業(yè)務結(jié)構(gòu)變革,市場稀缺海纜標的。作為過去最主要的收入來源,公司陸纜業(yè)務適度聚焦毛利率相對較高的超高壓電纜和電氣裝備用電纜,在收入規(guī)模穩(wěn)步增長的同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。海纜業(yè)務經(jīng)過多年的培育,2018年實現(xiàn)爆發(fā)式增長,公司從一個由電力電纜貢獻主要收入和利潤的企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛珊＠|貢獻主要收入和利潤的企業(yè),而且這一趨勢將持續(xù)強化。公司業(yè)務結(jié)構(gòu)發(fā)生本質(zhì)變化,目前是a股市場稀缺的海纜標的。

海上風電高景氣,海纜市場空間廣闊。近年國內(nèi)海上風電加速發(fā)展,目前在建、核準待建和核準前公示的項目總規(guī)模約49.3gw,對應的投資規(guī)模約9300億元。按照單位千瓦海上風電項目的海纜的平均造價1700元估算,僅考慮目前在建和已核準項目,海纜市場規(guī)模約490億元,如果進一步考慮處于核準前公示階段項目,那么對應的海纜市場規(guī)模約840億元。

海纜競爭力突出,助力公司發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈：＠|業(yè)務為公司開辟了一片藍海,打開了未來成長空間:首先,公司在海纜方面具有十余年的積累,技術實力領先;其次,海纜的競爭格局穩(wěn)定,準入門檻較高,公司市占份額領先;第三,公司戰(zhàn)略清晰,借助上市平臺優(yōu)勢,正在加快海纜新產(chǎn)能建設;第四,積極向下游海纜敷設業(yè)務延伸,拓展新的增長點。預計公司海纜相關業(yè)務將維持快速發(fā)展,推動公司發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2020年收入規(guī)模35.2、40.4億元,歸母凈利潤2.65、3.37億元,eps 0.53、0.67元,對應pe 20.3、16.0倍。公司是目前a股市場稀缺的海纜標的,受益于海上風電的高景氣,海纜業(yè)務具備高成長屬性,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示。(1)2018年新核準的大量海上風電項目的補貼方案尚不明確,如果海上風電補貼政策發(fā)生重大調(diào)整,可能影響國內(nèi)海上風電發(fā)展節(jié)奏以及對海纜的需求。(2)公司新的海纜產(chǎn)能基地處于籌劃建設階段,如果新產(chǎn)能建設進度低于預期,可能影響海纜產(chǎn)能的釋放和訂單的交付。(3)盡管海纜生產(chǎn)制造門檻較高,未來仍不排除新進者涌入,可能導致行業(yè)競爭加劇。