大板塊業(yè)務進展順利,公司發(fā)展持續(xù)向好。1、在顯示項目上,主要增長點依舊來自于小間距電視,其中小間距的分銷持續(xù)上漲,18年上半年做到3.87億,較17年上半年1.96億上漲97.10%(其中包括美國平達并表),主要受益于千店計劃,我們研判18年全年小間距依舊能維持40%以上的增速。同時基于對上游成本的判斷,芯片價格會持續(xù)下降,公司主要的產(chǎn)品均能受益于不斷下降的芯片價格進行大規(guī)模的擴張,小間距行業(yè)景氣度向上依舊可以維持2年以上;2、在夜景照明方向上,行業(yè)處于穩(wěn)定狀態(tài),精選優(yōu)質(zhì)項目保證現(xiàn)金流是重要考量因素。公司精簡了拿項目的數(shù)量和品質(zhì),保證業(yè)績兌現(xiàn)更加穩(wěn)定,我們判斷19年全年景觀照明行業(yè)規(guī)模與2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先開展面向文化旅游新興消費產(chǎn)業(yè)集群的商業(yè)模式創(chuàng)新,公司逐漸形成較為成熟的文化產(chǎn)品以服務于創(chuàng)新業(yè)務模式。4、在“vr”體驗上,全年預計實現(xiàn)收入3億以上,毛利率依舊保持高位,預期能達到80%,公司滿足國內(nèi)客戶需求,公司正在投入建設(shè)vr產(chǎn)線,實現(xiàn)np產(chǎn)品本土化。

考慮到未來兩年下游景觀照明市場回暖仍需時間,18年四季度部分訂單兌現(xiàn)的時間周期拉長,我們下調(diào)公司2018年凈利潤預測從17.72億元至14.75億元,下調(diào)2019年凈利潤預測從22.79億元至18.77億元,下調(diào)2020年凈利潤預測從27.93億元至24.45億元,2018-2020年每股收益預測為0.58元/0.74元/0.96元,當前股價對應的2018-2020年pe為12x、10x、8x。維持“買入”評級。

風險提示:警惕景觀照明市場收緊。警惕行業(yè)技術(shù)停止迭代所導致的行業(yè)競爭加劇和毛利率下降等風險(技術(shù)停止迭代是由于客戶無需更高清晰度的顯示產(chǎn)品)。