燃料電池商用車成本拆解

我們判斷，未來(lái)燃料電池車用系統(tǒng)在我國(guó)將主要應(yīng)用在商用車領(lǐng)域。基于較常見(jiàn)的“電電混合”方案——30kw燃料電池系統(tǒng)搭配40kwh鋰電，我們?cè)谀戤a(chǎn)1,000臺(tái)、5萬(wàn)臺(tái)和50萬(wàn)臺(tái)這3種情景下，對(duì)燃料電池車的成本進(jìn)行詳細(xì)拆解。

主要結(jié)論：

1）目前一套燃料電池系統(tǒng)售價(jià)大約在60萬(wàn)左右，小型物流車整車成本約80萬(wàn)元，其中電堆成本超過(guò)一半，氣體循環(huán)系統(tǒng)占總成本的20%。

2）年產(chǎn)5萬(wàn)臺(tái)時(shí)：電堆和氣體循環(huán)系統(tǒng)成本可大幅下降，整車成本可降至30萬(wàn)元以下，其中電堆成本將降至10萬(wàn)元以下。

3）年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)時(shí)：電堆與氣體循環(huán)系統(tǒng)總成本將降至不足整車成本的1/3，合計(jì)成本不超過(guò)5萬(wàn)元。

車用燃料電池系統(tǒng)各環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間測(cè)算與核心國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈?zhǔn)崂?/p>

車用燃料電池在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中，我國(guó)已掌握大部分零部件的核心技術(shù)，各環(huán)節(jié)均有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但仍缺乏量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。目前我國(guó)企業(yè)較為擅長(zhǎng)的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、質(zhì)子交換膜、催化劑、儲(chǔ)氫瓶。而根據(jù)我們行業(yè)空間測(cè)算，價(jià)值量較高的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、電堆、膜電極、儲(chǔ)氫瓶和氫氣供應(yīng)。根據(jù)我們梳理，優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)包含：

1）車企方面，上汽、濰柴、宇通等在燃料電池車領(lǐng)域布局較為深入。

2）電堆核心部件方面，也有不少領(lǐng)先企業(yè)：東岳集團(tuán)質(zhì)子交換膜技術(shù)成熟，美錦能源參股的鴻基在膜電極領(lǐng)域較為領(lǐng)先，貴研鉑業(yè)具備生產(chǎn)催化劑能力。

3）誠(chéng)然國(guó)產(chǎn)氣體循環(huán)設(shè)備仍有進(jìn)步空間，但成本優(yōu)勢(shì)顯著，不少企業(yè)已選用國(guó)產(chǎn)空壓機(jī)、氫氣循環(huán)泵和儲(chǔ)氫瓶。

4）隨著保有量的提升、燃料電池車性能的提升，對(duì)氫氣需求的增長(zhǎng)也十分顯著。加氫站設(shè)備企業(yè)厚普股份、具備制氫能力的鴻達(dá)興業(yè)、濱化股份等也將大有可為。

投資建議：

我們認(rèn)為2019年將成為燃料電池汽車商業(yè)化元年，行業(yè)產(chǎn)銷量將在2020年超過(guò)1萬(wàn)輛。板塊投資將從主題投資轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，因此在本文中我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行成本拆分及規(guī)模量化測(cè)算，為投資者提供更具價(jià)值的結(jié)論。

測(cè)算結(jié)果顯示，電堆和膜電極等核心零部件價(jià)值量最大，此外，考慮到燃料電池車的推廣對(duì)加氫站依賴極大，加氫預(yù)計(jì)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最先啟動(dòng)的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注：1）關(guān)鍵零部件領(lǐng)域的美錦能源、東岳集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、雄韜股份；2）前端氫能源環(huán)節(jié)的厚普股份、鴻達(dá)興業(yè)、濱化股份；3）其它環(huán)節(jié)的雪人股份、科恒股份、蠡湖股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣力度不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，