(300444)

投資要點：

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)時代來臨，智能電網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)相輔相成。當(dāng)前國網(wǎng)最緊迫、重要的任務(wù)是加快建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的共享，未來堅強的智能電網(wǎng)與泛在電力物聯(lián)網(wǎng)共同構(gòu)成能源互聯(lián)網(wǎng)。國家電網(wǎng)將緊抓2019-2021年的突破期，到2021年初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，初步建成公司級綜合服務(wù)平臺，到2024年建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。配網(wǎng)端長期投入不足，或成為電力物聯(lián)網(wǎng)制約因素，我們認為在2019-2021年的窗口期，配網(wǎng)建設(shè)將加速進行，隨著泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的初步建成，將對智能電網(wǎng)提出更高的要求，兩者相輔相成，同步發(fā)展，公司作為配用電龍頭有望直接受益。

配用電龍頭迎接電力物聯(lián)時代，已有前瞻布局。公司“智能電網(wǎng)”板塊致力于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的感知功能，依托集團內(nèi)12kv-40.5kv全系列城網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)、軌道交通、石油石化等行業(yè)領(lǐng)域的電力設(shè)備產(chǎn)品，智能終端產(chǎn)品、一二次深度融合產(chǎn)品等實現(xiàn)電力設(shè)備狀態(tài)信息的交互?！爸腔勰茉础卑鍓K基于售電服務(wù)、智慧園區(qū)管理、分布式光伏等不斷摸索能源互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)圈。通過近兩年的布局，公司的產(chǎn)品全面支持國網(wǎng)公司的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的架構(gòu)，未來將深度參與國網(wǎng)公司的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。

與、安徽長豐合作共贏，布局長江經(jīng)濟帶園區(qū)多能互補。公司與華夏幸福開展長期戰(zhàn)略合作，進入華夏幸福供應(yīng)商目錄。華夏幸福是中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運營商，在重點城市群打造產(chǎn)業(yè)新城和產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)，華夏幸福計劃在安徽長豐縣建設(shè)長豐新城。公司與華夏幸福、長豐縣達成三方協(xié)議，擬在長豐產(chǎn)業(yè)園內(nèi)投資第二總部智能電網(wǎng)高端裝備研發(fā)項目，未來公司低壓設(shè)備也將進入華夏幸福采購目錄。

公司與長豐縣、華夏幸福合作有助于公司做大做強。一方面公司整體業(yè)務(wù)與地產(chǎn)用戶工程合作全面開展，通過與華夏幸福強強合作，把公司配電設(shè)備、充電樁等產(chǎn)品推到市場前端，公司全系列產(chǎn)品和服務(wù)將在華夏幸福產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)全面推廣應(yīng)用。另一方面，通過與長豐縣政府合作，依托當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)扶持政策，緊抓其隸屬合肥的區(qū)位優(yōu)勢，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。

未來公司將布局長江經(jīng)濟帶園區(qū)多能互補業(yè)務(wù)。在公司與華夏幸福的戰(zhàn)略協(xié)議中，明確提到將結(jié)合自身優(yōu)勢提供充電樁、分布式光伏、售電服務(wù)、電力需求側(cè)響應(yīng)，能源監(jiān)控等綜合服務(wù)。公司將憑借自身在智能電網(wǎng)、智慧能源等多個細分領(lǐng)域的優(yōu)勢，實現(xiàn)園區(qū)內(nèi)的多能互補。在園區(qū)內(nèi)多能互補將實現(xiàn)信息流與電量流的交互，園區(qū)微網(wǎng)與大電網(wǎng)的互聯(lián)，符合國網(wǎng)打造泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的時代背景，預(yù)計將快速落地，未來公司將此模式順利輸出，布局長江經(jīng)濟帶的園區(qū)多能互補業(yè)務(wù)。

增量配網(wǎng)有望推動公司走出強者恒強之路。前三批增量配網(wǎng)試點項目陸續(xù)發(fā)布，由于在電網(wǎng)區(qū)域劃分、接入系統(tǒng)等環(huán)節(jié)受到電網(wǎng)企業(yè)阻撓等原因，實際進度低于預(yù)期。發(fā)改委與能源局建立尤為嚴格的督促機制，第四批試點戰(zhàn)略地位提升，試點向縣域延伸，對電網(wǎng)企業(yè)的支持、配合提出嚴格要求，增量配網(wǎng)有望迎來實質(zhì)性落地。隨著增量配網(wǎng)的逐步落地，配網(wǎng)投資邏輯由電網(wǎng)招標(biāo)轉(zhuǎn)向電改帶來新增配網(wǎng)的放開。首先放開的主體是工業(yè)園區(qū)等，其在選擇配用電產(chǎn)品時更加注重品牌效應(yīng)，也更加市場化，很有可能只在各個環(huán)節(jié)采購個別龍頭廠商產(chǎn)品，公司市場份額有望進一步提升。參股公司國投雙杰能源戰(zhàn)略定位是成為新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展商，未來將參與增量配網(wǎng)項目，一方面帶動公司配用電產(chǎn)品銷售，另一方面與公司已有的售電公司形成顯著協(xié)同效應(yīng)。

公司售電業(yè)務(wù)卓有成效，未來“剩者為王”。2016年公司順應(yīng)電改，積極參與售電側(cè)市場，分別設(shè)立全資子公司北杰新能、南杰新能，此次投資是公司重要的戰(zhàn)略布局，在經(jīng)歷了三年多輪行業(yè)洗牌后，北杰和南杰均在售電、配電方面進展順利，包括售電資質(zhì)，團隊、制度建設(shè)均有所突破，北杰在天津、陜西、內(nèi)蒙古均設(shè)立了子公司，業(yè)務(wù)在華北地區(qū)逐步鋪開，同時目前南杰新能已經(jīng)獲得部分訂單，隨著電改逐步深化帶來的交易電量規(guī)模的放大，北杰、南杰有望跨過盈利平衡點。

涂覆技術(shù)儲備深厚，靜待鋰電隔膜放量。子公司天津東皋涂覆實力突出，隨著未來能量密度提升，我們認為隔膜產(chǎn)品會對涂覆提出更高的要求，其市場競爭力有望提升。東皋隔膜在圓柱電池領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，頗受市場青睞，公司核心客戶、比克均為圓柱電池領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，我們認為公司未來有望在高端涂覆、圓柱電池賽道建立獨特優(yōu)勢。隨著東皋產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)線調(diào)試逐步完成，其產(chǎn)品良率有望大幅提升，進而帶來綜合成本的下降，預(yù)計2019q2~q3，濕法隔膜價格企穩(wěn)，天津東皋有望迎來拐點。

和投資評級：我們認為，1)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)時代來臨，公司已有前瞻布局；2)與華夏幸福、長豐縣戰(zhàn)略合作有助于公司做大做強，同時布局長江經(jīng)濟帶園區(qū)多能互補；3)增量配網(wǎng)將進入實質(zhì)性階段，引領(lǐng)公司走出強者恒強之路；4)售電業(yè)務(wù)卓有成效，售電公司有望跨過盈利拐點，分享電改深化紅利；5)天津東皋有望在高端涂覆，圓柱電池賽道建立獨特優(yōu)勢，濕法放量后迎來盈利能力拐點。2018年業(yè)績包括天津東皋并表帶來的股權(quán)重新計量的投資收益證券1.11億元，預(yù)計公司2019-2020年分別為1.8、2.3億元，對應(yīng)的估值分別為29、22倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：配網(wǎng)建設(shè)投資不及預(yù)期；增量配網(wǎng)、售電進度不及預(yù)期；鋰電隔膜產(chǎn)線調(diào)試不及預(yù)期；產(chǎn)品與原材料價格大幅波動風(fēng)險；與華夏幸福、安徽長豐戰(zhàn)略合作效果低于預(yù)期的風(fēng)險；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險；

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