我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤復(fù)合增速為110.14%，首次覆蓋給予推薦評級

我們認(rèn)為公司作為國網(wǎng)旗下的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在特高壓核心設(shè)備和配網(wǎng)環(huán)節(jié)技術(shù)實力雄厚，市占率領(lǐng)先。根據(jù)目前本輪特高壓的進(jìn)度，2018年將是公司業(yè)績的探底階段，2019-2020年將迎來復(fù)蘇。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為1.83/5.01/8.08億元，對應(yīng)eps分別為0.18/0.50/0.80元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018-2020年pe分別為58.4、21.4和13.2倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

我國配網(wǎng)自動化率提升仍存空間，股東實力雄厚助力配網(wǎng)租賃開展

根據(jù)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃(2015—2020年)》，國家計劃通過實施配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃，按照2015-2017年的配網(wǎng)投資金額，2016和2017年累計投資超過6000億元，距離17000億元還有1.1萬億元的的差距，因此2018-2020年投資金額按計劃還有大幅增長空間。根據(jù)國家電網(wǎng)2017年社會責(zé)任報告，2018年內(nèi)配網(wǎng)自動化覆蓋率達(dá)到60%，對照90%的目標(biāo)還有30%的差距。公司與國電南瑞并為國網(wǎng)系二次設(shè)備龍頭，在配網(wǎng)主站市占率方面穩(wěn)定。在變電站設(shè)備方面，許繼電氣和國電南瑞作為國網(wǎng)系電力設(shè)備龍頭，合計市占率cr2超過30%。此外，公司控股股東許繼集團(tuán)資金實力雄厚，未來通過集團(tuán)配網(wǎng)租賃模式有望加快配網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展。

七交五直招標(biāo)啟動，公司作為主站設(shè)備龍頭直接受益

2018年9月，七交五直新一輪特高壓建設(shè)周期開啟。截至目前，青海至河南、陜北至湖北、張北-雄安和駐馬店至南陽四條特高壓線已進(jìn)行了第一次設(shè)備招標(biāo)。根據(jù)特高壓項目歷次周期的特點，本次特高壓周期會集中在2019-2020年完成工程招標(biāo)建設(shè)，2021年底前可以投產(chǎn)，2021年前大部分中標(biāo)設(shè)備企業(yè)確認(rèn)收入。我們假設(shè)按照20%、45%和35%計算收入分配，2019-2021年特高壓站內(nèi)核心設(shè)備帶來的收入增加分別為7、15.75和12.25億元，公司直流輸電業(yè)務(wù)板塊的收入有望提升至2016-2017年水平，且毛利率有望回升。

風(fēng)險提示：特高壓及配網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期;招標(biāo)競爭激烈;匯兌損益風(fēng)險