投資要點

石墨化為人造石墨成本的主要構(gòu)成,占比50%左右:人造石墨加工工序包括粉碎、造粒、石墨、分篩和包裝,其中原材料和石墨化成本分別占比40-50%。目前負(fù)極廠商石墨化環(huán)節(jié)基本外包,其中高端人造石墨通常需要超高溫石墨化,單噸價格2.3-2.5萬元/噸;而普通的石墨化價格1.9-2萬元/噸左右。從17年下半年開始,由于環(huán)保趨嚴(yán),石墨化產(chǎn)能偏緊,目前普通石墨化產(chǎn)能供需平衡,而超高溫石墨化產(chǎn)能供給仍然偏緊。

負(fù)極廠商內(nèi)蒙地區(qū)自有石墨化產(chǎn)能投產(chǎn),預(yù)計可降低成本7000元/噸:石墨化的成本構(gòu)成主要為電費,通常1噸石墨化耗電量1.4-1.6萬度電,按照0.6元/wh的電價,1噸石墨化電費0.84萬元,電費占石墨化成本60%左右;隨著內(nèi)蒙地區(qū)石墨化產(chǎn)能投產(chǎn),電價下降,我們測算單噸石墨化成本可降低0.4萬元左右。19年上半年負(fù)極龍頭廠商如璞泰來、杉杉、凱金在內(nèi)蒙地區(qū)石墨化產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放。根據(jù)我們測算,負(fù)極廠商在內(nèi)蒙地區(qū)進行石墨化自供,可以兩部分增厚利潤:一是石墨化加工環(huán)節(jié)的利潤,大約0.3萬元/噸;二是電價差帶來的利潤,可以增厚0.4萬元/噸。因此石墨化自供,可有效降低負(fù)極約0.7萬元/噸成本。

負(fù)極材料競爭格局穩(wěn)定,19年上半年新增供給有限,價格穩(wěn)定;下半年負(fù)極+石墨化產(chǎn)能釋放,預(yù)計有10-15%的降價空間,基本可靠內(nèi)部降成本消化。根據(jù)我們統(tǒng)計,19年人造石墨新增有效產(chǎn)能在5-6萬噸左右,而新增需求4萬噸,整體供需較平衡。季度看,璞泰來、杉杉、凱金等新增產(chǎn)能將在2季度投產(chǎn),新增有效供給有限,且需求方面由于預(yù)期19年補貼政策依然存在過渡期,行業(yè)需求旺盛,因此上半年人造石墨價格穩(wěn)定,保持5萬元/噸左右。下半年新增產(chǎn)能釋放,負(fù)極廠商石墨化自供,且龍頭企業(yè)在動力電池市場競爭加劇,我們判斷人造石墨有降價壓力,但考慮到供需格局尚可,且人造石墨高端化,我們判斷價格降幅10%左右,自供石墨化廠商單噸盈利仍有望提升0.2萬元/噸(基本上價格降幅在15%以內(nèi),可以通過自供石墨化消化掉)。

投資建議:我們認(rèn)為石墨化及人造負(fù)極材料新增產(chǎn)能在2019年上半年陸續(xù)投產(chǎn),上半年新增供給有限,且19年補貼政策很可能會留有緩沖期,上半年需求景氣度有望延續(xù),因此我們判斷上半年價格穩(wěn)定。其次,負(fù)極廠商通過內(nèi)部石墨化加工,可以降低成本0.7萬元/噸,考慮到19年下半年供需格局尚可,且高端人造石墨占比提升,我們預(yù)計下半年價格降幅10%左右,人造石墨廠商通過自供石墨化,可提高單噸利潤0.2萬元/噸。第三,2019年高續(xù)航里程電動車占比提升,對中高端人造石墨需求增加,結(jié)構(gòu)優(yōu)化,具備技術(shù)積淀的廠商更具競爭優(yōu)勢,份額有望提升。因此我們推薦人造石墨龍頭璞泰來,并建議關(guān)注:杉杉股份、中科電氣等。

風(fēng)險提示:投資增速下滑,政策不達預(yù)期,價格競爭超預(yù)期,產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。

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