2019-20年供需或不平衡

由于下游產(chǎn)業(yè)周期性調(diào)整，中國(guó)ir產(chǎn)量增速由18年上半年20%以上放緩至3季度4%。在較為嚴(yán)峻的宏觀形勢(shì)下，包括汽車、電氣和電子（ee）以及通用工業(yè)在內(nèi)主要下游行業(yè)在2019年可能會(huì)繼續(xù)面臨壓力。我們預(yù)計(jì)ir 需求增速將由2015-17年的43%以及2018年的14%進(jìn)一步放緩至2019-20年的5%。我們預(yù)計(jì)銷售額增速（2019/20年為1%/2%）將會(huì)低于銷量增速，原因是我們認(rèn)為ir均價(jià)將因競(jìng)爭(zhēng)的加劇而出現(xiàn)下跌（外圍設(shè)備如噴槍不包括在內(nèi)）。

中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的銷售結(jié)構(gòu)基本上伴隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化而演變。目前，中國(guó)銷售的工業(yè)機(jī)器人主要流向汽車、電氣/電子（ee）、金屬、塑料和化工、食品和飲料行業(yè)。根據(jù)中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，汽車和ee是兩大關(guān)鍵行業(yè)，在過去四年占到ir銷量的65%以上。

我們發(fā)現(xiàn)，汽車產(chǎn)量同比增速是工業(yè)機(jī)器人發(fā)貨量的1年領(lǐng)先指標(biāo)。2017年乘用車銷量同比增速下滑至2%，2018年銷量增速進(jìn)一步放緩至-4%，瑞銀證券汽車團(tuán)隊(duì)預(yù)期2019年銷量可能會(huì)繼續(xù)以低單位數(shù)增長(zhǎng)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，oem廠商的盈利能力也會(huì)受到汽車均價(jià)下滑的影響。因此，我們預(yù)計(jì)汽車行業(yè)的ir需求將會(huì)疲軟，2019/20年汽車ir的銷量增速將為-2%/-3%。一個(gè)關(guān)鍵的潛在上行風(fēng)險(xiǎn)可能來自好于預(yù)期的新能源車產(chǎn)能擴(kuò)張需求，因?yàn)槲磥韼啄晷履茉窜囦N量有望增長(zhǎng)迅速（瑞銀預(yù)計(jì)2017-21 年中國(guó)新能源車銷量cagr 為46%）；不過，基于我們的分析，來自新能源車的新增需求不大可能抵消掉柴油車需求下降的水平。此外，根據(jù)我們與某工控網(wǎng)（某自動(dòng)化相關(guān)專業(yè)網(wǎng)站）行業(yè)專家了解得知，新能源車生產(chǎn)線所需的機(jī)器人密度要少于傳統(tǒng)的柴油車，我們認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)來看這可能不利于機(jī)器人需求。

據(jù)我們與業(yè)內(nèi)專家的討論，我們認(rèn)為ee ir的主要驅(qū)動(dòng)是智能手機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品。我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)ee ir發(fā)貨量與日本相關(guān)行業(yè)發(fā)貨量增長(zhǎng)之間有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。這種情況是合理的，因?yàn)槿毡緀e產(chǎn)品和中國(guó)ee ir的推動(dòng)因素（包括智能手機(jī)、半導(dǎo)體生產(chǎn)等）都比較相似。日本相關(guān)行業(yè)發(fā)貨量的增長(zhǎng)可能是中國(guó) ee ir需求的參考指標(biāo)。據(jù)瑞銀日本機(jī)械行業(yè)分析師 hikaru mizuno 的報(bào)告（參見"machinery sector: assessing the cycle and structural factors"，2018年12月3日）， 有跡象表明電氣部件和附件需求可能接近底部，因?yàn)殡姎獠考脱b置的發(fā)貨量-庫存增長(zhǎng)差值指標(biāo)已經(jīng)有11個(gè)月為負(fù)，達(dá)到該幅度的差值在2018 年9月前僅發(fā)生過三次。這表明行業(yè)最早有可能在19年上半年見底。

不過我們認(rèn)為，在見底之后不大可能很快出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。ee ir需求歷來就存在周期性，且ee ir銷售與3c（主要是智能手機(jī)和個(gè)人電腦）產(chǎn)量增長(zhǎng)之間具有較強(qiáng)相關(guān)性，與汽車行業(yè)不同的是，兩者之間并不存在明顯的時(shí)間差。2017年，二者的增長(zhǎng)開始出現(xiàn)分化，這主要是因?yàn)樘O果公司當(dāng)年對(duì)iphone x進(jìn)行了技術(shù)升級(jí)，這使得中國(guó)的上游企業(yè)擴(kuò)大并升級(jí)了各自的產(chǎn)能。這個(gè)驅(qū)動(dòng)力在2018年消失，導(dǎo)致ee 工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)放緩。由于未來幾年智能手機(jī)銷量可能進(jìn)入低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)階段（瑞銀智能手機(jī)銷量預(yù)期：2019/20 年增長(zhǎng)0/2%，由于蘋果銷售不及預(yù)期可能存在下行風(fēng)險(xiǎn)），3c技術(shù)升級(jí)周期將是更重要的因素?？傮w來看，我們認(rèn)為ee行業(yè)在2019 年有見底機(jī)會(huì)，最早在2019 年中期出現(xiàn)。不過，復(fù)蘇可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。我們預(yù)計(jì)2019/20年ee ir銷量增速分別為3%/5%。

據(jù)cria 的數(shù)據(jù)，通用工業(yè)（我們將通用工業(yè)定義為除汽車和ee 之外的制造業(yè)）貢獻(xiàn)了2017年ir總銷量的20%左右。目前，金屬、化工和食品飲料是通用工業(yè)中采用ir的主要產(chǎn)業(yè)。由于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，我們預(yù)計(jì)通用工業(yè)的ir需求增長(zhǎng)將會(huì)下滑；但鑒于滲透率較低以及下游產(chǎn)業(yè)更為多元化，我們預(yù)計(jì)通用工業(yè)的ir需求增速仍將高于汽車和ee行業(yè)。

我們認(rèn)為今后幾年全球品牌可能降價(jià)，原因是：1）全球品牌的平均毛利率很高，2017年為32%（我們認(rèn)為其在華業(yè)務(wù)的毛利率甚至更高）；2）全球品牌正在中國(guó)大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，而部分國(guó)內(nèi)一線品牌也在這樣做，我們估算國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人年產(chǎn)能到2020年有望增長(zhǎng)13萬臺(tái)以上（我們估算目前年產(chǎn)能約為20萬臺(tái)）；3）四大廠商可能下調(diào)工業(yè)機(jī)器人均價(jià)以刺激外圍設(shè)備銷售。我們的渠道調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)外品牌均已開始降價(jià)。總的來說，我們預(yù)計(jì)今后幾年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人公司的利潤(rùn)率可能滑坡，且國(guó)內(nèi)二線廠商的利潤(rùn)率降幅可能更為明顯。

中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期機(jī)遇仍存，主要利好于全球龍頭廠商

盡管由于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷而導(dǎo)致短期波動(dòng)，但我們看好中國(guó)ir市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為中國(guó)ir市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力包括工業(yè)化步入中后期階段、勞動(dòng)成本不斷上漲、ir產(chǎn)品更加經(jīng)濟(jì)以及滲透率更為廣泛。我們的測(cè)算顯示，2020 年之后一臺(tái)165公斤6軸ir的回報(bào)期不到一年半。由于回報(bào)期較短，公司將會(huì)更有動(dòng)力進(jìn)行投資。據(jù)cria的數(shù)據(jù)，中國(guó)39個(gè)行業(yè)（總計(jì)為41個(gè)）和110 個(gè)子行業(yè)（總計(jì)為114個(gè)）已經(jīng)開始采用ir，但大部分行業(yè)中的ir滲透率非常之低。中國(guó)的ir滲透率（97 臺(tái)/萬名工人）遠(yuǎn)低于許多發(fā)達(dá)國(guó)家（前十個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平為325臺(tái)/萬名工人）。根據(jù)日本、德國(guó)和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中國(guó)的ir行業(yè)將會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、持續(xù)上漲的勞動(dòng)成本以及政府政策而受到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)。

我們預(yù)計(jì)到2025/30年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人總保有量將達(dá)到150/230萬臺(tái)（2017年約為50萬臺(tái)），相當(dāng)于2020-30年的需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。

中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期機(jī)遇仍存，外國(guó)龍頭廠商可能會(huì)憑借技術(shù)/成本優(yōu)勢(shì)而贏得市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)一線廠商已經(jīng)掌握了生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)工業(yè)機(jī)器人的基本技術(shù)。但國(guó)內(nèi)廠商在技術(shù)層面無法和國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)，一線和二線廠商都是如此。我們認(rèn)為造成技術(shù)差距的原因有三個(gè)：1）三大核心部件（控制器、伺服電機(jī)和減速器）的質(zhì)量；2）制造工藝；3）核心部件的協(xié)同溝通，這主要由軟件開發(fā)決定。我們認(rèn)為就前兩項(xiàng)因素而言，國(guó)內(nèi)外的技術(shù)差距有望在短時(shí)間內(nèi)縮小。但國(guó)內(nèi)廠商在第三項(xiàng)上很快趕上全球品牌的可能性不大。國(guó)內(nèi)一線品牌和四大廠商等全球品牌相比沒有成本優(yōu)勢(shì)，主要原因包括：1）工業(yè)機(jī)器人制造并非勞動(dòng)密集型行業(yè)；2）中國(guó)公司的生產(chǎn)規(guī)模較??；3）基于我們的渠道調(diào)研，國(guó)內(nèi)廠商采購減速器的價(jià)格較高（國(guó)內(nèi)品牌的減速器采購價(jià)是全球品牌的1-3倍）；4）國(guó)內(nèi)品牌的伺服系統(tǒng)自供率較低。

我們認(rèn)為今后2年國(guó)內(nèi)品牌的市場(chǎng)份額將持平，在通用工業(yè)領(lǐng)域獲得的份額有望部分抵消它們?cè)陔姎怆娮雍推囆袠I(yè)的份額損失。我們預(yù)計(jì)2020年后全球品牌將繼續(xù)主導(dǎo)中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，并擴(kuò)大在中國(guó)的市場(chǎng)份額（從2020年的73%升至2025年的78%）。國(guó)內(nèi)品牌將出現(xiàn)整合，原有業(yè)務(wù)或?yàn)楣I(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)提供支持的龍頭自動(dòng)化企業(yè)應(yīng)成為長(zhǎng)期勝者，并從小型國(guó)內(nèi)同行那里奪取市場(chǎng)份額，短期和長(zhǎng)期來看都是如此。

本文來源：瑞銀證券，原文標(biāo)題《工業(yè)機(jī)器人未來兩年增速幾何？》