與鋰電形成優(yōu)勢互補燃料電池汽車率先起量。相比于鋰電池汽車，氫燃料電池汽車在續(xù)航、載重、長途運輸、能源快速補給方面擁有較大優(yōu)勢，有望成為長途交通運輸市場中的核心運輸工具。

國家補貼支持政策加碼氫燃料電池國產(chǎn)化進程加速。鋰電池汽車已經(jīng)進入后補貼時代，而燃料電池補貼強度依然較大，根據(jù)2019年補貼政策，過渡期內(nèi)乘用車、輕型商用車和大中型商用車補貼上限分別為16、24、40萬元/輛，過渡期后地補全面轉(zhuǎn)向加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。且氫能源發(fā)展于2019年首次進入政府工作報告，按照《中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍皮書》提出的目標，到2020年，中國燃料電池車輛要達到1萬輛、加氫站數(shù)量達到100座，行業(yè)總產(chǎn)值達到3000億元，行業(yè)增長空間巨大。

基礎(chǔ)設(shè)施先行氫氣產(chǎn)儲運有望率先實現(xiàn)成本優(yōu)化。1）影響我國氫氣售價的最主要因素是氫氣儲運環(huán)節(jié)，短途運輸主要用氣氫拖車，長途則采用液氫罐車方式，可以保證單位輸氫成本在10~15元/噸公里；2）我國氯堿副產(chǎn)氫氣成本低廉、氫氣純度較高，目前產(chǎn)能可供應(yīng)約19萬輛氫電池汽車運行，且風(fēng)光等走入平價時代，有望提供大量低價電力用于電解水制氫；3）加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施補貼優(yōu)厚，補貼占成本比重至少為19%，氫燃料電池汽車補貼占成本比重約17%，且部分地區(qū)在加氫銷售環(huán)節(jié)依然給予補貼，19年緩沖期結(jié)束后地補全面轉(zhuǎn)向加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此從補貼成本占比來看，加氫環(huán)節(jié)更具有吸引力；4）借鑒鋰電池汽車發(fā)展歷史，車樁比呈現(xiàn)u型變化，發(fā)展初期車樁比快速下降以滿足充電要求，我們認為氫燃料電池產(chǎn)業(yè)也將以此進程發(fā)展，產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施增速將快于終端汽車以及中游動力系統(tǒng)。

產(chǎn)業(yè)并購整合加快電池系統(tǒng)各環(huán)節(jié)逐個擊破。我國氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度與國際水平還有較大距離，看好與國際領(lǐng)先企業(yè)積極交流、采用戰(zhàn)略合作協(xié)議或者持股的方式與國際龍頭企業(yè)深度綁定的企業(yè)，有望實現(xiàn)彎道超車。兩者在國際化合作中將形成優(yōu)勢互補，促進我國氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

投資建議：目前氫燃料電池汽車處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，題材炒作疊加政策催化帶來出現(xiàn)，最先看到的將是下游產(chǎn)品的出現(xiàn)，短期看加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施配套的快速崛起；之后帶動中上游材料環(huán)節(jié)技術(shù)進步，中期看技術(shù)突破實現(xiàn)國產(chǎn)化大批量供應(yīng)；最后是成本不斷優(yōu)化實現(xiàn)經(jīng)濟性，長期終極目標是氫燃料電池汽車的平價化?？春醚邪l(fā)實力優(yōu)秀、主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、資金雄厚的優(yōu)質(zhì)公司在長期勝出：1）氫氣產(chǎn)儲運加環(huán)節(jié)補貼相對有吸引力，且其成本有望率先實現(xiàn)突破，推薦關(guān)注金靈通（2018年10月在江蘇如皋經(jīng)開區(qū)投資4.5億進行2000萬立方的生物質(zhì)制氫、加氫站、空壓機等項目建設(shè)）；2）中游國產(chǎn)化進程加速將獲取超額收益，推薦關(guān)注()（制氫-膜電極-電堆-燃料電池系統(tǒng)-整車運營全產(chǎn)業(yè)鏈布局）；3）與國際龍頭深度合作的國內(nèi)企業(yè)有望實現(xiàn)技術(shù)彎道超車，推薦關(guān)注（電堆龍頭巴拉德第一大股東）。

風(fēng)險提示：氫燃料電池政策不及預(yù)期；國內(nèi)技術(shù)進步不及預(yù)期；國內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)進度不及預(yù)期。