報(bào)告發(fā)布日期：2019年2月23日

　　觀點(diǎn)概要

　　目前鑒于硅錳工廠成本壓力，高成本地區(qū)硅錳廠減量生產(chǎn)動(dòng)力正逐步釋放，供應(yīng)端收縮預(yù)期較明確。在下游終端鋼材市場(chǎng)需求未啟動(dòng)前，部分硅錳工廠消化季節(jié)性高庫(kù)存仍難以提振目前現(xiàn)貨市場(chǎng)走強(qiáng)預(yù)期。原料端錳礦推升硅錳成本上移傳導(dǎo)不暢，以及港口高庫(kù)存壓力未有緩解跡象，均將抑制錳礦持續(xù)性拉漲高度。目前看硅錳工廠利潤(rùn)改善，仍將寄希望于下游鋼廠需求端啟動(dòng)。在鋼廠利潤(rùn)未能向好改善前，鋼招壓制硅錳價(jià)格的態(tài)勢(shì)不會(huì)有明顯改善。工廠利潤(rùn)回升難以向上擴(kuò)展。期貨盤(pán)面在近期黑色系拉漲，限電供應(yīng)預(yù)期收縮，錳礦拉漲等利好的帶動(dòng)下，盤(pán)面跟漲情緒高漲，但鑒于現(xiàn)貨未能跟進(jìn)，盤(pán)面拉漲高度受制于賣交割成本一線。

　　交易策略

　　策略驅(qū)動(dòng)：基本面向好改善+流動(dòng)性

　　基于對(duì)基本面向好預(yù)期改善的預(yù)判，需求啟動(dòng)以及成本邊際對(duì)于供應(yīng)端所帶來(lái)的壓制效果將加速庫(kù)存向好改善預(yù)期。

　　隨著后期下游需求周期的啟動(dòng)，可嘗試分批入場(chǎng)SM05-09正套。買SM1905·空SM1909。

　　基本面評(píng)估

　　供需方面

　　成本壓力將導(dǎo)致后期供應(yīng)收縮，限電預(yù)期擾動(dòng)工廠產(chǎn)能正常釋放。鋼材終端需求增長(zhǎng)值得期待，但仍需等待需求開(kāi)啟周期的到來(lái)。同時(shí)提振鋼廠對(duì)于硅錳原料的需求。

　　雖北方主產(chǎn)區(qū)工廠利潤(rùn)持續(xù)下滑但仍有微利。工廠主動(dòng)停產(chǎn)減產(chǎn)積極性并不高。但南方市場(chǎng)在高成本的壓力下，虧損邊際效益導(dǎo)致減產(chǎn)力度正持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，目前工廠鑒于行業(yè)整體成本壓力，后期新增產(chǎn)能投放進(jìn)度將預(yù)期延后。從歷史鋼材總庫(kù)存周期數(shù)據(jù)看，累庫(kù)高點(diǎn)在3月初左右。隨著后續(xù)需求穩(wěn)步抬升，高點(diǎn)庫(kù)存將進(jìn)入到去庫(kù)存周期。從近期各方調(diào)研機(jī)構(gòu)看結(jié)論如下，整體開(kāi)工需求恢復(fù)在3月初到3月15日左右。同時(shí)伴隨著整體資金面寬松的環(huán)境下，將更有利于基建項(xiàng)目工程進(jìn)度上的快速推進(jìn)，擴(kuò)張上游原料需求。房建和基建整體增長(zhǎng)仍有空間。

　　庫(kù)存情況

　　季節(jié)性周期庫(kù)存高位，有待下游需求開(kāi)啟消化。

　　據(jù)與工廠溝通了解，節(jié)前工廠硅錳庫(kù)存已有持續(xù)累積現(xiàn)象，累庫(kù)階段主要也有工人放假以及運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題因素導(dǎo)致。但面對(duì)庫(kù)存資金壓力，工廠仍是選擇積極出貨態(tài)度。這也導(dǎo)致節(jié)前硅錳價(jià)格持續(xù)走弱。節(jié)后歸來(lái)，面對(duì)下游鋼材終端需求未啟動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，庫(kù)存高位風(fēng)險(xiǎn)依然存在。從而導(dǎo)致在期貨盤(pán)面積極拉漲的環(huán)境下，現(xiàn)貨提漲仍較困難。同時(shí)，從目前天津地區(qū)交割庫(kù)庫(kù)存看，庫(kù)存仍處高位。據(jù)走訪了解，01交割貨出庫(kù)情況并不理想，庫(kù)存基本沒(méi)動(dòng)。這主要是由于隨著市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)走弱，下游采購(gòu)觀望居多，需求整體走弱。另外，01接貨方高成本也導(dǎo)致貨主主動(dòng)出貨意愿不強(qiáng)。

　　原料方面

　　錳礦拉漲情緒向下游硅錳工廠傳導(dǎo)受阻。港口高庫(kù)存，以及緩慢的下游需求跟進(jìn)速度仍難以持續(xù)提升礦價(jià)拉漲高度。

　　3月外盤(pán)主流礦商對(duì)華錳礦報(bào)盤(pán)環(huán)比變動(dòng)漲跌互現(xiàn)。整體較2月報(bào)盤(pán)變動(dòng)幅度有限。在硅錳工廠利潤(rùn)持續(xù)被壓縮的背景下，礦山預(yù)期呈現(xiàn)心態(tài)不一，觀望為主的特點(diǎn)。同時(shí)，我們看到節(jié)后港口主流礦種澳塊、半碳酸均有2-3元/噸度的漲幅。據(jù)與貿(mào)易商了解，雖報(bào)盤(pán)拉漲過(guò)快，但實(shí)際成交卻不及報(bào)盤(pán)預(yù)期。港口高庫(kù)存也難以對(duì)錳礦持續(xù)拉漲形成有利支撐。截止22日，全國(guó)主要港口錳礦庫(kù)存已達(dá)300萬(wàn)噸，處于歷史高位水平。

　　利潤(rùn)情況

　　當(dāng)前硅錳行業(yè)整體受上游錳礦高成本以及下游鋼招持續(xù)打壓的雙重?cái)D壓下，利潤(rùn)空間不斷被壓縮。

　　據(jù)與工廠溝通了解，北方具有電力成本優(yōu)勢(shì)的主產(chǎn)區(qū)硅錳工廠生產(chǎn)利潤(rùn)100-400元/噸。無(wú)電力成本優(yōu)勢(shì)地區(qū)工廠已出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。在前期鋼材市場(chǎng)整體下滑的背景下，鋼廠利潤(rùn)大幅壓縮，后雖有反彈但已不如從前。尤其近期焦炭、鐵礦、焦煤等主要主要原料價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)，也給鋼材成本帶來(lái)150-300元/噸的上漲壓力，噸鋼利潤(rùn)再度被擠壓。在此背景下，主流鋼廠3月硅錳鋼招價(jià)格環(huán)比仍有弱勢(shì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。從而難以為硅錳工廠利潤(rùn)回升提供有利條件。

　　基差走勢(shì)

　　期貨拉漲仍受制于現(xiàn)貨弱勢(shì)基本面，期貨拉漲較難突破賣交割格局。

　　鑒于目前對(duì)以上硅錳基本面的研判，雖硅錳現(xiàn)貨市場(chǎng)拉漲條件仍不成熟，但成本邊際效益支撐也正逐步加強(qiáng)，下跌空間有限。在節(jié)前黑色系螺紋、鐵礦期貨品種反彈過(guò)程中，硅錳1905主力合約跟漲，修復(fù)基差。但受現(xiàn)貨市場(chǎng)未能跟漲的條件制約下，仍未能有效突破7700元/噸賣交割成本一線。同時(shí)，在近期內(nèi)蒙地區(qū)限電利好消息的刺激下，當(dāng)日利好釋放，日內(nèi)增倉(cāng)積極，隔夜持倉(cāng)消極。反映出增量資金持續(xù)持倉(cāng)興趣不足的特點(diǎn)。期貨拉漲高度仍受限于賣交割成本安全邊際一線。